- Nous n’avons pas encore vu les effets des tentatives de réduction des bilans après l’assouplissement quantitatif sans précédent
La Banque centrale européenne (BCE) s’attendait à relever les trois principaux taux d’intérêt de 75 points de base. Parallèlement à cela, le Conseil des gouverneurs a déclaré qu’il “prévoit de relever encore les taux d’intérêt au cours des prochaines réunions pour modérer la demande et prévenir le risque d’une hausse soutenue des anticipations d’inflation”.
Cette étape, ainsi que les décisions récentes de la Réserve fédérale, nous pouvons considérer comme
début de la “normalisation” tant attendue,
après plus d’une décennie à essayer de convaincre les banques centrales que le prix de l’argent était nul.
La question de savoir d’où l’on part n’est pas sans importance, car elle nous donne une perspective sur l’adéquation de l’ampleur des principales hausses de taux d’intérêt déjà opérées et attendues dans les mois à venir. Rappelons que le taux d’intérêt de la facilité de dépôt de la BCE est devenu nul en juillet 2012, et après juin 2014 il est déjà négatif. Le taux effectif des fonds fédéraux américains est pratiquement nul depuis l’automne 2008, suivi d’une brève tentative à partir de la mi-2016 pour augmenter progressivement, “touchant” brièvement 2,4%, mais avec le début de la pandémie, il est revenu autour de zéro . Si l’on remonte encore plus loin la bande, il faut également noter la période 2001-2005, où les taux d’intérêt sont restés entre 1 et 2 %.
S’habituer à “l’argent bon marché”
il peut être illustré par l’état et la structure d’un certain nombre de marchés, d’indicateurs structurels et de mesures du comportement économique – en commençant par les valorisations des sociétés cotées, en passant par les prix de l’immobilier et en atteignant les majors préférées dans les universités.
Si l’on en croit les intentions déclarées des chefs de la Fed et de la BCE, il y aura d’autres hausses, et nous n’avons pas encore été témoins des effets des tentatives de réduction des bilans après un assouplissement quantitatif sans précédent. Nous sommes sur le point de voir une grave gueule de bois telle qu’elle est inévitable après un abus prolongé et grave d’une substance addictive telle que l’accès par les gouvernements, les entreprises et les ménages
au crédit presque gratuit
L’économie européenne se dirige vers la récession ou au moins la stagnation au cours des prochains trimestres – principalement à cause de la guerre et de l’approvisionnement et des prix de l’énergie, mais ces effets seront également amplifiés par le resserrement de la politique monétaire. Le processus de contrôle de l’inflation avec les actions de la banque centrale implique un “refroidissement” – une activité d’investissement plus faible et une consommation moindre. La Bulgarie a une économie très ouverte et le déclin de l’activité économique dans la zone euro entraîne à la fois une baisse de la demande de biens et services bulgares et le report d’au moins une partie des nouvelles intentions d’investissement visant à accroître la capacité des entreprises étrangères et locales en Bulgarie .
Nous sommes tous trop susceptibles d’assister à une stagnation de la production industrielle,
bien qu’une augmentation minime du chômage, freinant la croissance du revenu réel et une baisse des ventes des principaux fournisseurs de matériaux, de biens et de services liés aux exportateurs.
Bien sûr, en dehors de l’explication générale de l’évolution de l’environnement macroéconomique, il est bon de fragmenter l’impact de la hausse des taux d’intérêt dans la zone euro entre les incitations et les conditions d’épargne, de crédit, d’investissement, de priorités budgétaires, de commerce, etc. les taux d’intérêt créeront inévitablement Toutes les évaluations et prévisions doivent tenir compte des spécificités du contexte bulgare et, pour commencer, prendre en compte au moins les éléments suivants :
L’impact sur les prêts hypothécaires à long terme sera le plus prononcé, assez logiquement pour les prêts dont la durée de remboursement est supérieure à 20 et même supérieure à 30 ans. En juillet, les engagements des ménages envers les banques pour les prêts au logement ont atteint 15,4 milliards de BGN, ce qui est toujours inférieur à 10 % du PIB prévu malgré l’expansion de l’accès et la baisse significative des taux d’intérêt au cours des 4 dernières années au moins. Cela incite à un timide optimisme quant au risque de contraction du revenu disponible des ménages en raison de la hausse des mensualités.
