Une semaine où le Brésil a été à nouveau regardé

L’une des nouvelles économiques les plus importantes de la semaine est venue de l’étranger. Nous parlons de la dépréciation de la monnaie brésilienne. La valeur du réal est un sujet qui, jusqu’à il y a quelques jours, n’était sur le radar d’aucun analyste en Argentine.

Il existe un concept technique de l’économie qui se résume généralement à la question de savoir si le dollar est en retard ou s’il est compétitif.. L’idée sous-jacente est que le prix du dollar constitue un autre prix de l’économie.

Le taux de change réel (TRE) est l’une des variables économiques les plus importantes en Argentineet même le grand protagoniste de nos fameux cycles stop and go.

Plus le RER est élevé, plus l’Argentine est compétitive sur les marchés étrangers, même si plus nos salaires sont mesurés en devises étrangères.. Quand le RER descend, c’est l’inverse qui se produit.

De nombreuses variables interviennent dans la construction de cet indicateur : nos prix internes, le niveau des prix dans d’autres pays concernés et la cotation en pesos argentins des devises de ces pays.

Ainsi, si l’inflation argentine est bien supérieure à la moyenne des autres pays (comme c’est le cas depuis deux décennies), il est probable que le TCR baissera. Si le prix en peso des autres monnaies augmente à un rythme supérieur à l’inflation, le RER est susceptible d’augmenter..

Le TCR peut être bilatéral ou multilatéral. Dans la première, les prix et la valeur de la monnaie d’un seul pays étranger sont pris en considération. La seconde est calculée en pondérant les variables correspondant à plusieurs pays ou régions pertinents.

La Banque centrale de la République argentine (BCRA) calcule l’indice du taux de change réel bilatéral (ITCRB) avec les États-Unis, le Brésil, la Chine et la zone euro, ainsi que l’indice du taux de change réel multilatéral (ITCRM). Ce dernier est construit en considérant ces mêmes pays ensemble et en les pondérant en fonction du volume de leurs échanges manufacturiers avec l’Argentine..

Le facteur Brésil

En janvier, le Diario RÍO NEGRO a publié un article intitulé « Les 4 forces du ciel qui définiront 2024 pour Milei et l’Argentine », qui énumérait les variables exogènes qui pourraient jouer en faveur ou contre le programme économique du gouvernement. L’un d’eux était précisément le comportement de la monnaie du pays voisin..

Au Brésil, le prix du dollar a atteint cette semaine son maximum nominal depuis plus d’un an, après que le real s’est déprécié de 5% en seulement 6 jours. Pour une économie stable comme celle du Brésil, il s’agit d’un taux de variation important, comme le montre le graphique ci-joint.

On ne peut pas parler d’un « effet caipirinha », et encore moins considérer que l’on est en présence d’un cygne noir. Cependant, Ce qui s’est passé avec le Real cette semaine a amené le géant sud-américain à attirer plus d’yeux argentés que d’habitude..

Le phénomène sous-jacent est une autre variable exogène pertinente pour l’Argentine. Cette semaine, on a appris que l’inflation en mars aux États-Unis était de 3,5% sur un an, ce qui marque une accélération et s’éloigne de l’objectif de 2%. fixé par la Réserve fédérale (FED) de ce pays.

Le risque d’une baisse du taux d’intérêt de référence dans les semaines à venir disparaît ainsi.. Selon l’outil FEDWatch du groupe CME, le marché attribue une probabilité de 98,1% au fait que la FED maintienne son taux directeur lors de la réunion du 1er mai. En janvier, cette probabilité n’était que de 11,3 %.

Malgré les stocks, le plan de répression financière et un risque pays supérieur à 1 300 points de base, ce changement est pertinent pour l’Argentine puisque, entre autres, génère des pressions à la dépréciation des monnaies des pays émergents. L’un d’eux est le Brésilet ce qui s’est passé avec le réal cette semaine est, en partie, le reflet de cette éventuelle décision de la FED.

Conséquences directes

En plus d’être notre voisin, le Brésil est l’économie la plus puissante d’Amérique du Sud et du Mercosur et notre principal partenaire commercial. Selon les données de l’Institut National de la Statistique et des Recensements (INDEC), Ce pays a représenté 17,4% des exportations argentines au premier trimestre et 23,1% des importations..

En outre, Le Brésil est le pays le plus visité par les touristes argentins et les résidents de ce pays occupent la deuxième place parmi les touristes étrangers qui visitent l’Argentine.selon les statistiques du tourisme international de l’INDEC.

