Wall Street fait preuve de créativité alors que les régulateurs exigent plus de capitaux

27 novembre (Reuters) – Plus tôt cet automne, Morgan Stanley (MS.N) a acheté pour 300 millions de dollars de protection contre les pertes sur certains de ses prêts auprès de Blackstone Group (BX.N) et d’autres investisseurs, ont déclaré deux sources proches du dossier.

La transaction, dont les détails n’ont pas été rapportés précédemment, était en réalité une assurance, structurée comme une vente d’obligations appelées credit-linked notes, selon les sources et les documents réglementaires.

En transférant le risque aux investisseurs, la banque d’actifs de 1 400 milliards de dollars pourrait réduire le montant de capital qu’elle doit détenir pour ces prêts afin de couvrir les pertes potentielles.

Morgan Stanley et Blackstone ont refusé de commenter.

Cet accord est l’une des nombreuses transactions de transfert de risque de crédit que les banques américaines envisagent à la suite de la crise du secteur en mars et alors que les régulateurs cherchent à augmenter le capital qu’elles doivent détenir, ont déclaré des banquiers, des avocats et des investisseurs.

Des entretiens avec huit personnes impliquées dans les transactions montrent que différentes formes de billets liés au crédit et de contrats d’assurance sont en cours de discussion pour libérer un capital précieux.

Même si l’on sait que les banques cherchent à se décharger des risques grâce à de telles transactions, ces entretiens offrent de nouveaux détails sur les types de transactions et leurs conditions, offrant ainsi une rare fenêtre sur un marché entouré de secret.

Ces accords aident les banques à répondre plus efficacement à leurs exigences de fonds propres, leur permettant ainsi de conserver des activités lucratives qui autrement deviendraient non rentables.

Mais ils comportent des risques. Les investisseurs dans ces transactions comprennent des entités peu réglementées comme les hedge funds, transférant le risque vers le secteur bancaire parallèle. Cela laisse entrevoir la possibilité que les régulateurs aient moins de visibilité et moins de compréhension des dangers qui se cachent dans le système financier. La capacité de se débarrasser du risque pourrait également encourager les banques à se montrer plus agressives en matière de prêts, ce qui entraînerait des problèmes plus tard.

“Si une banque n’a pas bien géré le risque de taux d’intérêt, est-elle consciente des risques potentiels associés à ces transactions ?” a déclaré Jill Cetina, directrice générale associée chez Moody’s. “Cela soulève la nécessité d’une information meilleure et plus complète dans les documents réglementaires des banques.”

Au cours des derniers mois, des banques, dont JPMorgan Chase (JPM.N), Merchants Bank of Indiana et US Bancorp (USB.N), ont vendu le risque de pertes sur des milliards de dollars de prêts pour les voitures, les maisons multifamiliales, les prêts privés. les fonds, les entreprises mal notées, les équipements commerciaux et les consommateurs, ont indiqué ces sources du secteur.

Jon-Claude Zucconi, responsable des situations tactiques chez Apollo (APO.N) ATLAS, qui structure de telles transactions, a déclaré que de nombreuses banques américaines mettent en place pour la première fois des programmes d’émission de billets liés au crédit.

Il s’attend à ce que les banques américaines vendent le risque sur près de 100 milliards de dollars d’actifs au cours des 12 prochains mois, libérant ainsi près de 15 milliards de dollars de capitaux propres. Les investisseurs obtiennent des rendements allant de 8 à 15 % sur de telles transactions, a déclaré Zucconi.

JPMorgan et US Bancorp ont refusé de commenter, tandis que Merchants Bank n’a pas répondu aux demandes de commentaires.

L’ingénierie financière de Wall Street suscite des inquiétudes chez certains législateurs et régulateurs. La Réserve fédérale a approuvé la transaction avec Morgan Stanley fin septembre mais a fixé des limites, notamment en termes de taille, et la surveille de près.

“S’ils fonctionnent comme prévu, ils pourraient alors être plus largement disponibles”, a déclaré Michael Barr, vice-président de la Fed chargé de la supervision, lors d’un témoignage devant le Congrès ce mois-ci. “Si nous constatons des risques liés à ces transactions, nous limiterons leur utilisation à des fins d’atténuation des capitaux.”

UNE AUGMENTATION SIGNIFICATIVE

Le regain d’intérêt pour ces transactions intervient après que les régulateurs, dirigés par Barr, ont proposé plus tôt cette année des exigences de fonds propres plus strictes que ce que les banques avaient espéré.

