1. Quelle est l’importance de la fixation quotidienne ?
C’est l’outil le plus évident dont dispose la PBOC pour influencer la monnaie. Il fixe un taux de référence chaque jour de bourse à 9 h 15, heure de Pékin, autour duquel le yuan est autorisé à se déplacer de 2 % dans les deux sens. Le taux prend en compte des facteurs tels que la clôture officielle de la veille à 16h30, l’évolution du yuan par rapport à un panier de devises et les variations des autres principaux taux de change. Par conséquent, encourager les baisses à la clôture officielle permet à la banque centrale de fixer des fixations plus faibles sans envoyer de signal fort sur la politique ni déstabiliser les marchés. Une façon de saisir le signal politique derrière le fixing consiste à le comparer aux attentes du marché. Un taux de référence nettement plus fort ou plus faible que prévu est généralement considéré comme un signal de Pékin.
La fixation a fait l’objet de réformes au fil des ans, dans le but de la rendre plus transparente et axée sur le marché. La Chine a commencé à autoriser le yuan à s’échanger à moins de 0,3 % de la fixation par rapport au dollar en janvier 2006, l’élargissant à 0,5 % en mai de l’année suivante, 1 % en avril 2012 et 2 % en mars 2014. En août 2015, la Chine a dévalué le onshore yuan dans sa réforme de change la plus spectaculaire depuis une décennie. Afin de rendre la fixation plus transparente, la PBOC a exposé les facteurs que les banques doivent prendre en compte lorsqu’elles soumettent des prix pour le taux.
3. Comment la PBOC peut-elle orienter le taux de fixation ?
En 2017, la PBOC a introduit un «facteur contracyclique» dans les formules de fixation que les banques commerciales utilisent pour calculer et contribuer au taux de référence quotidien de Pékin. Cette décision a été prise pour éviter une fixation que la banque centrale jugeait excessivement faible à l’époque. Le composant a été supprimé puis réinstallé en 2018, avant qu’en octobre 2020 les prêteurs aient cessé d’utiliser le facteur. La spéculation du marché sur une nouvelle réintroduction pour soutenir le yuan est apparue en 2022 alors que l’écart des taux de fixation par rapport aux prévisions s’élargissait à des niveaux qui ne pouvaient pas être expliqués par des calculs basés sur un modèle de fixation régulier. Début septembre, il n’y avait eu aucune confirmation officielle. Certaines banques qui soumettent des cotations de fixation auraient modifié leurs modèles pour faire face à la faiblesse du yuan en août, sans attribuer le changement à un rétablissement de l’outil.
4. Que peut faire d’autre la banque centrale ?
L’un des derniers outils de la PBOC est le soi-disant ratio de réserves obligatoires en devises qui fixe le montant des dépôts en devises que les banques doivent détenir en tant que réserves. Un changement permet à la banque centrale d’ajuster avec précision la liquidité en devises dans le système bancaire ; par exemple, la réduction du ratio facilitera l’offre de devises étrangères, soutenant ainsi le yuan. La PBOC a relevé le ratio à deux reprises en 2021, y compris une augmentation à 7 % contre 5 % en mai de cette année-là et une autre à 9 % contre 7 % en décembre, avant une réduction à 8 % en avril 2022. Avant ces changements, le ratio n’avait pas bougé depuis 2007.
5. Qu’en est-il des mesures moins formelles ?
Les responsables chinois ne sont pas opposés à parler de leur monnaie à la hausse ou à la baisse en cas de besoin. La ligne standard de la PBOC sur la devise est que le yuan sera maintenu essentiellement stable à des niveaux d’équilibre raisonnables. Cependant, en janvier 2022, alors que le yuan était à son plus fort depuis 2018, le vice-gouverneur de la PBOC, Liu Guoqiang, a déclaré que “les facteurs du marché et de la politique aideront à corriger tout écart à court terme par rapport à son niveau d’équilibre”. En outre, pour orienter les attentes du marché, la PBOC a tendance à citer les déclarations du China Foreign Exchange Committee, une organisation industrielle fondée par des acteurs clés du marché onshore sous la direction des régulateurs. Certaines des orientations du comité peuvent être ciblées sur des transactions spécifiques. En novembre 2021, les prêteurs ont été invités à revoir le volume des transactions pour compte propre afin « d’améliorer la gestion des risques », un commentaire qui a été suivi d’une baisse significative du volume des transactions au comptant onshore dollar-yuan.
6. Que faire contre la spéculation ?
Augmenter le coût des paris contre le yuan à l’étranger était autrefois une tactique privilégiée lorsque la Chine voulait freiner les baisses, comme en 2016 et 2018. La clé est d’éponger les liquidités – Hong Kong est de loin le plus grand marché – donc que les commerçants doivent payer des taux d’intérêt plus élevés pour emprunter le yuan. Cela peut être réalisé en demandant aux banques mandataires d’acheter la devise ou de refuser de prêter leur approvisionnement à d’autres banques. La PBOC peut également augmenter l’émission de bons en yuan à Hong Kong. Pour le marché onshore, la PBOC disposait d’outils supplémentaires pour augmenter les coûts des baissiers en yuan. Pendant la guerre commerciale sino-américaine en 2018, lorsque le yuan a chuté vers 7 pour un dollar, la banque centrale a imposé une exigence de réserve de risque de 20 % pour la négociation de contrats à terme afin de refroidir les achats de devises sur le marché à terme. La règle a duré deux ans jusqu’à ce que la PBOC la supprime en 2020 après le rebond du yuan.
7. Qu’en est-il des contrôles de capitaux ?
Le contrôle des flux de fonds entrant et sortant du pays est l’un des instruments les plus brutaux. La Chine a décidé de limiter les sorties à la suite de la dévaluation du yuan en 2015, imposant des restrictions sur tout, des prises de contrôle à l’étranger par des entreprises chinoises aux consommateurs achetant des polices d’assurance à Hong Kong, et il y a eu peu de signes de relâchement. À l’inverse, le gouvernement a encouragé les entrées de capitaux en 2021 en lançant de nouveaux canaux avec Hong Kong pour que les investisseurs du continent puissent exploiter le marché obligataire offshore et les produits de gestion de patrimoine. Alors que la Réserve fédérale américaine a commencé à resserrer sa politique monétaire en 2022, les entreprises publiques chinoises ont été invitées à faire preuve d’une plus grande prudence lorsqu’il s’agit d’examiner de nouveaux plans de dépenses et d’investissements à l’étranger. La banque centrale pourrait également modifier les limites des emprunts ou des prêts à l’étranger pour les institutions financières et les entreprises ; les derniers mouvements de ce type ont été observés au début de 2021.
8. Qu’en est-il des réserves de change ?
Les réserves de change de la Chine sont parmi les plus importantes au monde avec plus de 3 000 milliards de dollars. Les décideurs politiques ont vendu des milliards de dollars au lendemain de la dévaluation de 2015 pour soutenir le yuan. Bien que cela puisse être un indicateur utile, il est également influencé par de larges gains du dollar, ce qui peut entraîner une baisse des réserves déclarées de la Chine. Ces baisses ne sont pas nécessairement le résultat d’une intervention, mais plutôt parce que les actifs non libellés en dollars du stock chinois se seront dépréciés par rapport au dollar.
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