Le SMFG japonais reprend les ventes d’obligations AT1 lors de la première grande émission depuis l’effacement du Credit Suisse

Le groupe financier japonais Sumitomo Mitsui a vendu mercredi 140 milliards de yens (1 milliard de dollars) d’obligations de niveau 1 supplémentaires, marquant la première émission de la dette par une grande banque depuis que les turbulences causées par l’effacement de 17 milliards de dollars des obligations du Credit Suisse ont jeté le doute sur l’avenir de le marché.

Les banques mondiales avaient suspendu de nouvelles offres d’obligations dites AT1 après que les régulateurs suisses aient choqué les investisseurs en ramenant à zéro la valeur de la dette AT1 du Credit Suisse dans le cadre du rachat du prêteur par son rival UBS en mars.

Depuis lors, le sentiment des investisseurs s’est progressivement amélioré, après que les régulateurs d’autres juridictions ont précisé que la décision suisse de ne rien laisser aux détenteurs d’AT1 ne créerait pas de précédent pour le marché de 260 milliards de dollars.

Aussi connues sous le nom de convertibles contingentes, les obligations sont un type de dette bancaire risquée qui peut être convertie en actions ou réduite à zéro si le capital d’un prêteur tombe en dessous d’un certain niveau. Ils ont été introduits par les régulateurs après la crise financière mondiale de 2008-2009 pour garantir que les détenteurs d’obligations absorberaient une partie des pertes en cas de faillite bancaire et ainsi protéger les déposants et éviter les renflouements financés par les contribuables.

L’appétit des investisseurs pour la dette AT1 a retrouvé son niveau d’avant le rachat du Credit Suisse par UBS en mars, lorsque le régulateur suisse Finma a provoqué la colère des investisseurs en décidant de rendre 3,3 milliards de dollars aux actionnaires du Credit Suisse et de ne rien laisser aux obligataires.

Un indice iBoxx de la dette AT1 a rebondi à des niveaux antérieurs à l’effondrement des prix induit par le Credit Suisse, les investisseurs étant rassurés par les régulateurs ailleurs que la dépréciation suisse ne créerait pas un précédent plus large.

La Banque d’Angleterre et la Banque centrale européenne ont rapidement publié des déclarations à la suite de l’accord avec le Credit Suisse affirmant que les actionnaires seraient anéantis avant les détenteurs d’obligations en cas de faillite bancaire, respectant l’ordre de priorité typique et rassurant les investisseurs sur le fait que la décision de la Finma ne créerait pas un précédent plus large.

Selon la Finma, la dépréciation de la dette a été autorisée parce que les AT1 en question contenaient un libellé contractuel explicite selon lequel ils seraient « complètement amortis en cas d’« événement de viabilité », en particulier si un soutien gouvernemental extraordinaire est accordé ».

Lors d’une conférence de presse ce mois-ci, Masahiko Kato, directeur général de Mizuho Bank, qui avait pris la tête de l’Association des banquiers japonais, a souligné que les AT1 émis par les prêteurs japonais n’ont généralement pas de clause similaire, décrivant l’effacement du Credit Suisse. obligations comme « un cas particulier ».

La vente par Sumitomo Mitsui, l’une des trois banques responsables de la part du lion de l’émission japonaise d’AT1, est le dernier signe d’un dégel des conditions de marché. Le prêteur, qui avait déjà sondé l’appétit des investisseurs lorsque la crise du Credit Suisse a éclaté, a déclaré qu’il avait décidé de procéder à l’émission après avoir confirmé un certain niveau de demande des investisseurs.

La banque a déclaré dans un dossier réglementaire que 89 milliards de yens d’obligations AT1, qui ne peuvent être appelées avant cinq ans et deux mois, porteraient un taux de coupon de 1,879%, tandis que 51 milliards de yens d’obligations non remboursables à 10 ans et deux mois la dette rapporterait 2,180 %.

Les deux tranches ont été évaluées à un écart de 1,7 point de pourcentage. SMFG avait précédemment vendu 107 milliards de yens d’obligations AT1 en décembre en deux tranches avec un écart compris entre 1,4 et 1,5 point de pourcentage.

Mitsubishi UFJ Financial Group a toutefois reporté une nouvelle vente d’obligations AT1, prévue pour ce mois-ci, jusqu’à la mi-mai au plus tôt.

L’exposition des institutions financières japonaises à l’effacement des obligations du Credit Suisse a été limitée, mais le plus gros coup a été Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, la principale branche titres du groupe, qui a vendu environ 95 milliards de yens des AT1 du prêteur suisse à des particuliers et à des entreprises. .

À la suite de la tourmente AT1 le mois dernier, certaines banques ont choisi de ne pas se refinancer à des coûts plus élevés – les prêteurs spécialisés allemands Aareal Bank et Deutsche Pfandbriefbank ont ​​décidé de ne pas racheter leurs obligations, cette dernière invoquant « les conditions du marché et les coûts économiques ».

Malgré la large reprise des AT1, certains mettent en garde contre un marché à deux vitesses dans lequel la dette suisse continue d’être considérée comme très risquée compte tenu des décisions impromptues de son régulateur.

Les analystes de JPMorgan ont noté que les investisseurs devraient envisager “une “prime de risque juridique” suisse, et non une prime de risque AT1″, ajoutant que “les dommages devraient être relativement contenus” sur le marché AT1 suisse étant donné le choix de la Finma de “saper les intérêts des détenteurs d’obligations et de passer outre les conditions contractuelles avec législation ad hoc ».

Les obligations émises en francs suisses n’ont pas récupéré autant que l’ensemble du marché. Une obligation AT1 libellée en francs suisses émise par UBS a récupéré 3,6% depuis les creux consécutifs aux turbulences du Credit Suisse. L’une de ses obligations AT1 libellées en dollars a récupéré 13%. La disparité met en évidence la façon dont les investisseurs perçoivent la dette suisse.