Des leaders inattendus ont émergé du rallye estival des actions. Voici ce que nous pourrions apprendre d’eux

Les marchés offrent rarement une explication claire et complète de ce qu’ils font, et ils ne nous en doivent pas non plus. Même ainsi, les messages envoyés par les actions récentes sont particulièrement statiques, véhiculant des signaux mitigés sur l’appétit pour le risque des investisseurs et sur la situation de l’économie et des marchés dans leurs cycles. Dans la course de 17% par rapport au creux de mi-juin du S & P 500 et le léger recul de la semaine dernière, le leadership est venu d’une combinaison contre-intuitive d’actions de services publics (traditionnellement défensives) et industrielles (classiquement cycliques) et d’Apple (croissance géante stable stock, en quelque sorte à la fois aimé et sous-estimé). Leadership éclectique en actions Le secteur des services publics est le seul à avoir atteint un nouveau record lors du récent rallye, livrant un rendement total de 10% en un an où le S & P 500 est en baisse du même montant. L’ETF Utilities Sector SPDR (XLU) surperforme même le S&P 500 depuis le plus bas du marché le 16 juin, un exploit inhabituel pour un groupe défensif – celui qui brille tard dans un cycle économique – lors d’un rallye de reprise du risque qui, selon certains lumières ressemble à un nouveau marché haussier. Pourtant, les industriels se sont également redressés, maintenant en avance sur l’ensemble du marché depuis le début de l’année, les analystes techniques vantant l’amélioration de la tendance, dans ce qui ressemblerait normalement à un indicateur classique de début de cycle d’un nouveau marché et d’une tendance économique haussière. Il y a une certaine rationalisation de ce paradoxe apparent, la flambée des prix du gaz naturel aidant de nombreux services publics à fixer les prix, mais c’est surtout la consternation. Apple, un secteur d’un Et puis il y a Apple, pas tant une créature du cycle économique qu’une bête de création de richesse qui menace de consommer des étendues toujours plus grandes du S&P 500. Le titre perd un peu plus de 3% ce année et est d’environ 6% de son niveau record. Il est également à un niveau record par rapport au Nasdaq 100 et a ajouté près de 700 milliards de dollars en valeur marchande depuis le creux du 16 juin. Apple, à près de 27 fois les bénéfices prévus pour les 12 prochains mois, n’a pas été aussi cher par rapport au S & P 500 depuis une douzaine d’années. L’action, avec sa valeur marchande de 2,75 billions de dollars, a désormais une pondération de 7,4% dans le S & P 500, la plus élevée de toutes les actions depuis des décennies. Cela le rend plus important que les secteurs de l’énergie et des matériaux combinés, et presque aussi important que la pondération de 7,9 % des industriels. Le secteur industriel du S & P 500 compte 71 entreprises qui emploient plus de 4 millions de personnes et qui généreront quelque 1,6 billion de dollars de revenus cette année. Le secteur dans l’ensemble se négocie en ligne avec le S & P 500 un peu plus de 18 fois les bénéfices à terme. Apple est, bien sûr, une seule entreprise avec 154 000 employés, qui devrait afficher 400 milliards de dollars de revenus cette année. Que nous disent la dynamique remarquable et la capitalisation somptueuse d’Apple sur les priorités des investisseurs et les attentes macroéconomiques ? Ce n’est pas facile à dire. Ce n’est pas de l’enthousiasme pour la croissance : la société prévoit une croissance des revenus et des bénéfices de 4 % et 6 % au cours de l’exercice 2023 (qui commence dans six semaines). Oui, il y a une perception de sécurité et de qualité financière dans le nom, mais de nombreuses actions relativement solides ne font pas grand-chose. Ce n’est pas non plus le cas – comme cela a parfois été le cas ces dernières années – qu’une puissante phase de surperformance pour Apple se produise à un moment où la bande plus large a été faible. En fait, l’éclatement des creux a enregistré