La dollarisation de l’Argentine est une dangereuse illusion

Vous êtes le candidat principal, avec gros possibilités d’occuper la présidence d’un pays qui manque de crédibilité en matière de politique macroéconomique, et où — selon les mots savants de quelques économistes — le système politique souffre d’une « incapacité générale à réaliser des échanges intertemporels efficaces »ce qui inévitablement « induit des politiques publiques défectueuses ».

Javier Milei: “Quand nous dollariserons, ils pourront retirer librement tous les dollars du matelas”

Le pays enregistre une inflation à trois chiffres. Qu’est ce que l’on peut faire? Oui c’est un homme politique argentin rebelle, car il enlève au gouvernement le pouvoir discrétionnaire en matière de politique économique. Et si le système politique refuse de mûrirvous donne simplement la politique macroéconomique à la Réserve fédérale américaine.

Javier Milei: “Quand nous dollariserons, ils pourront retirer librement tous les dollars du matelas”

C’est le plan de Javier Milei. Le rebelle de droite aux favoris, qui a secoué l’establishment politique argentin en remportant la primaire présidentielle le mois dernier, a basé sa campagne sur une proposition visant à réduire et brûler les institutions, à abolir la banque centrale et à remplacer le peso argentin par le dollar américain.

La proposition a reçu un soutien enthousiaste de la part des économistes les plus libertaires de la profession.notamment un chroniqueur de Bloomberg qui affirme que quels que soient les coûts économiques de l’adoption du dollar, rien ne peut être aussi grave que le désordre dans lequel se trouve actuellement l’Argentine. Perdre de l’espace politique pour s’adapter aux fluctuations économiques, qui est généralement l’effet secondaire le plus gênant de l’élimination de la pièce, doit être considéré, dans ce cas, comme un avantage.

Une proposition déjà testée

Cela ne semble peut-être pas exagéré, compte tenu du bilan de Buenos Aires. Mais la proposition a déjà été testée.. En 1989, Carlos Menem, un autre insurgé aux favoris tout aussi impressionnants, il est arrivé au pouvoir en promettant de remédier à un désordre économique qui, à l’époque, comprenait une inflation annuelle à quatre chiffres.

L’Argentine n’a pas adopté le dollar à cette époque, mais elle a fait ce qui s’en rapproche le plus. En avril 1991, le soi-disant « plan de convertibilité » a fixé par la loi le taux de change à un peso pour un dollar et a établi que la base monétaire serait toujours entièrement adossée aux réserves internationales, renforçant ainsi la discipline budgétaire en empêchant la banque centrale d’imprimer de la monnaie. pour combler le déficit budgétaire.

Pour Liliana Franco, la dollarisation de Javier Milei est une “proposition de communication”

La convertibilité a maintenu la stabilité macroéconomique pendant une décennie entière, une période incroyablement longue compte tenu de l’histoire d’amour répétée de l’Argentine avec l’instabilité économique. Mais lorsque le cadre fixe s’est effondré début 2002, une catastrophe économique s’est ensuivie. d’une ampleur que l’Argentine n’avait probablement jamais vue.

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A l’époque, sur un ton mesuré, les économistes argentinsSebastián Galiani, Daniel Heymann et Mariano Tommasi ont écrit qu’« en Argentine, ni la discrétion ni la rigidité des politiques n’ont donné de résultats ».

dollarisation vs convertibilité

Les partisans de la dollarisation proposée par Milei soutiennent que la convertibilité n’est pas la même. Ils soulignent que le maintien du peso a permis au gouvernement de Buenos Aires de disposer d’une marge de manœuvre. Il est peut-être étroit, mais il peut néanmoins être utilisé de manière destructrice. En outre, les agents économiques, des ménages aux banques étrangères, partaient du principe que les lois pouvaient être modifiées et le plan défait. La promesse était loin d’être solide.

ParOu bien cette analyse interprète mal la cause fondamentale de l’échec de la convertibilité. En substance, a échoué parce que l’économie argentine …leurs maisons, leurs entreprises, leurs gouvernements et leurs banques— ne pouvait pas générer suffisamment de dollars pour couvrir les dettes contractées pour soutenir la consommation à l’ère convertible.

La convertibilité a freiné l’inflation, comme anticipé, et a attiré des investissements importants. L’économie argentine a d’abord connu une croissance vigoureuse, se remettant relativement rapidement de l’effondrement provoqué par la dévaluation du peso mexicain en décembre 1994 et de la crise de la tequila qui a suivi.

Mais le mécanisme présentait un point faible. Entre 1990 et 1994, la consommation privée en dollars a presque doublé et a continué à augmenter pendant quatre années supplémentaires. Cependant, une grande partie de ces dépenses dépendait des flux de dollars provenant de l’étranger, alimentant d’importants déficits du compte courant et augmentant la dette du pays.

