Jusqu’à présent, les signaux sont mitigés. Prenez le marché du logement, où les gouvernements locaux ont fait volte-face. Jeudi dernier, des centres industriels tels que Qingdao et Suzhou ont respectivement supprimé les restrictions d’achat de maisons d’occasion et de non-résidents, pour revenir en arrière le lendemain matin. Ces contretemps ont incité les investisseurs à conclure que le mantra du président Xi Jinping selon lequel le logement doit être habité, et non spéculé, reste fermement en place. En tant que tel, le mini-rassemblement d’août des obligations en dollars à haut rendement des promoteurs immobiliers s’est rapidement essoufflé. Le géant du capital-investissement basé à Shanghai Fosun International Ltd. et le groupe de villégiature français Club Med. Ses actions et ses obligations ont récemment connu de fortes ventes, les agences de notation mondiales ayant dégradé la note de la société, invoquant des risques de refinancement.
Ces risques reflètent les inquiétudes des investisseurs face à l’ingérence des autorités gouvernementales. La semaine dernière, le secrétaire interne du Parti communiste de Fosun a rendu visite à la branche pékinoise de Sasac – la Commission de supervision et d’administration des actifs publics du Conseil des Affaires d’État – a indiqué la société dans un communiqué.
La puissante agence a récemment été témoin de pressions à la vente dans certaines de ses sociétés de portefeuille. Début septembre, une filiale de Fosun a promis une participation de 7,9 % dans Beijing Sanyuan Foods Co. à une société de courtage. Le principal actionnaire de Sanyuan est une entreprise publique directement supervisée par le Beijing Sasac.
Fosun a déclaré que Beijing Sasac avait mené une enquête de collecte d’informations de routine avec l’entreprise, et que l’agence avait déjà envoyé de tels avis à d’autres entreprises. Les deux parties ont mené des échanges approfondis sur la coopération à long terme entre Fosun et les entreprises publiques de Pékin.
À une autre époque, les investisseurs auraient peut-être simplement rejeté la visite Sasac de Fosun. Mais après une répression meurtrière, où des agences gouvernementales peu connues sont sorties de nulle part pour effacer des milliards de dollars de la valeur marchande des entreprises – pensez à la position belliciste du chien de garde de la cybersécurité qui a finalement conduit à la radiation du géant Didi de New York – commerçants sont naturellement capricieux.
Si nous utilisons le ratio prêt-valeur comme mesure de la sécurité financière, à 39%, le bilan de Fosun est sain pour une société holding d’investissement. Cependant, avec des liquidités insuffisantes et l’accès au marché des obligations en dollars fermé, Fosun doit compter sur le refinancement des prêts bancaires et la cession rapide d’actifs pour honorer ses obligations à court terme. Environ 53% de sa dette arrivera à échéance dans un an, selon S&P Global Ratings. En d’autres termes, la capacité de Fosun à céder rapidement ses investissements est cruciale.
Avec seulement 117 milliards de yuans (17 milliards de dollars) de dettes, Fosun est loin d’être à la hauteur des développeurs chinois endettés. Cependant, la société est importante car elle est un baromètre clé du marché des obligations d’entreprise à haut rendement. L’année dernière, lorsque les promoteurs immobiliers se sont effondrés – environ un tiers des 100 meilleurs constructeurs ont fait défaut ou ont demandé des prolongations de prêt – Fosun est devenu la destination naturelle où les investisseurs pouvaient garer leur argent. Il a une échelle, des liquidités – et jusqu’à récemment – une cote de crédit décente. Fosun a environ 4 milliards de dollars d’obligations en dollars en circulation, avec sa plus petite émission à un respectable 450 millions de dollars. C’était une entreprise notée BB.
Maintenant, ce refuge sûr n’est peut-être pas si sûr. Et le marché des obligations d’entreprise en dollars à haut rendement s’est encore refroidi.
Lorsqu’une entreprise se rapproche de la détresse, les analystes du crédit peuvent toujours pointer du doigt une métrique ou une autre, affirmant que sa gestion des flux de trésorerie pourrait être meilleure. Cependant, même les meilleures entreprises privées peuvent mal tourner si le gouvernement devient trop zélé ou indiscret.
Sur les marchés des capitaux, le gouvernement chinois n’a pas la meilleure réputation en ce moment. Si Pékin veut toujours des capitaux étrangers, il doit dire à ses différentes agences de rester discrètes et de se taire. Leurs visites spontanées avec des entreprises effraient les investisseurs.
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Shuli Ren est un chroniqueur Bloomberg Opinion couvrant les marchés asiatiques. Ancienne banquière d’affaires, elle a été journaliste des marchés pour Barron’s. Elle est titulaire de la charte CFA.
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