Depuis que Ferrovial a annoncé son départ d’Espagne, les actions de la société n’ont cessé de grimper. Ils ont fermé en vert mercredi, le premier jour où il a été répertorié après que la décision a été rendue publique, et la séquence s’est poursuivie lors des sessions de jeudi et de vendredi. Le rebond n’est pas spectaculaire, de 4,57% en trois jours, mais son comportement dépasse celui de l’Ibex 35 sur trois jours, qui s’améliore de 0,7% au total. L’évolution positive de l’entreprise de construction, qui a également négocié plus de volume que d’habitude, est porteuse d’un message : les investisseurs ne semblent pas particulièrement préoccupés par le changement de siège social ou par le choc frontal avec le gouvernement espagnol que le déménagement a provoqué. En ce sens, l’agence Fitch s’est exprimée, qui a souligné que l’adieu de Ferrovial n’impactera pas sa note ‘BBB’. Ces notes sont importantes car s’il y avait eu réduction, le financement de l’entreprise sur les marchés serait devenu plus cher.
Les actions de Ferrovial ont clôturé mardi à 26,26 euros et ont terminé la semaine à 27,46, ce qui signifie valoriser l’entreprise à 20 milliards d’euros. Le plus grand bénéficiaire de ces progrès est précisément celui qui est désormais sur toutes les lèvres : Rafael Del Pino et Calvo Sotelo, président et premier actionnaire de la firme, qui auraient eu le dernier mot sur le départ vers les Pays-Bas, et que le président de l’exécutif, Pedro Sánchez, accusé de manque d’engagement envers l’Espagne. Selon Forbes, Del Pino dispose d’une fortune de plus de près de 4 300 millions d’euros au 3 mars, ce qui le place à la 607e position des plus riches du monde. En Espagne, c’est le troisième après Amancio Ortega et Sandra Ortega, d’Inditex. Sa sœur, María del Pino, deuxième actionnaire avec une participation de 8,2 %, soit l’équivalent d’une fortune de près de 2 500 millions d’euros, l’emporte également.
Il est encore tôt pour évaluer comment le prix va digérer le mouvement. Les 20,4% de Ferrovial que possède Rafael del Pino valent quelque 150 millions de plus aujourd’hui qu’avant son licenciement. Mais ce montant est très volatil et change à chaque session, nous devrons donc attendre pour voir quelle est la tendance sous-jacente. En 2022, la société a réalisé une performance médiocre en bourse, avec des chiffres rouges de plus de 10% qui ont doublé ceux de l’Ibex 35, et cette année, elle est pratiquement à égalité avec l’indice espagnol grâce à la ruée de cette semaine, alors qu’elle a doublement des bénéfices du sélectif
Parmi ceux qui suivent le marché, il y a ceux qui comprennent la décision de Ferrovial. C’est le cas d’Ignacio de la Torre, chef économiste chez Arcano Partners. « Une entreprise d’infrastructure (autoroutes) doit minimiser le coût du capital, et la première étape est l’obligation à 10 ans. Si l’obligation néerlandaise à 10 a un coût inférieur à celui de l’Espagne, je pense que c’est dans la limite du homo economicus maximiser la valeur actionnariale. Le débat, à mon avis, confond cause et maladie. La question est de savoir pourquoi le marché considère l’obligation espagnole comme plus risquée, et à mon avis c’est parce que nous n’avons pas fait nos devoirs fiscaux. Nous dépensons beaucoup plus que nous ne gagnons, et cela se reflète dans la prime de risque. Si nous voulons plus d’entreprises, nous devrons mettre de l’ordre dans notre maison, et non l’inverse », dit-il.
Ángel Talavera, économiste en chef pour l’Europe chez Oxford Economics, ne voit pas l’argument du financement bon marché comme une justification aussi claire. « Il est indéniable que les Pays-Bas ont des fondamentaux budgétaires et notation plus favorable. Une autre chose est que c’est la cause principale de la décision, surtout quand on voit que les coûts des emprunts, par exemple, ne varient guère entre les Pays-Bas et l’Espagne, et sont bien inférieurs à la différence entre les obligations souveraines », argumente-t-il.
Dans la communication de 92 pages transmis à la Commission nationale du marché des valeurs mobilières Pour expliquer la décision, Ferrovial déclare que les Pays-Bas ont et ont eu pendant des décennies les meilleures cotes de crédit “soutenues par de faibles niveaux d’endettement par rapport au PIB et une politique budgétaire historiquement prudente”. Et il ressort que les entreprises basées dans le pays ont bénéficié d’une moindre volatilité de leurs coûts de financement grâce à une prime de risque plus stable – aux Pays-Bas, elle est de 30 points et en Espagne d’environ 100. “Cette volatilité plus faible devrait signifier qu’à l’avenir, les coûts de financement des émissions de dette de l’entreprise seront réduits et, à long terme, également des améliorations du coût total du capital”, explique Ferrovial dans sa lettre.
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