Galiani et ses collègues ont posé le défi ainsi : « La valeur monétaire des revenus devait être suffisante pour soutenir les dépenses et le service de la dette, et pour cela, une croissance suffisante de la production de biens échangeables devait se matérialiser avant que l’offre de crédit ne soit épuisée. Les exportations ont augmenté, mais pas suffisamment.

Puis la situation mondiale s’est détériorée. Les derniers coups de la crise financière asiatique ont considérablement réduit les flux de capitaux et augmenté le coût des emprunts étrangers. La dévaluation du réal brésilien en 1999 a non seulement effrayé davantage les capitaux étrangers, mais a également affecté les ventes de l’Argentine vers son plus grand marché d’exportation de l’époque. Puis le prix des matières premières a chuté.

« La convertibilité a connu plusieurs phases », » déclare Ivan Werning, un économiste du MIT qui a beaucoup écrit sur cette période. “Il fut un temps où tout allait bien, jusqu’en 1995, puis il y a eu des problèmes et après 1998, il y a eu encore davantage de problèmes”.

La contraction de l’économie

Entre 1999 et 2001, l’économie argentine s’est contractée de plus de 8 %. La consommation a chuté si fortement qu’en 2002, elle était revenue au niveau du début des années 1990.

Il ne fait aucun doute que le gouvernement de Buenos Aires aurait pu faire davantage pour éviter l’effondrement. Vers la fin, la politique budgétaire a été trop inutile, surtout lorsque l’économie a ralenti à la fin de la décennie. Mais il n’est possible de resserrer autant la ceinture fiscale que face à un ralentissement économique sévère. Le gaspillage du gouvernement n’a pas fait baisser la convertibilité.

L’argument selon lequel l’abandon du peso et l’adoption du dollar auraient permis à l’Argentine de résister est discutable. L’idée est basée sur fantasme selon lequel une Argentine dollarisée aurait continué à attirer des capitaux étrangers quelles que soient ses réalités économiques. Et comme la convertibilité, souligne Werning, la dollarisation peut également être inversée.

La meilleure leçon à tirer de l’échec de la convertibilité est que le carcan monétaire était trop coûteux. La dollarisation de presque tous les contrats de l’économie a provoqué un effet domino chaotique d’insolvabilités une fois l’ancrage au dollar abandonné en 2002. Et une fois la poussière retombée, le gouvernement s’est retrouvé avec la même crédibilité politique qu’il avait avant son adoption : zéro.

Avec l’histoire derrière nous, il est difficile de comprendre l’enthousiasme des électeurs pour la dollarisation.

Compte tenu de l’histoirea, il est difficile de comprendre l’enthousiasme des électeurs pour la proposition de Milei de reprendre le contrôle de la politique monétaire au gouvernement argentin et de le remettre à la Réserve fédérale. La myopie, peut-être ? Les coûts de ce choc lointain ont disparu dans l’histoire, compensés dans l’esprit des électeurs par le stress inflationniste auquel ils doivent faire face chaque jour.

Mais l’idée est tout aussi myope qu’elle l’était à l’époque. Une fois que tout le monde aura arrêté d’hyperventiler à propos du dollar, Les électeurs argentins se rendront peut-être compte qu’ils n’ont pas besoin d’un deus ex machina pour restaurer la stabilité macroéconomique. Ils ont besoin d’institutions politiques actuelles et sensées, capable de parvenir aux accords à moyen et long terme dont tout gouvernement a besoin pour gérer une économie.

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Encourager une réflexion à long terme aiderait à stabiliser le navire. je voudrais aussi assurer le fonctionnement des freins et contrepoids. Créer une bureaucratie professionnelle avec moins de postes politiques tournants est une idée. Une autre consiste à encourager les législateurs à rester au Congrès pour développer des relations et de l’expérience, au lieu de cela, ils prennent leur retraite pour poursuivre leur carrière politique ailleurs.

Prolonger le mandat des juges de la Cour suprême pourrait contribuer à garantir que la Cour joue un rôle de contrôle sur les autres branches de l’État.ou, au lieu d’être un ami de l’administration qui les a nommés. Fixer des limites raisonnables au pouvoir discrétionnaire du financement fédéral dans les provinces pourrait empêcher les échanges de faveurs et les jeux politiques à court terme.

Le dollar peut ressembler à une application qui tue. Mais les électeurs argentins devraient tenir compte de l’histoire de leurs voisins latino-américains. Il n’y a pas si longtemps, la plupart d’entre eux partageaient l’instabilité de l’Argentine. La majorité reste confrontée à de nombreux problèmes : pauvreté, inégalités et corruption, entre autres. Mais La volatilité de l’Argentine est largement surmontée. Et la plupart n’avaient pas besoin du dollar pour l’obtenir.

L’Argentine pourrait également le faire. “J’essaierais”, a déclaré Werning. “Parce que les coûts de convertibilité sont très élevés ».