Les problèmes bancaires en Amérique et en Europe créent une énorme pression contre le resserrement de la politique monétaire.
Avec l’arrivée du nouveau gouverneur, Michal, la CNB a démissionné pour lutter contre l’inflation en augmentant les taux d’intérêt. Aujourd’hui on peut déjà dire que c’était une erreur. Les estimations selon lesquelles l’inflation disparaîtrait d’elle-même étaient fausses. Le CNB a ainsi gâché une belle opportunité. Tout ce qu’il a fallu, c’est augmenter les taux de manière cosmétique de 25 points de base. Considérant que les taux étaient déjà à 7% en juin 2022, nous les aurions aujourd’hui à un maximum de 9%. Cela ne changerait pas grand-chose à l’ensemble de la situation macroéconomique en termes de croissance du PIB ou de chômage. Seule l’inflation serait plus faible car tous les acteurs du marché comprendraient que les hausses de taux ne s’arrêteront pas tant que l’inflation ne baissera pas de manière significative. Jusqu’à présent, par exemple, la Fed l’a fait.
Ils se mettaient la pression pour emprunter le moins possible. L’État devrait économiser. Les commerçants, en particulier ceux qui utilisent des prêts relais, n’augmenteraient pas les prix. Ils sauraient qu’en contribuant à l’inflation, ils resserrent l’étau de la politique monétaire autour d’eux. Si l’inflation était maîtrisée, nous pourrions sortir gracieusement du problème de valorisation. Malheureusement, cela ne s’est pas produit.
La CNB a essayé de lutter contre l’inflation en renforçant le taux de change de la couronne tchèque. À court terme, lorsque les prix du gaz, du pétrole et de l’électricité, qui se négocient en devises étrangères, ont monté en flèche, cela avait du sens. Cependant, d’un point de vue à moyen terme, c’est un désastre pour les exportations tchèques. Plus la couronne est forte, plus la compétitivité des exportations tchèques diminue. Comme nous dépendons des exportations, la situation n’est pas bonne pour l’ensemble de l’économie.
Et les événements entourant les banques étrangères ne feront qu’empirer les choses. Dans un environnement d’instabilité économique, des devises telles que le dollar américain, le franc suisse ou le yen japonais se renforcent. Au contraire, les monnaies des petites économies, comme la couronne tchèque, auront tendance à s’affaiblir. La CNB peut ainsi lancer à nouveau de fortes interventions de change pour maintenir la vigueur de la couronne. Cependant, cela coûtera des fonds supplémentaires provenant des réserves de change. Par conséquent, la CNB devra très probablement laisser la couronne plus faible. Ce faisant, elle admet indirectement que son ancienne méthode de lutte contre l’inflation a échoué.
Nous atteignons ici un point de crise pour le CNB. En maintenant les taux, elle s’est appuyée sur les grandes banques centrales comme la Fed ou la BCE pour résoudre l’inflation. Pas plus tard que la semaine dernière, après le discours belliciste du chef de la Fed, Jerome Powell, au Congrès, la probabilité qu’il augmente les taux de 50 points de base supplémentaires a augmenté. Les marchés s’attendaient à ce que la Fed resserre son emprise sur l’inflation. Mais l’effondrement de SVB a changé la donne. Il n’est question que d’augmenter le taux de 25 points de base. Les experts de GoldmanSachs parlent d’arrêter la croissance des taux et les experts de la banque Nomura parlent même de les baisser.
De plus, les autorités américaines ont lancé un nouveau programme de sauvetage des banques en difficulté. Sans entrer dans les détails de ce mécanisme complexe, il s’agira d’une forme cachée d’assouplissement quantitatif, où de nouvelles liquidités entreront dans la circulation du système bancaire américain. Déjà, la Fed est dans une position schizophrène, essayant de lutter contre l’inflation tout en fournissant de nouvelles liquidités aux banques en difficulté. C’est la même situation que si on tournait le volant à gauche et à droite en même temps. La lutte contre l’inflation est mise en veilleuse. L’inflation de février aux États-Unis était de 6 %. La Fed peut se dire qu’elle n’a pas à augmenter ses taux au prix d’une inflation plus élevée. Une inflation de 6% est déjà tolérable, avec une baisse probable de quelques dixièmes malgré le maintien des taux inchangés par la Fed. Cependant, l’inflation ne reviendra pas en dessous de 2 % aussi rapidement que promis initialement.
Peut-être que la démission de la Fed pour lutter contre l’inflation est une mauvaise nouvelle pour la CNB. Ses dirigeants ne peuvent donc pas compter sur la Fed pour résoudre le problème de l’inflation dans un avenir prévisible. Ramener rapidement l’inflation américaine en dessous de 2 % aiderait également notre inflation. L’inflation ne diminuera donc pas et il y a un risque qu’elle reste à un niveau élevé.
Le problème est que nous n’avons pas 6 % d’inflation comme aux États-Unis, mais 16,7 %. Nous avons eu une inflation au niveau de 9,9% depuis janvier 2022. Soit plus d’un an. Et voici un autre problème. Comme cela prend beaucoup de temps, les employeurs doivent augmenter leurs effectifs. Comme le chômage est encore faible, ils n’ont pas d’autre choix. Et cela entretient la spirale. L’augmentation prévue des impôts sur le travail indépendant et les augmentations d’autres impôts ne feront que favoriser ce mouvement. La CNB se trouve donc dans une situation peu enviable. Soit il commencera à traiter le problème de l’inflation de manière responsable, soit il tentera à nouveau de le remettre à plus tard. Et reporter la solution est bien sûr la pire option.
L’inflation a ralenti
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