1. Pourquoi l’argent a-t-il été si bon marché pendant si longtemps ?
Les banques centrales ont ouvert grand les robinets pour empêcher la crise financière mondiale de 2008 de déclencher une dépression, en utilisant des taux d’intérêt bas et d’autres mesures pour tenter de stimuler l’activité des entreprises. Ils ont maintenu les taux bas pendant des années face à une reprise particulièrement anémique, puis ont rouvert les robinets lorsque la pandémie a frappé : la Fed a ramené les taux d’intérêt à près de zéro et ne les a relevés qu’en mars 2022.
2. À quoi cela a-t-il mené ?
Cela a contribué à alimenter une période de croissance extraordinaire des marchés financiers américains, à l’exception de la courte et forte chute de la pandémie en 2020. Le marché boursier américain a augmenté de plus de 580 % après la crise financière, ce qui a entraîné des gains de cours et des versements de dividendes. Elle a également conduit à une augmentation massive de la dette contractée par les entreprises et les pays. De 2007 à 2020, la dette publique en pourcentage du produit intérieur brut dans le monde est passée de 58 % à 98 %, et la dette des entreprises non financières en pourcentage du PIB est passée de 77 % à 97 %, selon les données compilées par Ed Altman, professeur émérite de finance à la Stern School of Business de l’Université de New York. Dans une recherche de meilleurs rendements que les actifs de dette sûrs comme les bons du Trésor à court terme offerts, les investisseurs ont inondé les entreprises de liquidités, achetant des obligations à des entreprises risquées qui payaient des rendements plus élevés tout en négligeant leur qualité de crédit inférieure. Pourtant, malgré le gonflement de la dette, l’inflation est restée modérée dans la plupart des économies développées – aux États-Unis, elle a rarement atteint l’objectif de 2 % de la Fed.
L’inflation est arrivée avec un rugissement en 2021 alors que les restrictions pandémiques diminuaient tandis que les chaînes d’approvisionnement restaient perturbées. En 2022, exacerbée par les pénuries d’énergie et l’invasion de l’Ukraine par la Russie, l’inflation a atteint plus de 9 % aux États-Unis et 10 % dans la région européenne. Dirigées par la Fed, les banques centrales ont commencé à augmenter les taux d’intérêt au rythme le plus rapide depuis plus de quatre décennies. Ils visent à ralentir la croissance en réduisant la demande des consommateurs, espérant à leur tour que les prix se refroidiront également. Entre mars et novembre, la Fed a relevé le plafond du taux qu’elle utilise pour gérer l’économie, connu sous le nom de taux des fonds fédéraux, à 4% contre 0,25%. Avant la crise bancaire, les économistes s’attendaient à ce que la banque centrale relève le taux au-dessus de 5 % et le maintienne à ce niveau pendant la majeure partie de l’année.
4. Qu’est-ce que cela signifie pour les investisseurs et les marchés ?
Après le début des hausses de taux, le marché boursier américain a plongé jusqu’à 25 % depuis son sommet, alors que les investisseurs se préparaient au ralentissement que les hausses de taux d’intérêt entraîneraient probablement. La douleur était particulièrement concentrée dans le secteur de la technologie, où les cours des actions et les effectifs avaient tous deux explosé pendant la pandémie. Les prix des obligations ont chuté le plus depuis des décennies, car la perspective de nouvelles émissions payant des taux plus élevés a fait baisser la valeur des obligations à faible rendement existantes. Les sociétés de qualité et à haut rendement ont réduit leurs emprunts. L’un des secteurs les plus sensibles aux taux de l’économie américaine, le marché de l’habitation, a vu ses ventes ralentir considérablement.
5. Comment cela a-t-il déclenché des difficultés financières ?
En septembre, une stratégie de couverture couramment utilisée par les fonds de pension britanniques s’est retournée contre lui lorsque les rendements des obligations d’État ont bondi plus rapidement que les modèles que les fonds utilisés avaient prévus. L’intervention de la Banque d’Angleterre a été nécessaire pour calmer les turbulences du marché. Puis, en mars, l’effondrement de Silicon Valley Bank (SVB) a également été lié à des hausses de taux d’intérêt, mais d’une manière différente. Elle avait placé plus de la moitié de son portefeuille d’investissement dans des bons du Trésor à long terme et d’autres obligations dites d’agence, bien plus que les autres grandes banques. Ces obligations à long terme ont offert un rendement plus élevé que les durées plus courtes. Mais comme les autres obligations à long terme, leur valeur avait fortement chuté. Cela n’aurait peut-être pas eu d’importance en des temps meilleurs, lorsque la banque aurait pu conserver les obligations jusqu’à leur échéance. Mais lorsque sa clientèle à forte composante technologique a commencé à retirer des fonds pour compenser le ralentissement des investissements en capital-risque frappant le secteur, SVB a été contraint de vendre une grande partie de son portefeuille avec une perte de 1,8 milliard de dollars. La nouvelle de cela a déclenché un exode de gisements, dont la quasi-totalité n’étaient pas assurés, entraînant sa fermeture le 10 mars.
