Dans notre rapport récemment publié Paysage de la diversification 2024 Christine Benz, Karen Zaya et moi-même avons étudié en profondeur l’évolution des différentes classes d’actifs au cours des dernières années, l’évolution des corrélations* et ce que ces changements signifient pour les investisseurs et les conseillers financiers qui tentent de constituer des portefeuilles bien diversifiés. Nous avons également examiné les tendances de corrélation pendant les périodes de hausse des taux d’intérêt, d’inflation élevée et de récession économique.
Une constatation importante : une inflation plus élevée conduit généralement à des liens plus étroits entre les actions et les obligations, réduisant ainsi l’avantage d’inclure les deux dans un portefeuille.
La hausse de l’inflation amorcée en mai 2021 a rendu les conditions de marché encore plus difficiles. Les perturbations de la chaîne d’approvisionnement, un marché du travail tendu, la guerre en Ukraine et une forte croissance économique se sont combinés pour faire grimper l’inflation par rapport à des niveaux auparavant favorables. La variation annuelle des prix à la consommation est passée au-dessus de 7 % fin 2021 et a atteint 9 % à la mi-2022. Les pressions inflationnistes se sont atténuées en 2023, mais l’inflation est restée supérieure à l’objectif déclaré de 2 % par la Réserve fédérale.
La hausse de l’inflation signifie un revirement radical par rapport au régime précédent. Pendant la majeure partie des 30 années précédentes, les conditions ont été exceptionnellement favorables du point de vue de l’inflation. Hormis une brève hausse au milieu des années 2000, l’inflation a généralement été bien inférieure à sa moyenne historique à long terme, d’environ 3,2 %.
Une inflation plus faible que la moyenne a, à son tour, créé des conditions quasi idéales pour les corrélations entre les actions et les obligations. L’inflation n’étant en grande partie pas un problème, les actions et les obligations ont évolué de manière largement indépendante les unes des autres. En fait, les corrélations mobiles sur trois ans entre les actions et les obligations ont été systématiquement négatives (ou à peine supérieures à zéro) de novembre 2000 à 2020.
Une forte augmentation de la corrélation
Ces conditions n’étant plus qu’un lointain souvenir, il n’est pas surprenant que les corrélations entre les actions et les obligations aient fortement augmenté. Les corrélations entre actions et obligations sont entrées en territoire positif en 2021, grimpant jusqu’à 0,58 pour l’ensemble de l’année en 2022 et 2023.
La récente augmentation des corrélations a été particulièrement spectaculaire, mais pas sans précédent. Comme je l’ai discuté dans mon article précédent la corrélation entre les actions et les obligations a souvent été positive sur des périodes pluriannuelles. Par exemple, les coefficients de corrélation sur trois ans entre les deux classes d’actifs étaient constamment supérieurs à zéro d’août 1966 à août 1974. La corrélation entre les actions et les obligations était également constamment positive d’octobre 1974 à la fin de 2000.
Nous avons également examiné les corrélations au cours de périodes spécifiques d’inflation plus élevée, généralement définies comme des périodes pendant lesquelles l’inflation annualisée a augmenté d’au moins 5 % et est restée élevée pendant au moins six mois.**
Comme le montre le tableau ci-dessous, la corrélation entre les actions et les obligations a augmenté pendant certaines périodes, mais pas toutes. En général, les corrélations ont augmenté le plus pendant les périodes où l’inflation était à la fois élevée (à deux chiffres) et prolongée (au moins trois ans). Après la Seconde Guerre mondiale, l’inflation était inhabituellement élevée (résultant de la suppression des contrôles des salaires et des prix en temps de guerre, combinée au retour d’un grand nombre de soldats au pays), mais la hausse des prix à la consommation n’a duré qu’un an environ. Plus récemment, la forte croissance économique de la Chine a entraîné une hausse des prix à la consommation en 2007 et 2008, mais l’inflation est restée inférieure à 6 % et a duré moins d’un an.
Les augmentations de corrélation les plus spectaculaires se sont produites entre février 1966 et janvier 1970 (en raison d’un faible chômage et d’une forte croissance économique) et de février 1977 à mars 1980 (en raison de la forte hausse des prix du pétrole, de l’embargo pétrolier et des chocs de prix associés, ainsi que d’une politique monétaire expansionniste. ). Les corrélations se situaient dans une fourchette similaire (0,26 et 0,28, respectivement) au cours des deux périodes. En raison de l’évolution rapide des taux d’intérêt et de l’inflation, la récente augmentation des corrélations entre les actions et les obligations a été encore plus prononcée.
Implications pour le portefeuille : devriez-vous éviter les obligations ?
Il y a quelques leçons importantes à tirer de ces modèles. Premièrement, l’environnement tant en matière d’inflation que de taux d’intérêt a fondamentalement changé. Tant que les perspectives d’inflation et de taux d’intérêt resteront incertaines, la corrélation entre les actions et les obligations restera probablement plus élevée qu’auparavant. En fait, la corrélation entre les actions et les obligations d’État à moyen terme était d’environ 0,6 pour la période de 12 mois jusqu’au 30 avril 2024.
Toutefois, cela ne signifie pas nécessairement que les investisseurs doivent éviter les obligations. Les actions et les obligations ont tendance à évoluer davantage en tandem pendant les périodes d’inflation, mais les obligations peuvent toujours offrir des avantages de diversification importants, tout en jouant un rôle important en fournissant du lest et en réduisant le risque au niveau du portefeuille.
* La corrélation signifie que les classes d’actifs ont tendance à évoluer dans la même direction
** Les périodes d’inflation sont basées sur les paramètres décrits dans Neville, H., Draaisma, T., Funnell, B., Harvey, CR et Van Hemert, O. 2021. « Les meilleures stratégies en période d’inflation ». ssrn.com/abstract=3813202.
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