La plupart des données macroéconomiques récentes ont été meilleures que les prévisions du consensus. La combinaison résultante d’indicateurs d’inflation en baisse et d’évolutions moins inquiétantes de la croissance a fait pencher la balance des risques un peu plus vers un atterrissage en douceur au lieu d’un atterrissage brutal caractérisé par une récession ou une stagnation.
C’est de la musique aux oreilles des marchés, car cela permet une hausse des prix mutuellement favorable pour les actions et les obligations. Il est renforcé par l’opinion selon laquelle, en raison de tels développements économiques, la Fed n’aura pas à relever ses taux d’intérêt beaucoup plus haut, voire pas du tout, ni à maintenir les taux élevés inchangés pour le reste de 2023. En effet, les marchés cette semaine ont augmenté leurs anticipations de baisses de taux plus tard cette année, alimentant davantage le rallye des actions et autres actifs à risque.
Les mouvements qui en résultent sur les marchés sont époustouflants. À peine un mois après le début de l’année, l’indice S&P 500 est en hausse de près de 9 %. A l’international, les marchés européens ont fait encore mieux, les principaux indices progressant de 11% à 14%, tout comme les marchés émergents qui ont gagné environ 10%.
Les actifs généralement plus volatils ont également grimpé en flèche, avec l’indice composite Nasdaq à forte composante technologique en hausse de plus de 16 % et le Bitcoin en hausse de plus de 44 %. Les titres à revenu fixe ne sont pas en reste, avec de fortes hausses pour les segments les plus risqués et les plus volatils comme les obligations à haut rendement, qui progressent de 5 %.
Ce rallye brutal, rapide et généralisé confronte les sous-investis à un équilibre délicat : doivent-ils se lancer dans un rallye qui a déjà rencontré les prévisions de marché de bon nombre d’analystes pour l’ensemble de l’année, ou doivent-ils attendre des points d’entrée plus attractifs ?
Une partie importante de la réponse dépend de leurs opinions économiques et politiques.
Les investisseurs sous-investis seraient enclins à rejoindre le rallye fulgurant s’ils s’attendent à ce que la croissance économique et l’emploi se maintiennent et que l’inflation baisse de manière solide et constante vers l’objectif de 2% de la Fed, c’est-à-dire en extrapolant les données favorables des derniers mois. Ils parieraient également sur cette configuration macroéconomique pour persuader la Fed de suspendre les hausses de taux d’intérêt, soit maintenant, soit après une autre hausse, puis de les réduire au second semestre.
Ce faisant, ils écarteraient des indicateurs qui favoriseraient l’alternative, celle d’attendre de meilleurs points d’entrée. Ces indicateurs comprennent des données économiques prospectives toujours inquiétantes, y compris les indices des directeurs d’achat et les annonces de licenciements, ainsi que les orientations cohérentes de la politique prospective de la Fed. Ils devraient également penser que la banque centrale ne s’inquiétera pas des conditions financières globales les plus souples en un an.
C’est un équilibre délicat, c’est le moins qu’on puisse dire. De mon côté, j’ai le sentiment que les perspectives économiques ne sont peut-être pas aussi fluides que les marchés le prévoient actuellement. Par exemple, et comme détaillé dans les colonnes précédentes, je soupçonne que la trajectoire descendante de l’inflation atteindra une zone délicate à environ 4 % plus tard cette année et que, malgré le nombre de postes vacants dépassant de 1,9 fois le nombre de chômeurs, les risques du marché du travail relèveront une certaine pression des licenciements généralisés. N’oubliez pas que plus il y a d’entreprises qui annoncent des licenciements, plus la couverture aérienne est grande pour que d’autres les rejoignent, y compris celles qui cherchent à rééquilibrer la répartition des compétences de leurs travailleurs.
Ce que je ressens moins, c’est la fonction de réaction politique de la Fed, surtout après cette semaine. Cela est devenu un problème encore plus important pour la question du sous-investissement étant donné la mesure dans laquelle les marchés ont extrapolé les résultats politiques bien au-delà de ce que la Fed a signalé.
Il ne suffit pas que les sous-investis décident de leur ligne de conduite en se basant uniquement sur leurs perspectives économiques et politiques. Dans le monde incertain d’aujourd’hui, ils doivent également tenir compte d’un aspect de leurs préférences personnelles en matière de risque que certains négligent souvent : s’ils finissent par faire une erreur, avec laquelle seraient-ils le moins mécontents de devoir vivre.
La bonne nouvelle pour les personnes sous-investies est que la partie de leur argent qui est déjà investie s’est extrêmement bien comportée jusqu’à présent cette année. Moins bonnes sont les difficultés inhérentes auxquelles ils sont confrontés à ces valorisations plus élevées pour déterminer quoi faire avec l’argent en marge. En fin de compte, la décision se résumera à leur évaluation de la possibilité de récupération d’une éventuelle erreur, ce sur quoi même ceux qui ont des perspectives économiques et politiques communes peuvent différer.
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Cette colonne ne reflète pas nécessairement l’opinion du comité de rédaction ou de Bloomberg LP et de ses propriétaires.
Mohamed A. El-Erian est un chroniqueur de Bloomberg Opinion. Ancien PDG de Pimco, il est président du Queens’ College de Cambridge ; conseiller économique en chef chez Allianz SE; et président de Gramercy Fund Management. Il est l’auteur de “The Only Game in Town”.
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