Les écarts de crédit se creusent dans un contexte d’incertitude

Au cours des dernières semaines, l’approche de « fuite vers la sécurité » s’est ensuivie sur les marchés financiers, les investisseurs augmentant leur exposition aux actifs refuges, compte tenu du contexte économique et géopolitique actuel.

La tendance baissière du marché pourrait être justifiée par la politique monétaire belliciste, l’inflation galopante et la crise géopolitique. En conséquence, les spreads de crédit des entreprises se sont élargis avec la hausse des rendements des obligations souveraines. De plus, les écarts de taux des obligations d’entreprise sont demeurés élevés lors du récent recul des rendements des obligations souveraines.

Au moment de la rédaction du présent rapport, le rendement du Bund s’élevait à 1,13 %, un niveau observé pour la dernière fois en 2014 et nettement supérieur au niveau observé vers la fin de 2020 lorsque le Bund se négociait en territoire négatif. Malgré la hausse du rendement du Bund, les spreads des obligations d’entreprises européennes se sont sensiblement élargis.

Les spreads des obligations européennes de qualité investissement ont augmenté d’environ 110 points de base depuis le début de l’année pour atteindre environ 204 points de base, tandis que les écarts plus larges ont été plus notables dans le segment européen du haut rendement du marché du crédit, les spreads ayant augmenté d’environ 326 points de base à 645 points de base depuis le début de l’année. l’année.

Les trois grands thèmes qui influencent les marchés du crédit sont tous interconnectés. La hausse de l’inflation a été exacerbée par le conflit en cours en Ukraine, tandis que la décision prise par les banques centrales de relever les taux a été motivée par les niveaux élevés d’inflation qu’elles sont tenues de maintenir proches ou en dessous de leur objectif de 2 %.

L’inflation entraîne des structures de coûts d’exploitation plus élevées pour les entreprises, les équipes de direction devant décider si elles doivent absorber les coûts ou répercuter l’augmentation sur les consommateurs, la première décision entraînant une baisse de la rentabilité et des flux de trésorerie. La hausse des taux d’intérêt des banques centrales en réponse aux niveaux élevés d’inflation entraînera également à terme des coûts de financement plus élevés, ce qui pourrait encore peser sur la rentabilité et les flux de trésorerie des entreprises.

Ces raisons, associées à la guerre en cours en Ukraine, font croire aux investisseurs que les entreprises pourraient être confrontées à des vents contraires importants dans les mois à venir en raison d’une baisse de la rentabilité des entreprises affectant la capacité des émetteurs d’obligations d’entreprise à financer leurs dettes.

Cependant, malgré le sombre tableau dépeint par les économistes et les commentateurs du marché, les émetteurs de titres à revenu fixe ont généralement maintenu des mesures de crédit solides qui se sont renforcées depuis les creux de la pandémie. En fait, les émetteurs européens d’obligations d’entreprises non financières de qualité supérieure ont déclaré un effet de levier net moyen de 2,2x à la fin du deuxième trimestre, un niveau enregistré pour la dernière fois au cours de l’été précédant la pandémie, tandis que les émetteurs européens non financiers à haut rendement affichaient en moyenne un effet de levier net de 3,9x au cours de la même période, ce qui est légèrement supérieur par rapport au niveau enregistré avant la pandémie.

Il convient de noter que les mesures actuelles sont également influencées par l’important refinancement de la dette qui s’est produit pendant la pandémie, les émetteurs ayant refinancé la dette existante par le biais de paiements de coupons inférieurs et d’une dette à plus long terme, car ils ont renforcé leurs bilans avec des quantités importantes de liquidités en raison du niveau élevé niveau d’incertitude à l’époque.

En conclusion, les marchés financiers sont entrés dans une période où l’attention s’est déplacée de la pandémie vers les implications du conflit en Ukraine, les effets des niveaux élevés d’inflation et le resserrement de la politique monétaire. En conséquence, les marchés des obligations d’entreprises se sont considérablement soldés ces dernières semaines et ces derniers mois, les écarts s’élargissant considérablement.

Alors que sur une base fondamentale, les émetteurs d’obligations d’entreprises semblent être mieux positionnés par rapport à la période définie par la pandémie, les investisseurs doivent s’attendre à voir un affaiblissement des profils de crédit au cours des prochains mois en raison des attentes de rentabilité plus faible.

Les investisseurs doivent s’attendre à voir un affaiblissement des profils de crédit au cours des prochains mois en raison des attentes de rentabilité plus faible

Alors que les spreads devraient rester aux niveaux actuels jusqu’à la fin de l’année, selon la dernière série de projections publiées par Goldman Sachs, les émetteurs de qualité investissement pourraient être déclassés plus bas dans l’échelle de notation de qualité investissement et éventuellement rétrogradés à haut rendement. De plus, le nombre de défaillances au sein du marché du haut rendement devrait augmenter, étant donné les attentes d’un ralentissement de la croissance économique et la possibilité d’une récession au cours de la prochaine année.

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Simon Gauci Borda est analyste de recherche chez Curmi and Partners.