L’industrie pétrolière et gazière : un réveil brutal (NYSEARCA:XLE)

Article Thèse

Les haussiers et les baissiers se disputent fortement sur les perspectives de l’industrie pétrolière et gazière au cours des prochaines années. Dans ce rapport, j’expliquerai pourquoi je pense que les perspectives pour l’avenir prévisible sont loin d’être mauvaises, et que les prix du pétrole resteront probablement à un niveau élevé pendant une période plus longue. Nous examinerons également certaines actions pétrolières et gazières, car nombre d’entre elles se négocient à des prix très peu exigeants qui entraînent déjà une baisse considérable des prix du pétrole.

Pourquoi les prix du pétrole pourraient être plus élevés plus longtemps

Aujourd’hui, le brut WTI se négocie à 90 $ le baril, tandis que le brut Brent se négocie actuellement à 95 $ le baril (en regardant les prix au comptant). C’est relativement conforme à l’endroit où le pétrole s’échangeait au début de la guerre russo-ukrainienne, car la flambée des prix du pétrole que nous avons vue au printemps et au début de l’été s’est estompée dans un passé plus récent, en raison des inquiétudes concernant une récession qui pourrait nuire au pétrole mondial. demande.

Mais même avec des échanges de pétrole brut en dessous des sommets de 2022, ils sont toujours à un niveau élevé aujourd’hui, par rapport à l’endroit où le pétrole s’est échangé au cours des deux dernières années :

Ces prix du pétrole sont toujours plus élevés qu’à tout moment au cours des cinq dernières années, en dehors de 2022. En d’autres termes, les prix du pétrole brut sont à un niveau élevé par rapport à leur niveau de négociation dans un avenir plus ou moins récent. Cela inclut 2020, lorsque les prix du pétrole étaient très bas, mais le pétrole se négocie également bien au-dessus des niveaux d’avant la pandémie aujourd’hui.

Je crois qu’il est peu probable que les prix du pétrole retombent à 40 $, 50 $ ou 60 $ dans un avenir prévisible, à moins qu’il n’y ait un autre événement cygne noir – nous en reparlerons plus tard. Les prix du pétrole pourraient rester au niveau actuel, voire même le dépasser, pour plusieurs raisons.

Premièrement, la demande de pétrole s’est fortement redressée et devrait bientôt atteindre de nouveaux sommets. En 2022, la demande de pétrole est prévu de croître de 2 millions de barils par jour, avant de croître de 1,7 million de barils supplémentaires l’année prochaine. Cela porterait la demande mondiale de pétrole à plus de 101 millions de barils par jour l’année prochaine. Avant la pandémie, la demande de pétrole ne dépassait pas 100 millions de barils par jour :

En d’autres termes, la demande de pétrole atteindra très probablement un nouveau niveau record l’année prochaine, et les prévisions prévoient une nouvelle croissance de la demande en 2024 et après, comme nous pouvons le voir dans le graphique ci-dessus. La pandémie a entraîné une baisse de la consommation de pétrole, mais celle-ci a été plutôt de courte durée. ne pas changer la trajectoire à long terme de la demande mondiale de pétrole, alors que la demande ne cesse de croître. Les moteurs de cette évolution sont la croissance démographique et l’augmentation des revenus et du niveau de vie dans les pays émergents et en développement. De plus en plus de consommateurs sur ces marchés achètent leur premier véhicule, de plus en plus de personnes commencent à voyager en avion, les consommateurs passent du chauffage au bois au mazout et au gaz, etc. Il y a des gains d’efficacité grâce aux nouvelles technologies, mais pendant de nombreuses années, ces gains n’ont pas été assez importants pour compenser les facteurs qui conduisent à la croissance de la demande mondiale, et il semble que cette tendance se poursuivra.

Une demande croissante à elle seule ne se traduit pas nécessairement par des prix élevés, car il est possible que l’offre augmente également. Cela s’est produit dans le passé pendant certaines périodes, par exemple en raison du boom du pétrole de schiste aux États-Unis qui a entraîné une baisse des prix du pétrole malgré le fait que la consommation mondiale de pétrole a augmenté. Mais pour plusieurs raisons, l’offre n’augmentera probablement pas trop dans un avenir prévisible.