plusieurs signaux de “poussée d’ampleur” assez rares, tels qu’un pourcentage écrasant d’actions dépassant les prix moyens sur 20 et 50 jours, qui constituent la base clé du cas non prouvé mais plausible selon lequel un nouveau marché haussier est en cours. Le S & P 500 à pondération égale bat toujours l’indice de référence pondéré en fonction de la capitalisation boursière cette année de trois points de pourcentage, malgré les efforts acharnés d’Apple. Non, la course tenace d’Apple souligne simplement son statut singulier, un secteur et presque un “facteur de style” en soi, que les investisseurs en actions considèrent comme un lest dans les marchés difficiles et la plus grande voile lorsque les vents deviennent favorables. L’action se trouve dans près de 400 ETF et occupe une position de plus de 10 % dans des dizaines de portefeuilles technologiques, de croissance et ESG. Pourtant, il est sans doute toujours sous-détenu par les institutions compte tenu de son poids élevé dans l’indice et de la participation de 5,7 % de Berkshire Hathaway. Pour tous ses autres attributs, Apple est également un titre stable, pas un indicateur fiable du reste du marché ou de l’économie. Pourtant, même ici, il est en pleine effervescence, en hausse de 30 % au cours des deux derniers mois pour la 11e fois depuis 2001, selon Bespoke Investment Group. De manière quelque peu surprenante, après des rallyes antérieurs de cette ampleur sur deux mois, le titre a continué à bien performer par la suite, avec un rendement négatif une seule fois au cours des six mois suivants (en 2008), calcule Bespoke. Naviguer dans des courants opposés Compte tenu de ces caractéristiques, le prochain mouvement décisif d’Apple aura un effet démesuré sur la bande, mais ne dira pas grand-chose sur un cycle qui ne se conforme pas parfaitement à de nombreuses cadences historiques. Pendant ce temps, le marché obligataire évalue un autre point de pourcentage complet des augmentations des taux d’intérêt de la Réserve fédérale dans les mois à venir, suivies assez rapidement d’une éventuelle baisse, allant à l’encontre de l’insistance constante (bien qu’obligatoire) des responsables de la Fed sur le fait qu’aucun revirement de ce type n’est probable. Le marché semble aimer cette voie hypothétique, embrassant la notion d’un soi-disant pivot accommodant, même si historiquement, un tel passage à l’assouplissement n’a pas été favorable aux actions. Le lancement d’un cycle d’assouplissement signifiait généralement que la Fed était allée trop loin et que l’économie souffrait (bien que le fameux “atterrissage en douceur” de 1994-1995 ait été une brillante exception). Même depuis le début, la nature compressée du cycle, les niveaux extrêmes de relance, les chocs d’offre et de demande à ressort dus à la pandémie et à la réouverture et les valorisations vertigineuses des actifs ont bouleversé de nombreuses interactions typiques du marché et de l’économie. Vous souvenez-vous du début de cette année lorsque Wall Street nous a informés que les actions avaient tendance à continuer à augmenter pendant plusieurs mois après que la Fed a commencé à augmenter les taux ? Le marché s’est effondré deux mois avant la première hausse, puis a continué de chuter. Et si les modèles chevronnés sont remis en question, comment interprétons-nous le fait que le S & P 500 a regagné plus de la moitié de ses pertes totales sur le marché baissier au plus haut de la semaine dernière ? Le marché n’a jamais, depuis 1950, atteint un nouveau creux après avoir chuté de plus de 20 %, puis récupéré plus de la moitié de la baisse à la clôture. C’est un signe positif, si rien d’autre, à coup sûr. Et jusqu’à présent, le retrait semble parfaitement routinier. Un autre avantage : le niveau de scepticisme évident parmi les professionnels de l’investissement quant à la fiabilité de la reprise du marché. Pourtant, comme le prouve 2022, il n’y a pas de messages sans équivoque des marchés et aucune garantie pour les investisseurs.