Les petites banques non concernées par la proposition envisagent également ces accords comme un moyen de libérer des capitaux alors que les conditions se sont durcies après la crise bancaire régionale.

“Les banques passent beaucoup de temps sur leurs portefeuilles de prêts et cherchent comment optimiser ce qu’elles ont”, a déclaré Missy Dolski, responsable mondiale des marchés de capitaux chez Varde Partners, qui investit dans ce type de transactions.

Certaines banques ont vendu des portefeuilles de prêts et des entreprises et réduit leurs prêts, ce qui n’était pas une stratégie optimale car cela réduit leur part de marché et leur compétitivité, a déclaré Sam Graziano, directeur général du cabinet de conseil Chatham Financial.

Certains ont envisagé de lever des capitaux en vendant des actions et des actions privilégiées, mais cela s’est avéré coûteux en raison de la faible valorisation des actions et des taux d’intérêt élevés, a déclaré Graziano.

Le transfert du risque de crédit est un autre outil qu’ils peuvent utiliser après la clarification de la Fed sur ce qui est autorisé, a déclaré Cory Wishengrad, responsable des titres à revenu fixe chez Guggenheim Securities.

Jed Miller, associé chez Cadwalader, Wickersham & Taft, a déclaré que ces transactions étaient souvent structurées de telle sorte que le produit devait être conservé par la banque en dépôt pendant toute la durée de la transaction. Les liquidités initiales ont rassuré la Fed dans le cas de Morgan Stanley, selon le témoignage de Barr.

DIFFÉRENTES OFFRES

Les transferts de risque de crédit sont courants en Europe, où les banques transfèrent les prêts à des entités hors bilan, appelées véhicules à usage spécial (SPV), avant de vendre le risque sur ces prêts. Ces transactions sont appelées billets synthétiques liés au crédit. Mais les SPV peuvent s’accompagner de complexités fiscales et autres.

La transaction de Morgan Stanley a maintenu les prêts, un portefeuille de lignes de crédit renouvelables à des fonds privés, appelées lignes de souscription, à son bilan, selon les sources et le dossier réglementaire.

La banque américaine a conclu une transaction similaire fin octobre et a reçu l’approbation de la Fed la semaine dernière pour une transaction similaire, selon des sources et un dossier réglementaire.

Reuters n’a pas pu déterminer pourquoi Morgan Stanley et US Bank ont ​​choisi de créer un titre lié au crédit direct plutôt qu’un titre synthétique.

D’autres banques américaines ont opté pour des transactions synthétiques. L’une des premières cette année a été réalisée par Merchants Bank, un prêteur basé dans l’Indiana avec 16 milliards de dollars d’actifs. Les détails de sa structure mettent en lumière le fonctionnement de ces transactions.

Les commerçants ont fixé le prix d’un billet lié au crédit de 158,14 millions de dollars le 24 mars, offrant une protection du crédit sur certains prêts hypothécaires commerciaux, y compris les prêts aux établissements de soins infirmiers et de résidence-services, selon les termes de l’accord. La transaction a libéré le capital de Merchant, lui permettant de l’utiliser pour accorder de nouveaux prêts.

Grâce à cette transaction, la banque absorberait le premier 1 % des pertes du portefeuille, tandis que les 14 % suivants seraient absorbés par les investisseurs, selon le term sheet. Cela signifie que les commerçants ont vendu la tranche la plus risquée du portefeuille de prêts, maximisant ainsi l’allégement du capital qu’ils pouvaient obtenir.

Les investisseurs ont déposé des espèces sur un compte de garantie pour protéger la Merchants Bank, indique la feuille de conditions.

Les commerçants n’ont pas répondu aux demandes de commentaires.

Puis le mois dernier, JPMorgan a réalisé l’une des transactions les plus importantes de ce type. Elle a placé des billets synthétiques liés au crédit pour 2,5 milliards de dollars auprès d’investisseurs, ont indiqué trois sources. Ils ont fait référence à un pool de prêts hypothécaires et de prêts totalisant environ 20 milliards de dollars, ont indiqué les sources.

Deborah Staudinger, partenaire en matière de banque et de financement de prêts chez Hogan Lovells, a déclaré que les banques envisagent également des transactions visant à réduire le risque sur un seul prêt ou sur un portefeuille en souscrivant une assurance.

Les transactions, qui n’ont pas encore été réalisées, peuvent être garanties par des espèces ou d’autres garanties déposées par un ou plusieurs assureurs. Il reste à déterminer si les régulateurs américains permettront à de telles opérations d’assurance de bénéficier d’un allègement de capital, a déclaré Staudinger.

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