Pour la première fois, la Fed perd de l’argent

Ce mois-là, le risque de taux d’intérêt massif créé par l’inadéquation des échéances actif-passif de la Fed a commencé à générer des pertes d’exploitation de trésorerie, et les pertes s’élèvent désormais en moyenne à 7 milliards de dollars par mois. En effet, les billions de dollars d’investissements à long terme de la Fed rapportent 2% mais coûtent 4,6% à financer. La Fed aura bientôt des fonds propres négatifs et, à mesure que les pertes d’exploitation continueront d’augmenter, son déficit de fonds propres augmentera.

Dans une note du 15 juillet 2022, le Conseil des gouverneurs de la Fed a évoqué la possibilité que le système puisse subir des pertes d’exploitation substantielles en augmentant les taux d’intérêt pour lutter contre l’inflation. La Fed a tenté de minimiser l’importance de la question, arguant que son “mandat n’est ni de faire des profits ni d’éviter des pertes” – une déviation qui est malheureusement transparente pour quiconque connaît la banque centrale.

La Fed a traditionnellement évité les politiques qui l’exposeraient à des pertes importantes. Dans les premières années, les banques membres ne pouvaient emprunter auprès des banques de réserve qu’en déposant des garanties spécifiques. La loi sur la Réserve fédérale exigeait que les prêts soient garantis par des bons à court terme éligibles et auto-liquidables, ce que nous appelons aujourd’hui du papier commercial. Au fil du temps, les exigences de garantie des prêts ont évolué, mais comme elles l’ont fait, la Fed a introduit des politiques pour la protéger des pertes lorsqu’elle prête aux banques membres.

Lorsque le Congrès ou l’exécutif a fait appel à la Fed pour obtenir des prêts d’urgence afin d’éviter une crise financière plus large, il a demandé des garanties gouvernementales pour se protéger des pertes par défaut. L’administration de Franklin D. Roosevelt a demandé à la Fed de se tenir prête à accorder des prêts aux banques autorisées à rouvrir après le jour férié national de 1933. Au lieu de prêter directement à ces banques, la Fed a proposé de prêter à la Reconstruction Finance Corp., qui pourrait ensuite prêter le produit aux banques nouvellement rouvertes, car la RFC avait une garantie explicite du gouvernement fédéral qui protégerait le système de la Réserve fédérale. des pertes potentielles en cas de faillite d’une banque récemment rouverte.

De même, les programmes de prêts spéciaux de la Fed en réponse aux crises financières de 2008 et 2020 n’ont été entrepris qu’après que le Trésor a alloué des fonds pour absorber les pertes que la Fed pourrait subir en raison de prêts d’urgence. La dernière facilité de prêt spéciale de la Fed, annoncée le 12 mars, protège également la Fed des pertes sur prêts. Les premiers 25 milliards de dollars de pertes subis par ce nouveau programme d’urgence (qui prête aux banques la valeur nominale de leurs titres adossés à des hypothèques sous-marines et de leurs bons du Trésor) seront couverts par le Trésor.

Éviter les pertes de crédit est une exigence que le Congrès a ajoutée à la Federal Reserve Act en 2010. L’article 1101 de la loi Dodd-Frank exige que le Federal Reserve Board établisse «des politiques et des procédures. . . conçu pour s’assurer que tout programme ou facilité de prêt d’urgence . . . protéger les contribuables des pertes. Les banques de réserve fédérales sont également mandatées pour attribuer « une valeur prêtable à toutes les garanties d’un prêt exécuté par une banque de réserve fédérale. . . pour déterminer si le prêt est garanti de manière satisfaisante.

Bien que la Federal Reserve Act oblige la Fed à éviter de subir des pertes liées au crédit qui pourraient avoir un impact sur les contribuables, elle ne fait aucune mention des pertes liées aux expositions au risque de taux d’intérêt. Les auteurs de l’acte n’avaient jamais imaginé de telles pertes. La politique monétaire était presque assurée de générer des bénéfices de la Fed avant 2008. Cela a changé une fois que la Fed a commencé à payer des intérêts aux banques sur leurs soldes de réserve et à effectuer d’importants achats sur le marché libre de bons du Trésor à longue échéance et de titres adossés à des hypothèques.

Les pertes de la Fed dues à ses expositions au risque de taux d’intérêt – les pertes non reconnues des contribuables – sont maintenant réalisées d’une manière que le Congrès n’avait jamais prévue et à des niveaux que ni le Congrès ni la Fed n’avaient jamais prévus.

M. Kupiec est chercheur principal à l’American Enterprise Institute. M. Pollock est chercheur principal au Mises Institute et co-auteur de « Surprised Again ! La crise du Covid et la nouvelle bulle du marché.