(Bloomberg) – La proposition choc d’Elon Musk de procéder à son acquisition de Twitter Inc. pour le prix de l’offre initiale pose un casse-tête au pire moment possible pour les banques de Wall Street qui ont déjà du mal à se décharger de milliards de dollars de dette de rachat qu’elles se sont engagées à mieux fois.
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Après des mois de drame juridique pour tenter de se retirer de l’accord, le milliardaire Musk est maintenant prêt à acheter le géant des médias sociaux pour 54,20 $ par action. Dans une lettre que ses avocats ont envoyée à Twitter, l’acquisition de Musk est désormais en attente de “réception du produit du financement par emprunt”.
Cela signifie qu’il est maintenant temps pour un groupe de banques de Wall Street dirigé par Morgan Stanley d’intervenir. Ils ont engagé un financement par emprunt pour l’accord en avril, avec l’intention d’en vendre la majeure partie à des investisseurs institutionnels.
Si les conditions du montage financier initial de 12,5 milliards de dollars restent les mêmes, les banquiers pourraient avoir du mal à vendre la dette risquée de rachat de Twitter au moment même où les marchés du crédit commencent à se fissurer. Avec des rendements à des sommets pluriannuels, ils risquent potentiellement des centaines de millions de dollars de pertes sur la seule partie non garantie s’ils essaient de la décharger sur les investisseurs. C’est parce qu’ils devraient presque certainement offrir la dette avec une forte décote.
Selon les estimations de Deutsche Bank AG, le paquet de dette de Twitter est le plus important d’un pipeline d’environ 51 milliards de dollars de financements engagés à risque que les banques doivent vendre aux gestionnaires d’actifs.
Tout cela menace d’alimenter des retombées plus larges sur les marchés de la dette des entreprises. Les nouvelles émissions sont pratiquement au point mort compte tenu de l’appétit des investisseurs et des contraintes de bilan croissantes des grandes banques alors que la Réserve fédérale augmente les taux d’intérêt.
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“C’est comme si un végétarien allait dans un steakhouse : appétit très limité”, a déclaré John McClain, gestionnaire de portefeuille à haut rendement chez Brandywine Global Investment Management, faisant référence à la demande des investisseurs pour une dette de rachat. “Compte tenu du flux de nouvelles spécifiques à l’entreprise depuis que l’accord a été conclu – combiné à la détérioration significative de l’économie – les prêteurs seront très hésitants à fournir un financement.”
La version la plus récente du paquet de dette Twitter annoncée en avril comprend un prêt à effet de levier de 6,5 milliards de dollars, 3 milliards de dollars d’obligations garanties et 3 milliards de dollars supplémentaires d’obligations non garanties, ces dernières étant particulièrement difficiles à vendre ces derniers mois car la structure du capital est plus risquée.
Les banques avaient initialement prévu de vendre toute cette dette à des gestionnaires d’actifs institutionnels. De plus, les banques fournissent une facilité de crédit renouvelable de 500 millions de dollars qu’elles prévoient de détenir.
Un porte-parole de Morgan Stanley a refusé de commenter. Les représentants de Twitter et de Musk n’ont pas immédiatement répondu à une demande de commentaire.
Le groupe de banques faisait déjà face à des pertes potentielles de centaines de millions de dollars sur les obligations non garanties les plus risquées s’ils devaient vendre la dette aux niveaux actuels du marché. Ils ont promis un taux d’intérêt maximum d’environ 11,75 % sur la partie des obligations non garanties, a rapporté Bloomberg, mais la dette de la CCC se négocie désormais en moyenne à environ 15 %, selon les données de Bloomberg.
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Les actionnaires de Twitter ont voté le 13 septembre pour accepter l’offre de rachat telle que Musk l’avait initialement soumise. En fonction de la date de clôture de l’opération, les banques disposeront d’un temps limité pour se décharger de la dette auprès des investisseurs. Cela les obligerait à financer eux-mêmes le financement – comme prévu pour un autre gros accord de rachat en cours pour Nielsen Holdings Plc.
Wall Street a eu du mal à se décharger de la dette de rachat par emprunt ces derniers mois. Une partie du package pour Citrix Systems Inc., par exemple, s’est vendue en septembre avec une forte remise et a laissé les banques détenir environ 6,5 milliards de dollars de dettes et réaliser environ 600 millions de dollars de pertes. Peu de temps après, un groupe de banques s’est retrouvé coincé avec environ 4 milliards de dollars d’obligations et de prêts liés à un rachat soutenu par Apollo Global Management Inc. qui n’a pas pu susciter beaucoup de demande et a été retiré du marché la semaine dernière.
Alors que l’économie continue de basculer vers un ralentissement, les investisseurs ont évité les transactions risquées et investissent plutôt de l’argent dans des crédits mieux notés. Certains gestionnaires à haut rendement allouent même des liquidités à des obligations de qualité supérieure, étant donné que ces sociétés sont les mieux placées pour affronter une récession et offrent des rendements à des niveaux jamais vus depuis plus d’une décennie.
(Mises à jour tout au long de la lettre officielle de Musk qu’il traverse avec l’acquisition.)
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