Steinhoff International Holdings NV est tombé à un niveau record de 44 cents sur le JSE lundi matin, réduisant la capitalisation boursière du groupe à moins de 2 milliards de rands.
L’action a chuté de 75% par rapport à R1.70 il y a quelques jours, après qu’une annonce concernant de nouveaux efforts pour rééchelonner les remboursements de la dette a rappelé aux actionnaires que Steinhoff est fondamentalement insolvable – et a manqué de temps.
Le annonce a déclaré sans ambages que la valeur des actifs de Steinhoff reste inférieure à ses passifs et devrait le rester fin juin 2023, lorsque Steinhoff devra régler ses dettes.
En effet, le plan selon lequel les entreprises sous-jacentes seraient suffisamment performantes pour sortir la société holding de ses problèmes n’a pas fonctionné.
Steinhoff a publié plusieurs déclarations pour esquisser un nouveau plan pour gagner un peu plus de temps. Malheureusement, le plan donnera aux actionnaires beaucoup moins que ce qu’ils espéraient.
Le plan …
La nouvelle proposition donnera aux créanciers un intérêt économique de 80% dans Steinhoff et n’offre aux actionnaires qu’une réduction de 20%. De plus, la part de 20% sera logée dans une entité non cotée, ce qui ne fera pas grand-chose pour la faire aimer des investisseurs.
En retour, les créanciers prolongeront les échéances de la dette de trois ans, jusqu’en juin 2026. Dans certains cas, les créanciers proposent également des taux d’intérêt légèrement inférieurs.
Il est probable que les créanciers se retrouveront avec 100 % si les actionnaires n’acceptent pas la proposition et la ratifient lorsque des résolutions à cet effet sont soumises à une assemblée générale des actionnaires.
« À la lumière de l’évaluation selon laquelle la valeur des actifs du groupe continue d’être inférieure à ses passifs et le restera au 30 juin 2023, et sous réserve d’une diligence raisonnable et d’une structuration supplémentaires, les conditions commerciales de l’opération d’extension d’échéance prévoient que la processeur individuel [contingent payment undertakings] les créanciers auront le droit de recevoir des actions de Steinhoff International Holdings NV (ou de toute entité remplaçante ou d’une autre entité remplaçant SIHNV en tant que société mère ultime du groupe) », selon l’annonce.
“L’opération d’allongement de maturité propose que les créanciers financiers aient le droit, individuellement et indépendamment, de recevoir 100% des droits de vote et au moins 80% de l’intérêt économique dans les capitaux propres post-clôture du groupe.”
Bons jours
Il est difficile de croire que Steinhoff était l’une des plus grandes entreprises de la bourse sud-africaine et figurait dans l’indice JSE Top 40 – un indice de référence important pour les trackers et autres portefeuilles – avant la révélation de la fraude comptable à la fin de 2017 a effacé plus de 90% de sa valeur marchande.
Autrefois admiré par les employés, les investisseurs, les gestionnaires de fonds et les concurrents, le PDG de l’époque, Markus Jooste, a été ostracisé.
Depuis lors, des appels à l’action en justice et à l’emprisonnement de toutes les personnes impliquées dans le scandale comptable ont été lancés.
Lire:
Malheureusement, même la valorisation boursière actuelle de Steinhoff de 1,92 milliard de rands semble optimiste.
Dette élevée
La direction a mis en garde les investisseurs dans ses notes au résultats intermédiaires pour les six mois jusqu’en mars 2022, publiée le 9 juin 2022, que les actifs courants du groupe dépassent ses passifs courants et que le total de ses passifs dépasse son total d’actifs.
Le bilan à la date enregistrait des actifs de 14,2 milliards d’euros, mais des passifs de près de 17,1 milliards d’euros. La valeur des fonds propres a été donnée comme négative de 2,9 milliards d’euros.
Ainsi, le cours actuel de l’action signifie que les actionnaires doivent payer 1,92 milliard de rands pour quelque chose d’une valeur comptable de moins 53 milliards de rands – même si la direction attire l’attention sur le fait que la valeur dans les états financiers reflète l’historique et non leur juste valeur. .
La direction a également déclaré à l’époque: «Le conseil d’administration n’a pas l’intention de liquider la société et les conseils sous-jacents prévoient toujours de récupérer leurs actifs et de régler leurs dettes dans le cours normal des affaires.
“La conclusion de tous les litiges importants, suite à la mise en œuvre réussie du SoP néerlandais [suspension of payments] et le S155 Scheme a permis à la direction de poursuivre activement la prochaine étape de son plan stratégique, à savoir la restructuration du groupe en vue de réduire la dette et les coûts financiers.
Dette
Fin mars, Steinhoff avait une dette d’entreprise d’environ 10 milliards d’euros (environ 184 milliards de rands), selon le rapport.
“Cette dette est divisée en plusieurs classes différentes, chacune avec des droits et obligations légèrement différents et chaque classe est détenue par un certain nombre d’investisseurs différents – principalement des fonds spéculatifs ou d’autres investisseurs qui se concentrent sur les actifs en difficulté. Ces investisseurs ont chacun leurs propres intérêts uniques.
“La restructuration de la dette d’une telle quantité et complexité reste une tâche extrêmement difficile”, a déclaré la direction à l’époque.
Les sociétés sous-jacentes, à savoir Pepkor en Afrique du Sud, Pepco en Pologne et Mattress Firm aux États-Unis, se portent bien et Pepkor et Pepco ont des bilans assez sains. Les résultats consolidés de Steinhoff pour les six mois à mars 2022 ont montré que les revenus ont augmenté de 12 % à près de 5,2 milliards d’euros et le bénéfice d’exploitation de 11,7 % à 297 millions d’euros.
Une récente mise à jour commerciale a noté que les revenus ont continué d’augmenter, malgré un environnement commercial difficile caractérisé par une inflation élevée, des dépenses de consommation modérées et des perturbations continues de la chaîne d’approvisionnement.
Le problème, c’est l’endettement élevé au niveau des holdings. Steinhoff a dû payer 579 millions d’euros (environ 10,6 milliards de rands) d’intérêts alors qu’il n’a gagné que 297 millions d’euros (5,4 milliards de rands).
Pas de retour
“Steinhoff a trop de dettes et le temps est compté”, déclare Tebogo Mokone, gestionnaire de portefeuille chez Afrifocus Securities.
“Je ne les vois pas revenir de celui-ci”, ajoute-t-il, faisant référence aux annonces décrivant les efforts pour allonger les dates d’échéance des crédits. “Nous devrons attendre et voir si cela réussit.”
Il note que les actifs sous-jacents se comportent aussi bien que prévu dans les conditions économiques actuelles, mais qu’il est peu probable qu’ils prennent de la valeur dans une mesure qui pousserait le cours de l’action Steinhoff beaucoup plus haut.
“Il pourrait même baisser”, dit Mokone.
La direction a noté dans le rapport intermédiaire que la gestion des risques de solvabilité et de liquidité reste une préoccupation majeure et un domaine prioritaire pour assurer la stabilité financière continue du groupe.
Il semble que les actionnaires n’aient pas suffisamment tenu compte des chiffres et des avertissements de la direction concernant la situation financière délicate de Steinhoff.
Au prix actuel, l’action pourrait n’être rien de plus qu’une option risquée sur un résultat positif (improbable).
