LONDRES – Les obligations britanniques se sont de nouveau vendues cette semaine, poussant les rendements à leur plus haut niveau depuis avant la banque d’Angleterreest historique intervention pour éviter l’effondrement d’un fonds de pension tard le mois dernier.
Les mouvements les plus importants de lundi se sont concentrés sur le marché des gilts indexés – des obligations illiquides où les paiements aux détenteurs d’obligations sont étalonnés conformément à l’indice des prix de détail au Royaume-Uni.
L’ampleur de la hausse des rendements obligataires — qui évoluent à l’inverse des prix — a incité la La banque va étendre son programme d’achat d’obligations d’urgence mardi pour inclure les cochettes indexées jusqu’à la date limite de vendredi. Dans un communiqué, la Banque a déclaré que le dysfonctionnement du marché des gilts indexés constituait un “risque important pour la stabilité financière du Royaume-Uni”.
Les premières mesures de sauvetage temporaires de la Banque le 28 septembre ont été lancées après les avertissements des fonds d’investissement axés sur le passif (LDI) qu’ils fait face à un effondrement imminent à la suite de la capitulation des prix des obligations d’État britanniques à long terme.
Les rendements ont légèrement refroidi après l’expansion de mardi du programme d’achat pour capturer les gilts indexés, qui a suivi une décision lundi d’augmenter la limite quotidienne pour les achats de gilts, mais sont restés proches des niveaux observés avant la première intervention de la Banque.
Les analystes s’attendent généralement à ce que la volatilité se poursuive dans les semaines à venir, au moins jusqu’aux annonces de politique budgétaire décisives du ministre des Finances, Kwasi Kwarteng, le 31 octobre. Kwarteng a annoncé lundi que le plan budgétaire à moyen terme serait avancé de trois semaines à compter de sa date prévue alors que le Trésor cherche à apaiser les craintes du marché.
Annonce initiale du “mini-budget” de Kwarteng le 23 septembre a plongé les marchés dans la tourmente et a été largement critiqué pour sa panoplie de réductions d’impôts financées par la dette visant les hauts revenus et les entreprises, le gouvernement affirmant que son plan stimulerait la croissance économique.
Cède le cap “dans une seule direction”
Le 31 octobre également, la Banque d’Angleterre prévoit de commencer sa vente différée de gilts dans le cadre d’un effort de resserrement quantitatif plus large et du dénouement de la relance monétaire de l’ère pandémique. Le Comité de politique monétaire ne se réunira à nouveau que le 3 novembre, après la reprise prévue des ventes de gilts.
Plusieurs stratèges ont attribué la nervosité persistante des marchés obligataires, malgré les efforts de la Banque, à la durée limitée de son intervention et à la perspective d’une reprise des ventes de gilts. D’autres ont souligné l’incertitude quant à la capacité du gouvernement à rétablir sa crédibilité avec ses projections de politique budgétaire à la fin du mois.
Stuart Cole, macroéconomiste en chef chez le courtage Equiti Capital, a déclaré que la séquence d’annonces de la Banque d’Angleterre depuis son intervention initiale peut suggérer qu’elle commence à “perdre le contrôle” du marché des gilts.
“Il doit resserrer sa politique pour essayer de maîtriser l’inflation, mais en même temps, il s’engage dans ce qui est, en fait, un nouvel épisode d’assouplissement quantitatif, et jusqu’à présent, nous n’avons pas vraiment eu de signes du gouvernement indiquant que il envisage d’annuler davantage de mesures annoncées fin septembre”, a déclaré Cole à CNBC par e-mail.
“Le marché sent le sang et considère que, si la BoE s’en tient à ses plans et cesse son intervention cette semaine, alors sans réponse attendue du gouvernement, et avec des pressions sur la BoE pour qu’elle augmente ses taux avec plus de force à la réunion de novembre Lors de la réunion du MPC, les rendements n’iront que dans une seule direction.”
Sur la base de l’analyse des achats d’obligations de la Banque d’Angleterre jusqu’à présent, les stratèges de RBC ont souligné dans une note mardi que le programme n’est pas conçu pour faire baisser les rendements, mais plutôt pour offrir aux investisseurs qui cherchent désespérément à vendre un moyen de le faire.
“Ce n’est pas le même objectif qu’avec les programmes ‘QE’ originaux où la BoE est entrée sur le marché avec un objectif de taille et a activement influencé le prix. Cela devrait nous donner une pause pour les semaines à venir”, a déclaré Peter Schaffrik, stratège RBC Global Macro. .
“Si le marché augmente déjà les rendements de manière agressive avec la BoE sur le marché du côté acheteur, comment le marché va-t-il gérer un programme QT actif, où une taille prédéfinie devra être poussée sur le marché ?”
Pour cette raison, RBC a déclaré qu’il y avait une “forte possibilité” que la Banque d’Angleterre reconsidère l’opportunité de poursuivre son programme de resserrement quantitatif, qui devrait commencer le 31 octobre et viser 80 milliards de livres sterling (88,8 milliards de dollars) de ventes annuelles de gilts.
Schaffrik a suggéré que le conflit de dates du plan et des prévisions budgétaires à moyen terme du gouvernement et le début du programme QT de la Banque pourraient offrir à la banque centrale une couverture pour retarder le démarrage et permettre au MPC d’évaluer la réaction du marché au plan du Trésor.
Les prochains jours seront des “montagnes russes”
Grâce à sa réponse relativement tiède à l’inflation au début de l’année, certains économistes pensent que la Banque a jeté les bases de la volatilité et de l’illiquidité qui sévissent actuellement sur le marché obligataire britannique.
James Athey, directeur des investissements chez Abrdn, a noté mardi que les décisions de la Banque sont désormais plus lourdes, car un manque d’agressivité sera perçu comme une faiblesse par le marché, tandis qu’une réaction trop exubérante pourrait être interprétée comme de la panique.
“Leurs tentatives récentes pour faire face à la faiblesse et à la volatilité des marchés d’actifs britanniques, habilement aidées par l’impact pernicieux d’un effet de levier excessif et imprudent dans le secteur LDI, ne sont que de simples sparadraps”, a déclaré Athey.
“Comme toujours, la maxime restera vraie – il n’y a rien d’aussi permanent qu’un programme gouvernemental temporaire et le risque pour la Banque est qu’elle se soit déjà piégée dans un programme d’achats d’actifs à un moment où son mandat lui dicte de se retirer liquidités pour resserrer la politique.”
Alors que la date limite imminente pour les achats temporaires de dorures se rapproche, ni la faiblesse ni la volatilité du marché n’ayant “significativement diminué”, Athey a suggéré que les prochains jours seraient probablement des “montagnes russes”, indépendamment de ce que la Banque déciderait finalement de faire.