La perte de valeur du réel impacte directement notre pays sur ces fronts, puisqu’elle implique une baisse du RER bilatéral.. Il est frappant de constater que, malgré la dévaluation de plus de 100% en décembre dernier, au premier trimestre de l’année, la balance commerciale bilatérale n’était pas excédentaire, mais proche de zéro. Ce solde peut redevenir déficitaire en raison de la détérioration du taux de change : les produits brésiliens sont devenus relativement moins chers, et les produits argentins sont devenus plus chers pour le pays voisin.

D’un autre côté, la hausse du taux de change dollar-réel rend plus coûteux pour les Brésiliens le tourisme à l’extérieur de leur pays, principalement en Argentine où les prix internes augmentent à une vitesse plusieurs fois plus rapide que les cours du dollar. Ce panorama pourrait entraîner une diminution de l’afflux de visiteurs du Brésil vers notre pays, impactant même les destinations touristiques de Río Negro et Neuquén..

Conséquences indirectes

Le retard du taux de change en Argentine est rapide : 78 % du gain de compétitivité obtenu avec la dévaluation du 13 décembre dernier a déjà été perdu. Aujourd’hui, l’ITCRM est au même niveau qu’avant le bond de dévaluation du 14 août 2023, après les primaires présidentielles..

C’est une conséquence du régime de parité rampante du taux de change officiel à 2 % par mois, avec des niveaux d’inflation qui, encore aujourd’hui, sont cinq fois supérieurs. La dépréciation du taux de change au Brésil alimente ce problème : étant notre principal partenaire commercial, c’est le pays qui a le plus grand poids relatif dans l’ITCRM (32 %), et à partir de cette semaine, il pousse la moyenne vers le bas..

Les dernières données officielles du commerce extérieur, correspondant au mois de mars, ne montrent pas de dégradation des soldes. Cependant, La perte de compétitivité est une préoccupation croissante parmi les exportateurs argentins, comme nous l’avons révélé cette semaine en analysant la situation de la culture fruitière régionale..

La lenteur avec laquelle les récoltes de soja et de maïs sont liquidées et avec laquelle les agrodollars arrivent, déclenche l’alarme. Même si les pluies abondantes survenues récemment dans la zone centrale retardent la récolte, le facteur taux de change tire cette dynamique.

En dialogue avec Diario RÍO NEGRO, l’économiste agricole Gustavo López, a souligné que la lente liquidation répond à l’incertitude des producteurs agricoles. « D’un côté, ils sont confrontés au problème de la faiblesse des prix au niveau international et attendent de voir s’il y a une reprise, mais d’un autre côté, ils ont une composante d’incertitude sur le taux de change, il y a des rumeurs sur la levée des stocks, la modification des retenues et l’unification des taux de change.“, il prétendait.

Dans le contexte de grande fragilité sociale que traverse l’Argentine, une hausse discrète du taux de change officiel, ou sa libéralisation, semble peu probable dans l’immédiat.. Cependant, un élément fondamental du programme de transition du gouvernement est la contribution financière de l’agriculture. En plus de constituer un engagement envers le Fonds monétaire international (FMI), l’accumulation de réserves est un facteur nécessaire au désarmement du taux de change, tant souhaité par le gouvernement.

Quelles sont les alternatives dont dispose le gouvernement ? L’une d’elles consiste à augmenter le taux d’ancrage progressif jusqu’à des niveaux plus proches de l’indice d’inflation, et ainsi au moins à maintenir le TCR aux niveaux actuels. Une autre alternative consiste à modifier le mix 80-20 (dollar officiel compté en dollars avec règlement) qui régit les exportateurs..

La sortie des actions se fera très probablement avec une discrète dépréciation du peso. Toutefois, cela n’est pas prévu à court terme, en raison du difficultés pour le Gouvernement à obtenir des financements extérieurs qui vont rapidement gonfler les réserves.

Dans ce contexte, la véritable accumulation de réserves prévaut, mais elle devient plus difficile à mesure que le retard du taux de change s’accentue.. Le gouvernement est confronté au dilemme : continuer à utiliser des outils peu orthodoxes pour consolider la réduction de l’inflation, ou établir un taux de change plus compétitif pour avancer vers la fin du contrôle des changes. L’excédent budgétaire et la baisse réelle des agrégats monétaires contribuent à assouplir les restrictions extérieures, mais pourraient ne pas suffire..