(Le journal en ligne) NorgesGruppen et Reitan Retail ont présenté des milliards de bénéfices pour 2022. Les acteurs de l’épicerie se sont souvent plaints des faibles marges – la différence entre le chiffre d’affaires et les dépenses d’exploitation. Mais la faible rentabilité est-elle correcte ? Non, déclare Robert Næss, directeur des investissements chez Nordea, qui reçoit également le soutien d’un chercheur.
– Je pense qu’il est faux de se concentrer sur les marges d’exploitation. C’est un nombre qui dépend du capital que les propriétaires doivent fournir, ainsi que du risque dans l’entreprise. L’important pour les propriétaires est un retour sur capital au fil du temps, explique Næss à Nettavisen.
En 2022, NorgesGruppen avait un beau rendement de 13,1 % sur les fonds des propriétaires (fonds propres) avant impôt, soit 10 points de pourcentage au-dessus du meilleur taux de dépôt que vous pouvez obtenir à la banque. C’est beaucoup, on y reviendra.
Très haut
Mais Næss pense qu’il est encore plus intéressant d’examiner le rendement du capital total. La dette sur laquelle NorgesGruppen paie des intérêts est également incluse.
– Ce rendement l’année dernière était un agréable 12,8%, mais était extrêmement élevé en 2021 et 2020 à environ 19%. Et NorgesGruppen a gagné 3,5 milliards de NOK avant impôts l’année dernière. Ce n’est pas si mal, dit Næss.
– Il est également intéressant de noter que le bénéfice d’exploitation du commerce de détail en 2022 ne représentait qu’un tiers du bénéfice d’exploitation global. Le bénéfice global peut être bon même si les marges baissent sur le commerce de détail, poursuit-il.
Le vice-président exécutif Communications et relations publiques Stein Rømmerud de NorgesGruppen convient que le rendement du capital total est une mesure de rentabilité importante. Il l’affirme à 7% l’an dernier.
Différents types d’entreprises
NorgesGruppen comprend à la fois des chaînes de magasins telles que Meny, Kiwi, Spar et Joker, le grossiste Asko et d’autres types d’opérations de service. Au second semestre 2022, les magasins de détail ont réalisé un bénéfice d’exploitation de 788 millions de NOK, ce qui était mieux qu’au premier semestre.
NorgesGruppen, d’autre part, avait “des revenus scandaleusement faibles” sur ses propres marques (EMV), selon Næss. Là, ils ont perdu 103 millions sur les opérations dans la seconde moitié de l’année.
– En ce qui concerne le résultat pour la zone EMV, il est vrai que 2022 a été une année exigeante. L’augmentation des matières premières, les importations, le transport, un nouveau système informatique et un certain nombre d’autres coûts extraordinaires ont frappé ce secteur d’activité. Ici, nous nous attendons à une normalisation dans les années à venir, dit Rømmerud.
De loin le plus grand acteur de l’épicerie de Norvège, il a connu ces dernières années la plus forte croissance au sein des entreprises de restauration et des entreprises à l’étranger.
Mal de tête
– Ce domaine était un casse-tête pour eux il y a quelques années, mais ces dernières années, y compris 2022, ces entreprises ont connu une croissance solide, explique Næss.
Le directeur des investissements affirme que NorgesGruppen est une entreprise bien gérée qu’il aurait aimé voir sur Oslo Børs. Contrairement à plusieurs pays, il n’y a pas une seule entreprise d’alimentation norvégienne cotée en bourse. Nous n’avons que des fournisseurs comme Orkla.
– Bien que NorgesGruppen ait des opérations internationales, ils se concentrent sur les consommateurs norvégiens. Il n’y a pas beaucoup de ces sociétés à la Bourse d’Oslo. NorgesGruppen a réalisé des bénéfices solides année après année, et la croissance sous-jacente a été bonne, conclut Næss.
Malgré la croissance des coûts, la rentabilité s’est améliorée jusqu’en 2022. Au second semestre de l’année dernière, NorgesGruppen a gagné 1 933 millions de NOK avant impôts.
Le meilleur
– C’était les six meilleurs mois de tous les temps en dehors de la pandémie, dit Næss,
– Maintenant, je ne sais pas comment se déroulera la concurrence des prix en 2023. Cela pourrait signifier que le résultat de 2023 sera inférieur à celui de 2022, explique Næss.
Et puis il y avait l’exigence d’un retour pour les propriétaires. Les actions doivent avoir une exigence de rendement plus élevée que le marché des taux d’intérêt plus sans risque. 5 points de pourcentage au-dessus de ce que vous obtenez sur les taux de dépôt les plus élevés est une exigence normale. Dans le marché actuel des taux d’intérêt, cela correspond à env. 8 à 8,5 % de rendement pour les actions.
Mais les entreprises qui fluctuent peu avec le cycle économique ne présentent pas autant de risques. Aux États-Unis, Walmart est coté en bourse et l’action Walmart fluctue nettement moins que le marché global. Næss estime que l’exigence de rendement pour NorgesGruppen peut être réduite.
Une valeur de 60 milliards
En tout cas, NorgesGruppen vaut plusieurs dizaines de milliards de couronnes, bien plus que ce qui apparaît dans les comptes.
– Tant que NorgesGruppen maintient sa position sur le marché, je pense qu’ils peuvent être évalués jusqu’à 20 fois les bénéfices de cette année, déclare Næss.
Qu’est-ce que cela signifie? NorgesGruppen a gagné 2,6 milliards de NOK après impôts l’année dernière. Mais si la seconde moitié de l’année est représentative, ils sont susceptibles de gagner trois milliards. Si NorgesGruppen est évalué à 20 fois ce bénéfice annuel, nous obtenons une valeur de 60 milliards.
La valeur comptable des fonds des propriétaires – capitaux propres – était de 27,7 milliards de NOK à la fin de l’année dernière. Dans les comptes, il peut y avoir de nombreuses valeurs importantes qui n’apparaissent pas. Un doublement des valeurs réelles n’est pas inhabituel.
– Quand j’arrive à une valeur de 60 milliards de NOK, cela correspond à 2,2 fois les fonds propres comptables (2,2 x 27,7 milliards, ndlr). Les sociétés cotées à la Bourse d’Oslo sont valorisées en moyenne à 1,6 fois leur valeur comptable.
– Cela indique que NorgesGruppen est nettement plus rentable que la somme des entreprises d’Oslo Børs, dit Næss.