6. Cela peut-il conduire à une crise financière ?
Les règles de prêt ont été durcies après l’effondrement des marchés du crédit en 2008, en particulier pour les plus grandes banques, ce qui a renforcé la confiance dans la résilience du système financier. Mais aucune banque n’a été épargnée par les variations des taux d’intérêt : fin 2022, selon la FDIC, les banques avaient subi 620 milliards de dollars de pertes sur leurs avoirs. L’échec de SVB est survenu quelques jours après l’effondrement de Silvergate Capital Corp., une banque spécialisée dans les services pour les clients crypto. Deux jours après la chute de SVB, les régulateurs de l’État de New York étaient suffisamment inquiets de l’accélération des sorties de dépôts pour fermer une autre institution de taille moyenne, Signature Bank. Les régulateurs fédéraux étaient suffisamment inquiets pour invoquer des pouvoirs d’urgence pour dire que l’assurance-dépôts fédérale couvrirait tous les dépôts des deux banques et pour annoncer des modifications aux programmes de prêt de la Fed destinés à soutenir les banques dont les portefeuilles avaient perdu de la valeur. Les actions bancaires ont chuté à l’échelle mondiale alors que le cours de l’action du Credit Suisse a plongé jusqu’à ce que la Banque nationale suisse déclare qu’elle mettrait à disposition jusqu’à 54 milliards de dollars.
7. Quels autres dommages peut-il causer ?
Le risque est que les turbulences dans le secteur bancaire renforcent le resserrement du crédit déjà déclenché par les hausses de taux d’intérêt. On s’attendait à ce que les prêteurs deviennent plus soucieux de consolider leurs propres finances que de fournir les prêts qui permettent aux économies de croître – même sans un effondrement bancaire menaçant le système. JPMorgan Chase & Co. a estimé que l’économie américaine faisait face à un impact potentiel sur le produit intérieur brut d’un demi à un point de pourcentage complet en raison de la diminution de la croissance du crédit à la suite des derniers troubles du secteur bancaire. Le pire résultat serait une faillite bancaire géante qui tarirait le flux de crédit et garantirait presque une récession.
8. Qu’est-ce que cela signifie pour les plans de la Fed ?
Cela les complique certainement, comme en témoigne l’activité du marché. Les rendements de la dette publique ont plongé à l’échelle mondiale alors que les préoccupations croissantes en matière de stabilité financière ont incité les négociants en obligations à abandonner les paris sur de nouvelles hausses des taux de la banque centrale et à commencer à évaluer les réductions de la Réserve fédérale. L’idée est que les tensions dans le système bancaire mondial mettront à l’épreuve la détermination de la Fed à relever davantage les taux pour maîtriser l’inflation. Dans le même temps, une série de données économiques montrant que l’inflation et la croissance sont restées fortes ont montré que la pression pour poursuivre les hausses de taux persistera probablement.
9. Que signifie un resserrement du crédit pour les consommateurs et les entreprises ?
Les effets des hausses de taux amorcées au début de 2022 se sont fait sentir en fin d’année. Pour les entreprises américaines, les rendements moyens des titres de créance de qualité investissement nouvellement émis ont bondi à environ 6 % et les titres de créance à haut rendement ont bondi à près de 10 % en novembre. Cela s’est ajouté à des coûts de main-d’œuvre plus élevés, en particulier dans des secteurs comme les soins de santé. Les acheteurs de maisons ont dû faire face à des paiements mensuels nettement plus élevés, le taux hypothécaire fixe sur 30 ans ayant dépassé 7 %, le niveau le plus élevé en deux décennies. Et malgré des gains salariaux importants pour les travailleurs américains au cours des deux dernières années, l’inflation record a commencé à ronger les revenus. En dehors des États-Unis, les hausses de taux de la Fed ont également renforcé le dollar par rapport aux autres devises, ce qui signifie que la dette souveraine et d’entreprise libellée en dollar des marchés émergents est devenue beaucoup plus coûteuse à rembourser. Les questions soulevées par les récentes turbulences financières sont de savoir si les banques communautaires et régionales qui accordent une grande partie des prêts aux petites entreprises et aux consommateurs du pays se retirent d’une manière qui ralentit la croissance – et si l’économie dans son ensemble est plus susceptible de tomber en récession. .
10. Quels sont les risques de défaillance des entreprises ?
L’accès facile à l’argent aux États-Unis a conduit à des niveaux d’endettement de plus en plus élevés parmi les entreprises emprunteuses les plus risquées, en particulier celles détenues par des sociétés de capital-investissement. Une mesure couramment citée de la dette par rapport aux bénéfices a augmenté sur le marché des prêts à effet de levier au cours des 10 dernières années. Cela signifie que les portefeuilles d’obligations de prêts garantis, qui sont des prêts regroupés en obligations, sont également devenus plus exposés aux risques. À l’échelle mondiale, les entreprises zombies – des entreprises qui ne gagnent pas assez pour couvrir leurs frais d’intérêts – sont devenues plus courantes. Les entreprises qui s’appuyaient sur la dette à risque de la Silicon Valley Bank pourraient également être confrontées à une crise en l’absence des prêts spécialisés que la banque a accordés. Des coûts plus élevés dans tous les domaines – pour le capital, la main-d’œuvre et les biens – ont créé des attentes selon lesquelles le taux de défaut augmentera, en particulier parmi les entreprises très endettées.
–Avec l’aide de Christopher Anstey.
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