Déclaration du Comité de politique monétaire
Émis par Lesetja Kganyago, Gouverneur de la Banque de réserve sud-africaine
Dans le sillage de la pandémie de Covid-19 et des tensions géopolitiques accrues, l’économie mondiale est entrée dans une période d’inflation élevée persistante et de croissance économique plus faible. De nombreuses économies en développement sont sorties de la pandémie avec un rétablissement moins que complet et des niveaux d’endettement élevés.
La guerre de la Russie en Ukraine continue de nuire à la production et au commerce d’un large éventail de produits énergétiques, alimentaires et autres. L’approvisionnement en énergie de la zone euro est limité à l’approche de l’hiver, ce qui exerce une pression immense sur les ménages, les entreprises et les gouvernements. Avec une inflation rapide et une normalisation de la politique monétaire, les États-Unis pourraient également connaître un ralentissement de la croissance économique. Alors que la reprise de la Chine après les fermetures de Covid19 s’est renforcée, la croissance économique devrait rester inférieure aux tendances à plus long terme.
Compte tenu de ces facteurs et d’autres facteurs, les prévisions de la SARB pour la croissance mondiale en 2022 sont révisées à la baisse de 3,3 % lors de la réunion de juillet à 3,0 %, et sont abaissées à 2,0 % (au lieu de 2,5 %) pour 2023.1
Bien que les paramètres politiques des économies avancées restent accommodants, la normalisation des politiques s’est accélérée et la hausse des rendements resserre les conditions financières mondiales. La valeur des actifs sur les principaux marchés a fortement baissé et l’appétit des investisseurs pour les actifs plus risqués s’est encore affaibli.
Cette année, la SARB s’attend à une croissance de l’économie sud-africaine de 1,9 % (au lieu de 2,0 %). La croissance au premier trimestre de cette année a surpris à la hausse, à 1,7 %. Au deuxième trimestre, les inondations dans le Kwa-Zulu Natal et des délestages plus importants ont contribué à une contraction de 0,7 %. La croissance aux troisième et quatrième trimestres devrait être de 0,4 % et 0,3 %, respectivement.
L’économie devrait croître de 1,4 % en 2023 et de 1,7 % en 2024, au-dessus des projections précédentes. 2 L’investissement privé s’est renforcé grâce à la reprise, mais l’investissement du secteur public reste faible. Les dépenses des ménages continuent de soutenir la croissance, mais devraient ralentir l’année prochaine. Le tourisme, l’hôtellerie et la construction devraient connaître des reprises plus fortes au cours de l’année.
Avec un faible taux de potentiel, nos prévisions de croissance actuelles laissent l’écart de production globalement inchangé3. L’écart de production devrait toujours devenir positif au deuxième trimestre 2023.
Après révisions, les risques pesant sur les perspectives de croissance intérieure à moyen terme sont jugés équilibrés. Alors que les chocs mondiaux négatifs et les délestages continueront de freiner la croissance, les dépenses et les investissements des ménages sont plus favorables.
Les mouvements des prix des matières premières au cours des derniers mois ont été mitigés. Le prix à l’exportation du charbon a augmenté parallèlement au pétrole, tandis que les prix des métaux ont baissé. Alors que les prix du pétrole se situent actuellement autour de 91 $ US le baril, nous prévoyons qu’ils resteront plus élevés qu’en juillet et qu’ils atteindront en moyenne 105 $ US le baril en 2022, 92 $ US le baril en 2023 et 85 $ US le baril en 2024.
Le panier des prix des produits de base à l’exportation de l’Afrique du Sud a diminué par rapport aux pics précédents et devrait maintenant augmenter de 2,3 % pour l’ensemble de l’année (contre 3,2 %), avant de chuter en 2023 d’environ 17,6 % et de 10,0 % supplémentaires en 2024 En raison de ces évolutions des exportations et des importations, le solde du compte courant devrait enregistrer un excédent de 0,2 % du PIB cette année, tombant à un déficit de 1,0 % en 2023 et de 1,6 % en 2024.
