Les dilemmes de la politique monétaire | Entreprise

Il y a des banquiers centraux pour qui l’inflation est un mystère. Dan Tarullo, après avoir terminé son mandat en 2017 en tant que membre du conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale américaine, a prononcé un discours à la Brookings Institution intitulé Une politique monétaire sans théorie opérationnelle de l’inflation. Il y doutait qu’il existe une théorie de l’inflation qui servirait à orienter les décisions de politique monétaire en temps réel. Après tout, a-t-il déclaré, les modèles d’inflation couramment utilisés dans l’analyse macroéconomique sont basés sur deux variables qui ne sont pas observables, l’écart de production (l’écart de production) et les anticipations d’inflation. Pour atténuer cette incertitude, Dan Tarullo a recommandé, entre autres, d’accroître la diversité professionnelle et académique des membres du conseil d’administration de la Réserve fédérale.

Lors du récent épisode inflationniste, certains banquiers centraux ont également exprimé leur perplexité. Par exemple, le procès-verbal de la réunion de février 2022 de la BCE reflétait des doutes sur la capacité des modèles macroéconomiques existants à expliquer l’évolution de l’inflation, et la nécessité d’explorer d’autres sources d’information, telles que les enquêtes et « l’opinion des experts ».

Mais que sont les « avis d’experts », sinon des modèles, qu’ils soient quantitatifs ou qualitatifs ? Peut-être que ce qu’ils voulaient dire à la BCE était que la variété et le type de modèles utilisés pour évaluer et prédire l’inflation devaient être élargis. En fin de compte, toute opinion cohérente et bien motivée doit s’appuyer sur un modèle, quel qu’il soit. Par exemple, ceux qui croyaient que le choc Si la tendance inflationniste serait permanente, ils disaient implicitement que les anticipations d’inflation ne seraient plus ancrées et qu’une spirale prix-salaires se créerait. Ce qui n’est pas arrivé. Une vision plus large, intégrant l’ampleur des perturbations d’approvisionnement, a permis de comprendre le caractère transitoire de l’épisode.

Ce débat n’est pas sans rappeler la parabole du hérisson et du renard, du philosophe allemand Isaiah Berlin. Berlin divise les intellectuels en deux types : les hérissons, qui interprètent la réalité à travers une idée forte – par exemple Platon, Nietzsche ou Proust – et les renards, qui rassemblent rapidement des informations à partir de sources très diverses – par exemple Aristote, Shakespeare ou Goethe. . De cette distinction, le professeur de psychologie politique à l’Université de Pennsylvanie Philip Tetlock a analysé le comportement d’un grand nombre d’experts dans différents domaines, notamment économiques et politiques, les classant comme hérissons ou renards, et est arrivé à la conclusion suivante : La plupart des experts, surtout les plus célèbres, se comportent comme des hérissons, interprétant le monde à travers une grande idée fédératrice. Mais aussi, et c’est le plus intéressant, il est arrivé à la conclusion, peut-être contre-intuitive mais empiriquement vérifiée, que plus les experts étaient célèbres – et donc plus la caractéristique du hérisson était accentuée – plus leurs prévisions étaient mauvaises. Les renards, presque toujours moins célèbres, mais plus agiles pour adapter leurs modèles mentaux aux circonstances changeantes, étaient de meilleurs prévisionnistes. La différence fondamentale était que tandis que les hérissons essayaient principalement de défendre leurs grandes théories, les renards essayaient de faire les choses correctement.

Le monde auquel nous sommes confrontés nécessite une abondance de renards aux commandes de la politique monétaire. Contrairement aux décennies précédant la pandémie, où les fluctuations économiques étaient principalement des variations de la demande autour d’une offre pratiquement statique, la demande et l’offre fluctuent désormais, à l’échelle nationale et internationale. Le défi du changement climatique, les objectifs d’indépendance énergétique et la nécessité de renforcer la sécurité nationale dans un monde en transition géostratégique génèrent des changements dans la structure de l’économie qui nécessitent une analyse complexe. L’agilité et la variété des connaissances seront essentielles pour prendre les bonnes décisions de politique monétaire. Par exemple, comprendre les marchés financiers, énergétiques et des matières premières pour pouvoir anticiper les évolutions de prix non actualisées par les marchés. Ou l’évolution de l’intelligence artificielle et son impact sur la productivité et l’inflation. Ou les tendances géostratégiques et leur impact sur les stratégies commerciales de gestion des chaînes d’approvisionnement mondiales et des prix. L’intersection de tous ces facteurs rendra plus difficile la prévision de la croissance économique et de l’inflation et nécessitera le développement de nouveaux outils d’analyse.

Ce monde en évolution rapide nécessite un processus efficace d’évaluation des risques et des scénarios alternatifs. L’accélération des hausses de taux d’intérêt au cours des deux dernières années était due à la nécessité d’éviter le risque le plus aigu – l’accélération incontrôlée de l’inflation – même au prix de provoquer un ralentissement économique plus marqué. À mesure que le risque inflationniste diminue, l’évaluation des risques peut être rééquilibrée et la politique monétaire peut se concentrer davantage sur la stabilisation de la croissance. Il faudra également éviter un retour à la période d’inflation excessivement faible d’avant Covid – même si l’objectif d’inflation est symétrique, les banquiers centraux traditionnels sont plus réticents à accepter des risques à la hausse qu’à des risques à la baisse pour l’inflation.

Une communication efficace et proactive avec les gouvernements et la société civile sera essentielle pour renforcer l’indépendance de la politique monétaire face à des objectifs potentiellement divergents. Aux États-Unis, par exemple, des voix circulent déjà pour demander que les taux d’intérêt restent bas afin de réduire le coût des investissements nécessaires pour faire face au changement climatique. Les banques centrales connaîtront à un moment donné des pertes dans leurs comptes de résultats. Ces pertes, liées à la baisse de la valeur de leurs avoirs obligataires à mesure que les taux d’intérêt augmentent, sont paradoxalement le résultat du succès des mesures de politique monétaire adoptées pour contrecarrer les effets de la pandémie, et si ces mesures n’avaient pas été adoptées, les pertes en les termes de croissance auraient été bien plus élevés. Les augmentations de prix font sans aucun doute mal. Et il faudra expliquer que tout a été fait pour les éviter avec les informations disponibles à tout moment. Générer la confiance tout en communiquant l’incertitude existante est une tâche très difficile, mais nécessaire.

Les décisions de politique monétaire, comme les décisions d’investissement, nécessitent de prédire l’avenir dans des contextes d’incertitude. Cette incertitude, déjà forte lorsque Dan Tarullo doutait des modèles macroéconomiques de l’époque, va s’accentuer dans les décennies à venir, et obligera les dirigeants à la mentalité de renard à stabiliser l’inflation pour que l’économie puisse développer tout son potentiel. Bonnes vacances et prospère 2024 !

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