Les récits ESG ont conduit les supermajors européens tels que Shell (SHEL) et BP (BP) à réduire leurs dépenses d’exploration, par exemple. Leur production de pétrole diminuera probablement légèrement à l’avenir. D’autres sociétés pétrolières ont également ressenti la pression des fonds ESG et ne poursuivront probablement pas beaucoup de croissance de la production, voire aucune. Même les investisseurs non axés sur l’ESG ne sont pas trop intéressés par une forte croissance de la production. Au lieu de cela, les investisseurs se sont davantage concentrés sur les flux de trésorerie disponibles, ce qui a également eu un impact sur la façon dont les conseils d’administration et les équipes de direction envisagent les budgets d’investissement. Beaucoup sont satisfaits de maintenir des niveaux de production stables tout en générant de solides flux de trésorerie disponibles qui peuvent être utilisés pour les dividendes, les rachats et la réduction de la dette. L’état d’esprit de la croissance à tout prix était très courant, en particulier chez les acteurs du pétrole de schiste avant la pandémie, mais ce n’est plus le cas.

En plus de cela, même si les entreprises voulaient augmenter leur production de manière significative, ce ne serait pas facile. Les pressions réglementaires, telles que la diminution des permis et des normes environnementales plus strictes, entravent la croissance de la production pétrolière. Il y a aussi des pénuries pour toutes sortes de matériaux, et même en ce qui concerne les employés – certains ont quitté définitivement l’industrie pendant la crise pandémique, et peu de jeunes veulent se lancer dans cette industrie, c’est pourquoi les compagnies pétrolières ont difficile de remplacer les employés qui partent à la retraite. Avec des pénuries d’employés, de sables de fracturation, de machines, etc., il sera difficile pour les compagnies pétrolières d’augmenter leur production. Le graphique suivant montre que la production de pétrole brut aux États-Unis n’a pas augmenté ces derniers mois – elle a en fait diminué :

Les investisseurs doivent également tenir compte du décalage entre l’approbation des nouveaux projets et le moment où ces projets commencent à produire du pétrole. Les grands projets mettent plusieurs années à se terminer, donc même si les compagnies pétrolières devaient augmenter massivement leurs budgets d’investissement à court terme, il faudrait des années pour que cette offre supplémentaire arrive sur le marché. Les sociétés pétrolières et gazières sous-investissent dans la nouvelle production depuis des années, en particulier au milieu de la pandémie lorsque les prix du pétrole ont chuté à un creux pluriannuel. Le graphique suivant montre l’énorme écart entre les dépenses réelles et ce qui serait nécessaire pour répondre à la demande :

La demande de pétrole atteint de nouveaux records, et pourtant, les dépenses en capital représentent environ la moitié du pic précédent de 2014. Entre-temps, presque tout est devenu plus cher, des matériaux aux équipements, en passant par les dépenses en carburant, etc. En termes réels, la réduction des dépenses a donc été encore plus drastique, ce qui rend encore moins probable que l’industrie mondiale du pétrole et du gaz enregistre une croissance significative de la production à court terme – après tout, les niveaux de dépenses étaient environ deux fois plus élevés comme ils le sont aujourd’hui lorsque la société a réussi à augmenter sa production à un rythme important, ce qui était avant le krach pétrolier de 2015.

Il y a d’autres raisons de croire que les prix du pétrole resteront élevés à l’avenir. Les niveaux de stocks de pétrole sont assez bas, par exemple :

Plus important encore, ils continuent de baisser, suggérant que les marchés ne sont pas en équilibre en ce moment. Au lieu de cela, le marché est sous-approvisionné, c’est pourquoi les stocks doivent être réduits afin de répondre à la demande. Et cela avant la croissance prévue de la demande en 2023, qui sera tirée par la reprise en cours après la pandémie, par exemple en ce qui concerne les voyages en avion.

De plus, l’OPEP a récemment montré ses muscles récemment. Le cartel est très puissant dans la crise énergétique mondiale actuelle, et il est prêt à en tirer parti en maintenant les prix du pétrole élevés via des réductions de production. Je pense que le cartel serait prêt à réduire davantage sa production en cas de baisse des prix du pétrole, offrant ainsi une protection supplémentaire contre les baisses.

Les investisseurs doivent également considérer que la production pétrolière russe est prévu décliner à l’avenir, car les sanctions empêchent le pays de recevoir l’équipement et les pièces de rechange nécessaires. Les blocages en Chine sont également un catalyseur potentiel à la hausse – lorsqu’ils prendront fin, la demande mondiale devrait encore augmenter, resserrant ainsi encore plus le tableau déjà tendu de l’offre et de la demande.