Bien que le risque budgétaire à court terme se soit atténué grâce à de meilleures recettes fiscales, les conditions de financement des obligations libellées en rand se sont détériorées. Les rendements obligataires à dix ans se négocient actuellement à environ 11,0 %.
La normalisation des politiques dans les principales économies et le ralentissement en Chine ont contribué à la dépréciation du rand ces derniers mois. Le point de départ implicite de la prévision du rand est de 16,91 rands pour un dollar américain, contre 16,10 rands au moment de la réunion précédente.
Alors que la croissance économique ralentit à l’échelle mondiale, l’inflation continue de surprendre à la hausse. L’accommodement politique soutenu, les pénuries d’approvisionnement et d’autres restrictions ont fortement augmenté les prix de nombreux biens, services et matières premières. Les hausses des prix à la production continuent de se répercuter sur les salaires et les prix à la consommation à l’échelle mondiale. Notre estimation de l’inflation dans le G3 est révisée à la hausse à 7,0 % en 2022 (contre 6,9 %), jusqu’à 3,5 % en 2023 (contre 3,0 %), et légèrement plus élevée à 2,1 % en 2024.
Depuis la réunion précédente, la détente des prix mondiaux du pétrole a contribué à une hausse moins agressive de l’inflation des prix du carburant pour cette année, à 33,7 % (contre 38,8 %). Une nouvelle modération de l’inflation des prix des carburants est attendue en 2023, avec une moyenne de 1,7 % (au lieu de 5,7 %). L’inflation locale des prix de l’électricité est légèrement inférieure à 10,9 % en 2022, 8,9 % en 2023, et reste inchangée à 10 % en 2024.
Malgré la réduction de l’inflation mondiale des prix alimentaires, l’inflation locale des prix alimentaires est révisée à la hausse et devrait désormais être de 8,1 % en 2022 (contre 7,4 %). L’inflation des prix alimentaires est révisée à la baisse à 5,6 % (contre 6,2 %) en 2023 et reste inchangée à 4,2 % en 2024.
Les prévisions de la Banque concernant l’inflation globale pour cette année sont inchangées à 6,5 %. Pour 2023, l’inflation globale est révisée à la baisse à 5,3 % (au lieu de 5,7 %), en raison de la baisse des prévisions d’inflation des aliments, des carburants et de l’inflation sous-jacente pour l’année prochaine. Une inflation globale de 4,6 % est attendue en 2024 (au lieu de 4,7 %).
Notre prévision d’inflation sous-jacente est inchangée à 4,3 % en 2022, et inférieure aux attentes à 5,4 % (contre 5,6 %) en 2023. La prévision pour 2024 est également légèrement inférieure à 4,8 % (contre 4,9 %). La hausse des prix des services est globalement inchangée. L’inflation sous-jacente des prix des biens devrait cependant baisser chaque année, en grande partie en raison d’un point de départ inférieur pour l’inflation des véhicules et des boissons non alcoolisées. Les salaires moyens devraient augmenter moins qu’au moment de la réunion de juillet, à 5,1 % en 2022, 6,7 % en 2023 et 5,6 % en 2024.
Les risques pesant sur les perspectives d’inflation sont évalués à la hausse. Alors que l’inflation mondiale des prix à la production et des produits alimentaires s’est atténuée, la guerre de la Russie en Ukraine se poursuit, avec des effets négatifs sur les prix mondiaux. Les prix du pétrole ont fortement augmenté depuis le début de la guerre, pour atteindre environ 130 $ US le baril, et pourraient remonter par rapport au niveau actuel à mesure que les tensions sur les marchés de l’énergie s’intensifient. L’électricité et les autres prix administrés continuent de présenter des risques évidents à moyen terme. Compte tenu des hypothèses de croissance des salaires dans le secteur public inférieures à l’inflation et de la forte inflation des prix de l’essence et des produits alimentaires, un risque considérable pèse toujours sur les prévisions relatives aux salaires moyens.
