La hausse rapide des rendements obligataires aux États-Unis pèse sur la stabilité des marchés financiers

Au cours des derniers jours, le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a atteint et dépassé brièvement le seuil de 5%, le plus haut depuis 2007. Cette hausse de plus de 50 pdb depuis la réunion du FOMC du 20 septembre pourrait permettre à la Fed de ne pas augmenter ses taux directeurs la semaine prochaine. Cependant, malgré la vigueur de la consommation et de l’emploi, il y a des inquiétudes concernant la stabilité financière. Une augmentation rapide des taux, associée à une grande volatilité, pourrait fragiliser les banques et les autres acteurs du système financier. Le taux d’intérêt sans risque à 10 ans a brièvement dépassé les 5% cette semaine, avant de redescendre à 4,85%. Il était inférieur à 1% il y a moins de trois ans. Sa volatilité est également au plus haut depuis la crise de 2008, avec une poussée transitoire au début de la pandémie et lors de la chute de SVB. Cette volatilité pourrait renforcer la correction du marché, comme l’a souligné la BIS dans une récente analyse des positions des hedge funds. La Fed a sondé des professionnels du marché pour évaluer les principaux risques, et ceux-ci citent en tête le resserrement monétaire, la fragilité de l’immobilier commercial, la réémergence du stress bancaire et les tensions sur la liquidité des Treasuries. Tous ces risques sont jugés plus sévères qu’il y a six mois. Jusqu’à présent, il n’y a pas eu de crise financière majeure, malgré l’ampleur du choc des taux. Les indicateurs synthétisant les conditions financières sont à un niveau normal, mais cela ne donne aucun signal prédictif. C’est pourquoi la Fed a développé un nouvel indice pour mesurer l’impact des conditions financières sur l’activité économique. Depuis le début de l’année 2022, cet indice est devenu négatif et s’est durci ces derniers mois. Bien que les chiffres extraordinaires de croissance du PIB réel au troisième trimestre 2023 semblent contredire cette constatation, la Fed ne pourra pas ignorer les risques pesant sur la stabilité financière dans ses futures décisions. Au troisième trimestre 2023, le PIB réel des États-Unis a augmenté de 4,9% en rythme annualisé par rapport au trimestre précédent, confirmant la vigueur des dépenses de consommation des ménages. Les enquêtes PMI indiquent une légère amélioration de la confiance des directeurs d’achat dans le secteur manufacturier et des services en octobre. Cependant, ces niveaux ne sont généralement pas associés à un rythme de croissance du PIB réel proche de 5%. Concernant la politique monétaire et budgétaire, le déficit fédéral pour l’année fiscale 2023 s’élève à 1,7 billions de dollars, soit 6,2% du PIB, contre 1,4 billion de dollars en 2022. Cependant, ces chiffres devront être révisés en tenant compte du rejet du plan d’annulation de la dette étudiante, ce qui réduira le déficit de 2022 à 1 billion de dollars et augmentera celui de 2023 à 2 billions de dollars, soit 7,5% du PIB. Il n’y a aucun précédent dans l’histoire où le déficit fédéral a doublé dans une économie en plein emploi. La charge d’intérêt sur la dette a atteint 659 milliards de dollars, en hausse de 39% par rapport à l’année précédente. Après des semaines d’atermoiements et d’incertitude, un nouveau speaker de la Chambre des représentants a été élu le 25 octobre en la personne de Mike Johnson, membre du parti républicain et proche de l’ancien président Donald Trump. Le calendrier des publications à venir est très chargé, avec notamment les prix des maisons, l’enquête sur la confiance des ménages, les dépenses de construction, l’indice manufacturier ISM, le rapport sur les offres d’emploi, le rapport sur le marché du travail et l’indice des services ISM. La réunion du FOMC le 1er novembre devrait se solder par un statu quo, selon les attentes unanimes.
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