Risques pour les prix du pétrole

Bien sûr, il existe également des risques potentiels à prendre en compte pour les prix du pétrole. Si une nouvelle variante particulièrement dangereuse du COVID devait émerger, de nouveaux confinements pourraient être mis en place, ce qui entraînerait une baisse de la demande de pétrole. Mais dans un passé récent, il y avait une tendance claire à l’assouplissement des mesures dans le monde, donc je ne vois pas cela comme très probable.

Un accord avec l’Iran pourrait également nuire aux prix du pétrole, car il apporterait potentiellement de nouveaux approvisionnements sur le marché. Mais en raison des récentes manifestations meurtrières en Iran, il me semble peu probable que les nations occidentales soient intéressées par un accord.

Les actions pétrolières sont bon marché et promettent des rendements convaincants

Avec les raisons susmentionnées indiquant que les prix du pétrole pourraient rester élevés pendant un certain temps, les actions pétrolières devraient bénéficier de l’environnement macro. Dans le même temps, de nombreuses actions pétrolières sont assez bon marché. Cela inclut, par exemple, les grandes compagnies pétrolières internationales comme Exxon Mobil (XOM), Chevron (CVX), Equinor (EQNR) ou ConocoPhillips (COP) :

Toutes ces sociétés se négocient actuellement au moins 30 % en dessous de leurs valorisations moyennes à long terme, tandis que leurs multiples EV/EBITDA sont également bon marché à très bas en termes absolus. Étant donné qu’ils offrent de solides rendements en dividendes et bénéficient des prix élevés du pétrole, une expansion significative des multiples semble possible au fil du temps.

Les sociétés canadiennes de sables bitumineux semblent également attrayantes dans de nombreux cas, car elles combinent de faibles taux de déclin, de faibles coûts d’équilibre et des rendements de flux de trésorerie disponibles élevés :

Ces sociétés se négocient à 3x à 4x l’EBITDA, alors que leurs valorisations moyennes à long terme sont supérieures de plus de 50% à cela. Ils peuvent rembourser leur dette, racheter des actions à moindre coût, tout en offrant en plus de solides rendements en dividendes. Au fil du temps, cela forcera une expansion multiple, je crois, c’est pourquoi leur potentiel de rendement total est attrayant.

Les acteurs du pétrole de schiste ont généralement des taux de déclin plus élevés, mais leurs faibles valorisations pourraient encore permettre un potentiel de hausse considérable, en particulier lorsqu’elles sont associées à des rendements élevés pour les actionnaires via des rachats (tels que Marathon Oil (MRO)) ou des dividendes, comme proposé par Devon (DVN) et d’autres.

Les ETF offrent une large exposition à ceux qui ne souhaitent pas investir dans des choix individuels. Le FNB Energy Select Sector SPDR (NYSEARCA:XLE) est un choix évident pour ceux qui recherchent une exposition ETF aux noms de l’énergie – il contient les principales sociétés énergétiques, telles que XOM et CVX, et a un ratio de dépenses très faible de seulement 0,11 %. Il rapporte actuellement 3,8 %, et ce rendement devrait continuer à augmenter car de nombreuses sociétés énergétiques augmenteront leurs rendements pour les actionnaires, y compris les dividendes, au cours des prochains trimestres, à mesure que leurs bilans se renforceront de plus en plus grâce à des bénéfices et des flux de trésorerie importants. XLE comprend également certaines sociétés non énergétiques liées à l’industrie, telles que Schlumberger (SLB), qui pourraient bénéficier d’une demande croissante pour ses services dans un environnement de prix du pétrole élevés.

Emporter

Il n’y a pas si longtemps, certaines personnes étaient à peu près sûres que le pétrole et le gaz seraient bon marché pour toujours, car la pandémie avait temporairement réduit la demande. Mais nous voyons maintenant que ce n’est pas le cas : la demande atteint de nouveaux sommets historiques, tandis que l’offre est limitée en raison de dépenses en capital trop faibles, de mandats ESG, d’une réglementation croissante, etc.

Ajoutez à cela que l’OPEP est disposée à réduire ses dépenses, et il semble que les prix du pétrole pourraient rester élevés pendant une longue période. De nombreuses actions pétrolières ne fixent pas le prix du pétrole à 80 $, 90 $ ou plus. Je pense que bon nombre de ces actions pourraient offrir des rendements attrayants à l’avenir, en particulier celles qui bénéficient d’un solide cadre de rendement pour les actionnaires et d’équipes de direction compétentes en matière d’allocation de capital.