Dans le même temps, cependant, l’assouplissement des conditions d’achat d’un logement à crédit ainsi que l’absence d’intérêt sur les dépôts
a augmenté les prix de l’immobilier et a alimenté le boom de la construction, en particulier à Sofia
La tendance s’inversera toujours à un moment donné, et il semble que ce moment ne soit pas loin. Le crédit aux entreprises en juillet était de 39,8 milliards de BGN, et ce n’est qu’au cours des 12 derniers mois qu’il a enregistré une croissance plus sérieuse (plus de 10%), puisque même dans un environnement de taux d’intérêt nuls jusqu’à récemment, les taux de croissance étaient de 3 à 5% . En d’autres termes, les entreprises non financières bulgares ne sont pas – du moins en comparaison internationale – très dépendantes de l’accès au crédit bancaire. Les passifs se situent à un niveau inférieur à 25 %, soit environ 33 % des immobilisations corporelles inscrites au bilan des entreprises et moins de 10 % de leur chiffre d’affaires annuel.
Un discours intéressant est la dynamique attendue du taux de change de l’euro. A partir de début 2022.
l’euro a perdu près de 12% de sa valeur face au dollar
Outre les soldes des épargnants, cela a également un effet direct sur l’inflation et le commerce. Une part importante des vecteurs énergétiques et des matières premières est négociée sur les marchés mondiaux à des prix fixés en dollars américains – la faiblesse de l’euro signifie des hausses de prix supplémentaires pour les entreprises et les ménages de la zone euro et de la Bulgarie. Ici, nous voyons un déséquilibre évident – les économies de l’UE utilisent des dollars pour plus de 50 % de leurs importations en provenance des pays tiers et seulement 40 % des euros, tandis que dans les exportations, l’euro domine avec 55 % et le dollar n’est utilisé que dans 30 % des transactions. En Bulgarie, la part des importations en dollars dépasse 57 %, ce qui reflète la grande dépendance vis-à-vis des importations de carburant en provenance de Russie. Et ces estimations sont basées sur des données de 2021 – avant l’énorme bond des prix du pétrole et surtout du gaz naturel, prix entièrement en dollars ; à l’heure actuelle, la part du dollar dans les importations est probablement nettement plus élevée. Si la BCE agit pour augmenter l’euro, cela soulage directement les pressions inflationnistes pour les entreprises et les ménages européens.
Enfin, mais non des moindres, le changement de paradigme monétaire rendra également plus coûteux le service des dettes publiques. Malgré le faible niveau d’endettement, la Bulgarie ne restera pas en dehors du processus et
devra payer des intérêts de plus en plus élevés sur les nouvelles émissions obligataires
Si les dépenses ne sont pas réduites ou reportées, d’ici la fin de 2022, une nouvelle dette d’au moins 6 milliards de BGN devra être contractée. Dans les sombres prévisions du ministère des Finances, les déficits au cours des trois prochaines années dépasseront 11 milliards de BGN, avec un environnement économique plus favorable et des ajustements politiques, nous pourrions revenir à un déficit de 5 à 6 milliards de BGN – cela définit les limites du financement par emprunt nécessaire de 15 à 33 milliards de BGN. Il faut y ajouter les anciens prêts internes et externes arrivant à échéance d’environ 9 milliards de BGN jusqu’en 2025. Chacun peut estimer par lui-même combien le budget devra payer en plus chaque année pour chaque augmentation de 1 point de pourcentage du taux d’intérêt.
(Extrait du bulletin hebdomadaire de l’Institute for Market Economics)
