De la course aux taux d’intérêt aux problèmes de notation
Lors d’une hausse qui se termine par une récession, les taux culminent généralement plus tôt que les écarts de crédit. Plus précisément, généralement les taux culminent au moment de l’avant-dernière hausse de la Fed. Nous croyons traverser maintenant la vallée qui sépare les deux sommets. Les taux ont commencé à baisser et ont peut-être atteint des sommets sur certains marchés, tandis que l’inflation semble ralentir. Les écarts de crédit ont également bondi depuis la mi-octobre, mais devraient se resserrer alors que les marchés commencent à anticiper une récession ce qui nuirait à la santé des entreprises.
Progressivement la récession gagne de l’espace et s’intègre de plus en plus dans les perspectives générales, augmentation de la dispersion du marché. Le crédit de qualité inférieure devrait connaître des taux de défaut plus élevés, tandis que le haut de gamme du marché pourrait bénéficier de taux plus bas et d’une course à la qualité.
Une fois que la récession est pleinement intégrée et que le cycle de propagation est terminé, il conviendra d’adopter un positionnement résolument long, même dans l’univers du haut rendement. En règle générale, l’inversion se produit bien avant le pic des taux de défaut.
Con l’augmentation de l’offre d’obligations d’État européennes, nous prévoyons un nouveau resserrement des spreads sur les swaps en euros. Compte tenu du point de cycle où nous nous trouvons et du fait que les spreads de swap pèsent lourdement sur le spread total du segment investment grade euro, nous attendons avec impatience une position modérément longue sur les marchés Investment Grade en euros alors que nous avançons avec beaucoup de prudence sur d’autres marchés peu évolués.
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