Une inflation plus élevée que prévu a poussé les principales banques centrales à accélérer la normalisation des taux directeurs, resserrant les conditions financières mondiales et augmentant les profils de risque des économies ayant besoin de capitaux étrangers. On s’attend maintenant à ce que les niveaux des taux d’intérêt du G3 pour la période de prévision soient un peu plus élevés qu’en juillet. 11 Dans l’ensemble, et à quelques exceptions près, les flux de capitaux et la volatilité des marchés seront élevés pour les actifs et les devises des marchés émergents. Le rand s’est déprécié d’environ 3,0 % par rapport à l’USD depuis la réunion de juillet, et un resserrement supplémentaire des conditions mondiales présentera de nouveaux risques pour la devise.
Les risques d’inflation identifiés au cours de l’année écoulée se sont concrétisés, faisant monter le taux d’inflation global et les anticipations d’inflation en Afrique du Sud. Les anticipations moyennes d’inflation future observées ont augmenté à 6,5 % pour 2022 et à 5,9 % pour 2023. 12 Les anticipations d’inflation basées sur des études de marché ont augmenté à 6,7 %. Les anticipations d’inflation à long terme dérivées des taux d’équilibre sur le marché obligataire se sont légèrement modérées à environ 7 %.
Au deuxième trimestre de cette année, l’inflation globale a dépassé la fourchette cible et devrait rester au-dessus de celle-ci jusqu’au deuxième trimestre 2023. D’ici le quatrième trimestre 2024, nous prévoyons que l’inflation globale reviendra au point médian de la fourchette cible , en raison de la baisse de l’inflation des carburants et des produits alimentaires. La prévision tient compte de la trajectoire du taux directeur indiquée par le modèle de projection trimestrielle (QPM) de la Banque. Comme d’habitude, la projection du taux repo du QPM reste un guide politique large, changeant d’une réunion à l’autre en réponse aux nouvelles données et risques.
Dans ce contexte, le MPC a décidé d’augmenter le taux de rachat de 75 points de base à 6,25% par an, à compter du 23 septembre 2022. Trois membres du Comité ont préféré l’augmentation annoncée. Deux membres ont préféré une augmentation de 100 points de base.
Le niveau du taux de rachat est désormais plus proche du niveau qui prévalait avant le début de la pandémie. La trajectoire révisée des taux de rachat continue de soutenir la demande de crédit à court terme, tout en augmentant les taux à des niveaux plus conformes à la vision actuelle des risques d’inflation. L’objectif de la politique est d’ancrer plus fermement les anticipations d’inflation autour du point médian de la fourchette cible et d’accroître la confiance dans l’atteinte de l’objectif d’inflation en 2024.
Le fait de ramener l’inflation vers le point médian de la fourchette cible peut réduire les coûts économiques d’une inflation élevée et permettre des taux d’intérêt plus bas à l’avenir. Parvenir à un niveau d’endettement public prudent, augmenter l’offre d’énergie, modérer l’inflation des prix administrés et maintenir la croissance des salaires en ligne avec les gains de productivité renforceraient l’efficacité de la politique monétaire et sa transmission à l’ensemble de l’économie.
Les conditions économiques et financières devraient rester plus volatiles dans un avenir prévisible. Dans cet environnement incertain, les décisions de politique monétaire resteront dépendantes des données et sensibles à la balance des risques pesant sur les perspectives. Le MPC cherchera à passer outre les chocs de prix temporaires et se concentrera sur les effets secondaires potentiels et les risques de désancrage des anticipations d’inflation. La Banque continuera de surveiller de près les tensions sur les marchés de financement.
Lesetja Kganyago
GOUVERNEUR
La prochaine déclaration du Comité de politique monétaire sera publiée le 24 novembre 2022.
