Vertus et vicissitudes de la désinflation | Entreprise

La baisse de l’inflation sous le seuil de 2 % – l’Espagne étant, avec la Belgique, le premier pays de la zone euro à y parvenir jusqu’à présent cette année – est une bonne nouvelle pour les poches des consommateurs et renforce la position concurrentielle par rapport à notre principale communauté les partenaires. Cependant, la divergence entre les pays dans le rythme de désescalade des prix souligne également la difficulté pour la Banque centrale européenne (BCE) dans sa tâche de trouver une trajectoire monétaire adaptée à toutes les situations : le taux d’intérêt pourrait finir par être trop élevé pour notre économie, qui a déjà atteint l’objectif d’inflation, et laxiste pour d’autres, toujours sous forte pression.

Pour l’instant, le bilan est positif. La demande intérieure stagne, mais l’économie espagnole continue de se développer, grâce à une compétitivité accrue et à la poussée des exportations, en particulier celles destinées aux marchés européens. Cela explique la forte augmentation de l’excédent extérieur : selon les données de l’Institut national de la statistique (INE) publiées cette semaine, l’excédent a dépassé 6 % du PIB au premier trimestre, le maximum absolu de la série historique.

Ces résultats doivent être pondérés, car l’écart d’inflation avec la zone euro est moins prononcé lorsqu’on exclut les composantes les plus volatiles de l’indice. Hors énergie et alimentation, notre taux d’inflation est d’environ un point et demi inférieur à la moyenne européenne, alors que l’écart est de quatre points en termes d’IPC total. D’autre part, l’attraction internationale est en partie due à des facteurs spécifiques, tels que la normalisation du tourisme.

Mais la question clé est de savoir si l’attraction externe est durable dans le contexte actuel de resserrement de la politique monétaire. En Espagne, le coût de l’argent est supérieur à l’inflation depuis avril. Autrement dit, les taux d’intérêt sont devenus positifs en termes réels, ce qui tend à peser sur la consommation des ménages endettés et la demande de crédit des entreprises, pointant dans une direction restrictive. L’Allemagne reste cependant dans la zone des taux d’intérêt réels nets négatifs, donnant des ailes aux faucons à l’intérieur et à l’extérieur de la BCE qui prônent de nouveaux tours de vis monétaires.

Beaucoup dépend de l’impact relatif de la hausse des taux d’intérêt — de plus en plus restrictive à l’égard de la demande intérieure — par rapport à la stimulation des exportations qui découle de l’amélioration de la compétitivité. Pour atténuer cette contradiction, et pour que la balance continue à pencher du côté positif, il est crucial que le dynamisme extérieur s’accompagne de plus d’investissements et d’une augmentation de la productivité et des salaires. Ce serait le meilleur moyen de neutraliser l’effet dépressif des taux d’intérêt. Il convient donc de suivre la mise en œuvre du pacte salarial et le déploiement des réformes qui affectent le plus l’investissement et la productivité.

D’autre part, la politique économique devrait intégrer les asymétries d’inflation entre les pays membres. Bien que la tâche de la politique monétaire ne soit pas facile dans un contexte d’hétérogénéité, il convient que toutes les perspectives, et pas seulement les plus orthodoxes, soient prises en compte de manière égale dans la prise de décision du gourou monétaire – ce qui, dans le cas de l’Espagne, préconise un certain confinement par rapport aux futures hausses de taux. La politique budgétaire est la seule susceptible de répondre à la situation d’inflation propre à chaque pays. Dans notre cas, elle peut jouer un rôle clé dans la promotion de l’investissement et des réformes, dans un contexte de réduction des déséquilibres. En attendant, nous visons un IPC autour de 4% pour l’ensemble de l’année, et une croissance économique de plus de 2%, améliorant dans les deux cas la moyenne européenne.

Suivez toutes les informations de Économie y Entreprise dans Facebook y Twitterou dans notre bulletin d’information sémanal