Les vigilants obligataires encerclent le marché du Trésor américain

NEW YORK, 5 octobre (Reuters) – Les inquiétudes croissantes des investisseurs obligataires concernant les dépenses du gouvernement américain et son déficit budgétaire croissant contribuent à une forte liquidation qui a poussé les prix des bons du Trésor à leur plus bas niveau depuis 17 ans.

Les soi-disant « vigilances obligataires » – des investisseurs qui punissent les gouvernements dépensiers en vendant leurs obligations, ce qui fait grimper les rendements – étaient une caractéristique des marchés dans les années 1990, lorsque les inquiétudes concernant les dépenses fédérales américaines ont poussé les rendements du Trésor à 8 %.

L’anticipation d’une augmentation des dépenses déficitaires du gouvernement américain et de l’émission de titres de dette pour couvrir ces dépenses a déconcerté les investisseurs et a ramené le terme dans le lexique quotidien de Wall Street.

Abaissant récemment la note de crédit du pays, la société de notation Fitch prévoyait que le déficit américain atteindrait 6,3 % du produit intérieur brut cette année, contre 3,7 % en 2022, en raison de la hausse des coûts du service de la dette, de nouvelles initiatives de dépenses et de la baisse des recettes fédérales.

Alors que les projections bellicistes de la Réserve fédérale en matière de taux d’intérêt ont été un catalyseur clé qui a fait grimper les rendements et pesé sur les prix, les acteurs du marché imputent une partie de la vente de la dette à plus long terme aux investisseurs qui se méfient de l’augmentation des dépenses.

Les rendements des bons du Trésor américain à 30 ans – qui évoluent à l’inverse des prix – ont bondi à 5 % mercredi pour la première fois depuis 2007 dans le cadre d’une vente massive d’obligations mondiales avant de se stabiliser.

“On s’inquiète maintenant du fait que si les dépenses publiques ne diminuent pas maintenant, quelle sera leur ampleur si nous rencontrons une nouvelle récession et que vous pourriez avoir des déficits très importants et… une quantité importante de réserves (du Trésor)”, a déclaré Gene Tannuzzo. , responsable mondial des titres à revenu fixe chez Columbia Threadneedle.

Les inquiétudes budgétaires se sont accrues depuis l’été, lorsque le Trésor a annoncé son intention d’augmenter les émissions de dette.

La taille globale des adjudications de bons du Trésor augmentera en moyenne de 23 % sur toutes les échéances en 2024, selon les estimations du groupe Apollo. Dans le même temps, la Fed progresse dans son « resserrement quantitatif », un renversement des achats massifs d’obligations entrepris par la banque centrale pour soutenir les marchés en 2020.

Une augmentation de 156 % du déficit fédéral au cours de l’année écoulée est le résultat d’une baisse des recettes publiques due à la baisse des plus-values ​​et des primes salariales en 2022, ainsi qu’à des remboursements d’impôts nettement plus élevés, a déclaré le département du Trésor. Les dépenses publiques ont augmenté de 10 % au cours de cette période, sous l’effet de la hausse des cotisations de sécurité sociale et de l’augmentation des dépenses liées à la dette.

“Les gens commencent à comprendre que les charges d’intérêts augmentent à elles seules à un rythme qui n’est pas durable”, a déclaré Jake Remley du gestionnaire d’actifs Income Research and Management basé à Boston.

Le stratège Ed Yardeni, qui a inventé le terme de « bond justiciers » au début des années 1980, est également intervenu.

“Les justiciers des obligations ont contesté la politique de Yellen (la secrétaire au Trésor) en augmentant les rendements obligataires à des niveaux qui menacent de créer une crise de la dette”, a-t-il déclaré mercredi dans un article d’opinion du Financial Times. « Dans ce scénario, des rendements plus élevés évinceront le secteur privé et déclencheront un resserrement du crédit et une récession. »

Les investisseurs obligataires réticents au Royaume-Uni ont contribué l’année dernière à un revirement politique après qu’un plan de réduction des impôts ait fait monter en flèche les coûts d’emprunt, démontrant que les vigilants obligataires restent une force avec laquelle il faut compter.

Pourtant, tous les investisseurs ne croient pas que les justiciers seront capables de faire bouger le marché du Trésor de 25 000 milliards de dollars.

Le célèbre investisseur obligataire Bill Gross, cofondateur de Pacific Investment Management Co., a déclaré que les vigiles obligataires auront désormais un effet atténué étant donné le rôle plus important de la Fed sur les marchés.

Les investisseurs obligataires “sont des pions plutôt impuissants dans ce jeu d’échecs sur les taux d’intérêt”, a-t-il déclaré par courrier électronique à Reuters. “Les puissants rois (la Fed) et reines (le Trésor) contrôlent le conseil d’administration avec l’inflation et une énorme offre future de bons du Trésor, conduisant à un possible échec et mat avec des rendements plus élevés et des cours boursiers plus bas.”

Greg Whiteley, gestionnaire de portefeuille chez DoubleLine, estime que les inquiétudes concernant les taux, plutôt que l’offre du Trésor, sont un moteur clé de la vente. Certains gestionnaires de fonds attendent un pic de rendement avant d’intervenir, a-t-il expliqué.

“Les finances du gouvernement sont en désordre, mais ce n’est pas la principale raison pour laquelle les gens vendent aujourd’hui des obligations”, a-t-il déclaré.

La récente vente massive a ramené les rendements à leurs normes d’avant la crise financière, augmentant l’attractivité des obligations dans leur ensemble et stimulant les rendements des investisseurs, a déclaré Robert Tipp, stratège en chef des investissements et responsable des obligations mondiales chez PGIM.

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