Le principal régulateur de Wall Street a avancé de nouvelles règles pour pousser davantage d’opérations sur les obligations du Trésor par des commerçants à grande vitesse et des fonds spéculatifs via des chambres de compensation, dans l’une de ses tentatives les plus affirmées pour consolider le marché de 24 milliards de dollars.
Les chambres de compensation se situent entre les contreparties commerciales et exigent une assurance, ou des paiements de marge, pour empêcher qu’un défaut ne se répercute sur le marché. Exiger leur utilisation plus large est une tentative d’ajouter des garanties aux marchés au comptant et aux pensions, qui s’échangent des milliards de dollars par jour pour fixer le prix de Dette du gouvernement américain mais ont été testés à plusieurs reprises au cours de la dernière décennie.
La Securities and Exchange Commission a voté à l’unanimité mercredi pour publier la proposition pendant 60 jours de commentaires publics.
Les autorités de Washington sont devenues préoccupées par la fragilité du marché des obligations d’État américaines, notamment par un “flash rally” en 2014, la crise du marché des pensions en 2019 et l’effondrement précoce de la pandémie en mars 2020, qui a nécessité l’intervention de la Réserve fédérale. Au cours des dernières semaines, la capacité des commerçants à conclure des transactions sur le marché du Trésor s’est détériorée à son plus bas niveau depuis 2020 et les commerçants craignent que la sortie de la Fed des politiques de l’ère de la crise ne place autres souches sur le marché.
Des rapports de la Banque des règlements internationauxla Conseil de stabilité financière et le Bureau de la recherche financière ces dernières années ont reproché aux traders à haute fréquence de se retirer du marché du Trésor pendant les moments de stress et ont pointé du doigt les fonds spéculatifs pour avoir créé de la volatilité lorsque les positions à effet de levier se retournent contre eux. L’année dernière, le marché au comptant du Trésor s’échangeait environ 3 milliards de dollars par semaine et le marché des pensions, où les commerçants empruntaient de l’argent à court terme en échange de garanties telles que des bons du Trésor, environ 4 milliards de dollars par jour.
Le président de la SEC, Gary Gensler, a fait de la réforme du marché du Trésor l’un des thèmes clés de son mandat en proposant d’accroître la surveillance des acteurs du marché peu réglementés tels que les fonds spéculatifs et les commerçants propriétaires.
À l’heure actuelle, seulement 13 % des transactions du Trésor sont compensées de manière centralisée, selon rechercher du groupe de pratique du marché du Trésor. C’est une forte baisse par rapport à il y a 25 ans, lorsque les banques d’investissement et les intermédiaires qui dominaient les échanges quotidiens sur le marché envoyaient la plupart de leurs transactions par l’intermédiaire de chambres de compensation.
Mais les banques d’investissement se sont retirées du marché et leur activité a été remplacée par des sociétés de négoce pour compte propre et des fonds spéculatifs, dont les transactions ne passent pas par la compensation.
Les règles proposées par la SEC exigeraient que toutes les transactions effectuées sur des plates-formes de courtiers interconcessionnaires automatisées et anonymes passent par des chambres de compensation, ce qui capterait une grande partie des transactions effectuées par les commerçants à grande vitesse. Les règles stipulent également explicitement que les transactions en espèces et en pension effectuées par les fonds spéculatifs devront être compensées de manière centralisée.
Bryan Corbett, président de la Managed Funds Association, un groupe commercial pour les fonds spéculatifs, a émis des doutes sur la proposition, affirmant qu’une approche consistant à “isoler arbitrairement les fonds spéculatifs pour une compensation centrale obligatoire” pourrait augmenter les coûts pour les investisseurs.
La SEC souhaite également modifier les règles régissant la détention et la compensation par les banques de la marge qui est mise en place pour soutenir le commerce, afin d’encourager les banques et les commerçants à grande vitesse à rester sur le marché. La compensation réduit les risques de crédit et de règlement en soustrayant les paiements compensatoires les uns des autres.
Gensler a déclaré dans un communiqué que les nouvelles règles “contribueraient à rendre une partie vitale de nos marchés des capitaux plus efficace, compétitive et résiliente” et soutiendraient le marché du Trésor “en particulier pendant les périodes de tension qui pourraient survenir à l’avenir”.
Cela vient après que la SEC a proposé plus tôt cette année une autre règle cela obligerait les acteurs du marché négociant plus de 25 milliards de dollars par mois en bons du Trésor à s’enregistrer en tant que courtiers, un statut juridique qui permet à une institution de négocier pour son propre compte. Cette règle devrait couvrir davantage de fonds spéculatifs et de traders à haute fréquence.
La proposition de mercredi est la dernière d’une série de lignes directrices proposées par la SEC, qui couvrent les réclamations d’investissement environnementales, sociales et de gouvernance, les sociétés d’acquisition à vocation spéciale et les divulgations des fonds spéculatifs.
