Lutte pour la poursuite du cours ECB

Da Banque centrale européenne vient de relever les taux d’intérêt, et maintenant le débat porte sur la manière de procéder. L’économiste en chef de la BCE, Philip Lane, a déclaré lundi qu’une nouvelle hausse en juillet semblait appropriée. Dans la perspective de la prochaine réunion de septembre, il n’a cependant pas voulu s’engager. La BCE laisse les données guider ses décisions de politique monétaire – et septembre est encore loin. “Septembre sera décidé en septembre”, a déclaré Lane.

Les gouverneurs de Slovaquie et de Lituanie ont également déclaré qu’il n’y avait pas urgence à s’engager sur une décision pour la session du 14 septembre.

Isabel Schnabel, membre du directoire de la BCE, a quant à elle déclaré à Luxembourg que la banque centrale ne pouvait pas se permettre d’être complaisante en matière d’inflation et ne devrait pas s’inquiéter actuellement d’une augmentation excessive des taux d’intérêt : « Nous devons rester dépendants des données – ​​et de préférence trop que trop peu.”

La BCE a relevé ses taux d’intérêt de 0,25 point de pourcentage la semaine dernière. La présidente de la BCE, Christine Lagarde, a qualifié une autre hausse de ce type en juillet de “très probable”.

Les faucons de la BCE veulent toujours des hausses de taux à l’automne

Depuis lors, plusieurs faucons, c’est-à-dire les partisans d’un resserrement de la politique monétaire du Conseil des gouverneurs, ont signalé que les hausses de taux pourraient se poursuivre à l’automne. Le président de la Bundesbank, Joachim Nagel, a déclaré vendredi que les taux d’intérêt pourraient devoir être encore relevés “après la pause estivale”.

Pour le patron de la banque centrale belge, Pierre Wunsch, le pic du cycle de resserrement pourrait même ne pas être atteint en septembre : « Si le taux directeur reste à 5 % en rythme annuel dans les mois à venir, nous continuerons à le relever. au-delà de septembre.”

Dans son discours, Schnabel, membre du directoire de la BCE, a accordé une attention particulière à l’inflation sous-jacente, c’est-à-dire l’inflation hors énergie et alimentation. “L’inflation a commencé à baisser par rapport à des niveaux historiquement élevés, en grande partie à cause de la forte baisse des prix de l’énergie. L’inflation sous-jacente s’est également modérée récemment – mais elle s’est avérée plus tenace que prévu”. ses prévisions d’inflation sous-jacente sensiblement à la hausse.

Les travailleurs ne travaillent pas autant d’heures

Schnabel a nommé trois risques pour lesquels l’inflation pourrait surprendre à la hausse. Premièrement, les chocs du côté de l’offre pourraient continuer à frapper la zone euro, par exemple le pétrole et le gaz pourraient devenir plus chers en raison de la guerre en Ukraine ou de la transformation verte.

Deuxièmement, il existe des dangers dits « d’hystérésis » : des chocs temporaires pourraient avoir des effets à long terme sur l’activité économique et peser sur l’offre économique. Les heures travaillées par travailleur ont continué d’être à la traîne par rapport aux niveaux d’avant la pandémie. En conséquence, malgré la forte augmentation de l’emploi de 3,1 %, le nombre total d’heures travaillées n’a augmenté que de 1,4 % au cours de la même période. L’une des raisons de la lenteur de la reprise de la durée moyenne du travail est l’augmentation significative des congés de maladie, comme le montrent les chiffres de l’Allemagne.

Le troisième risque est que l’on surestime le ralentissement économique et ses effets. Schnabel s’est également dit préoccupé par les changements dans les anticipations d’inflation. “Dans le passé, les perceptions de l’inflation avaient tendance à suivre de près les tendances réelles de l’inflation”, explique le gouverneur de la BCE. Récemment, cependant, un écart inhabituel est apparu entre l’inflation perçue et l’inflation réelle : “Apparemment, la récente chute brutale de l’inflation globale n’a pas encore eu d’impact sur les perceptions des consommateurs, car ils continuent de percevoir l’inflation comme historiquement élevée.”

L’évolution observée des anticipations d’inflation pourrait réduire la force de la transmission, c’est-à-dire entraver la mise en œuvre de la politique monétaire.

Un marché du travail solide, un problème pour la BCE

Un point sensible pour l’efficacité de la politique monétaire est actuellement aussi le marché du travail. “La demande de main-d’œuvre est encore exceptionnellement élevée”, a déclaré Schnabel. Les sondages indiquent une poursuite de la croissance de l’emploi au cours des prochains mois malgré les hausses de taux d’intérêt.

“En d’autres termes, l’un des canaux les plus importants de transmission de la politique monétaire – sinon le plus important – ne fonctionne actuellement pas comme d’habitude”, a déclaré Schnabel. Des facteurs structurels tels que l’augmentation des congés maladie, la part plus élevée des services dans la création de valeur et le manque de travailleurs y contribuent.

Un marché du travail tendu, à son tour, accroît le pouvoir de négociation des travailleurs dans un environnement où les salaires augmentent déjà à un rythme historiquement élevé : « Si les salaires augmentaient plus que prévu actuellement et qu’en même temps la productivité pouvait chuter, les entreprises seraient plus susceptibles blâmer les coûts de main-d’œuvre plus élevés sur le marché du travail renverser les prix à la consommation.

Tout cela témoigne d’une grande incertitude quant à l’évolution future de l’inflation. Les recherches de la Banque des règlements internationaux (BRI) ont également montré que les erreurs de prévision de l’inflation étaient fortement corrélées au fil du temps, a déclaré Schnabel : « En d’autres termes, le fait que nous ayons sous-estimé la persistance de l’inflation au cours de la dernière année augmente la probabilité que nous continuions à sous-estimer l’inflation aujourd’hui.

Dans l’ensemble, Schnabel a fait valoir qu’il vaut mieux en faire trop que trop peu lors de l’augmentation des taux d’intérêt; ceci est plus facile à corriger en cas de doute.