Les promoteurs immobiliers chinois sont confrontés à un mur de 13 milliards de dollars de paiements d’obligations en devises au second semestre de cette année, alors qu’un nombre croissant de défauts assombrit les perspectives du marché.
Le secteur immobilier chinois a eu du mal à faire face au ralentissement de la croissance couplé aux efforts des autorités pour maîtriser l’endettement excessif. Des vagues de défauts de paiement ont été déclenchées dans l’ensemble du secteur, déconcertant les investisseurs à revenu fixe qui comptaient fréquemment sur les obligations en dollars offshore des promoteurs pour générer des rendements démesurés à l’ère des taux d’intérêt extrêmement bas.
Le défaut de la société immobilière Shimao Group sur une obligation de 1 milliard de dollars dimanche dernier a accru les inquiétudes des détenteurs d’obligations exposés aux promoteurs chinois, qui ont longtemps été un moteur central des émissions sur le marché asiatique de la dette en dollars à haut rendement. L’obligation Shimao s’était négociée à seulement 12 cents pour un dollar la semaine dernière – indiquant des niveaux élevés de détresse financière – avant la date limite de paiement.
“C’est vraiment juste l’un après l’autre”, a déclaré un investisseur obligataire asiatique ayant de l’expérience dans le trading de dette de développeur chinois. L’investisseur a ajouté que la plupart des traders avaient cessé de prêter attention aux rendements et examinaient plutôt le prix en dollars des obligations – un changement qui signale généralement de profondes inquiétudes ou des craintes de défaut imminent.
“Pour les développeurs, tout le monde pense que tout va bien, c’est bien s’ils sont dans les années 60 ou 70”, a déclaré l’investisseur, faisant référence à la valeur des obligations en termes de centimes par dollar. “Sinon, vous avez moins de 40 ans.”
Les données de Dealogic montrent qu’environ 13,3 milliards de dollars de paiements d’obligations en dollars sur plus de 60 groupes immobiliers arriveront à échéance avant la fin de 2022, ce qui équivaut à 13% des plus de 100 milliards de dollars d’obligations en cours du secteur envers les détenteurs d’obligations internationales.
Le paiement manqué par Shimao, qui a environ 5,5 milliards de dollars de dette en cours, s’ajoute à une liste croissante de développeurs assiégés, dont Sunac et China Evergrande, ce dernier faisant face à plus de 300 milliards de dollars de dettes totales onshore et offshore.
Les créanciers étrangers craignent de plus en plus que les investisseurs locaux soient privilégiés par rapport aux détenteurs d’obligations étrangers et ont décrit la restructuration de la dette d’Evergrande et d’autres promoteurs comme “opaque” et “ad hoc”.
Un négociant en obligations basé à Hong Kong, qui a demandé à ne pas être nommé, a déclaré qu’il restait peu d’acheteurs sur le marché asiatique à haut rendement et que les investisseurs exposés avaient du mal à mesure que les dettes des promoteurs augmentaient.
“Depuis le mois de juin environ, il y a eu beaucoup de ventes de fonds mondiaux”, a déclaré le trader, ajoutant qu'”il est un peu tard pour vendre, pour être honnête”.
Beaucoup s’attendent à ce que la plupart des promoteurs en difficulté demandent des prolongations de dette, “ce que les prêteurs ont tendance à accepter”, a ajouté le commerçant. Les investisseurs, par exemple, ont refusé d’accélérer les autres paiements d’obligations Shimao lorsqu’il n’a pas réussi à honorer sa récente obligation d’un milliard de dollars.
Victor Shih, professeur d’économie politique chinoise à l’Université de Californie à San Diego, a déclaré que la pression sur les promoteurs immobiliers chinois avait été encore aggravée par la hausse des taux d’intérêt de la Réserve fédérale américaine, qui a stimulé les rendements fournis par la dette publique américaine ultra-sûre.
“C’est une chose si les gens achetaient Evergrande [bonds] et obtenir un rendement de 20 %, cela vaut peut-être la peine de prendre le risque », a-t-il déclaré. “Notes qui ont été émises [by developers] offshore il y a quelques années avec un rendement de 3 ou 4%, vous pouvez l’obtenir avec les bons du Trésor américain maintenant », a-t-il ajouté.
Le refinancement de la dette en dollars était également devenu nettement plus difficile pour les groupes immobiliers, ont déclaré les analystes, car les blocages de Covid-19 ont sapé la confiance des consommateurs et sapé la demande de nouveaux logements en Chine.
Xiaoxi Zhang, analyste financier chinois au sein du groupe de recherche Gavekal, a déclaré que “la plupart des développeurs chinois ont été exclus du marché et d’autres émetteurs chinois à haut rendement ont également vu leurs coûts de refinancement augmenter”.
Zhang a ajouté que même sur le marché obligataire onshore chinois, “la vie n’est pas facile” pour les promoteurs privés qui cherchent à refinancer la dette libellée en renminbi – bien que les groupes immobiliers publics aient toujours un accès plus facile au financement. “Alors que l’économie chinoise est confrontée à une pression à la baisse, les investisseurs adoptent plus que jamais le soutien de l’État,[state owned] noms difficiles à refinancer à un coût décent.
Malgré une croissance à la traîne et une augmentation des défauts de paiement, peu d’investisseurs ou d’analystes s’attendaient à ce que Pékin lance un plan de sauvetage pour le secteur immobilier à court de liquidités. Au mieux, l’investisseur asiatique à revenu fixe a déclaré que “quelques-unes de ces entreprises privées peuvent vivre – et par vivre, je veux dire sauter sur une béquille”.
