Revenu fixe : voici comment et où investir si l’économie américaine ralentit

Obligations, les scénarios d’un éventuel ralentissement de l’économie américaine

Si l’on regarde l’économie américaine en 2024, le verre est-il à moitié plein ou à moitié vide ? Les signes d’un ralentissement progressif sont évidents : les marchés semblent clairement s’attendre à un atterrissage en douceur, mais ils ne savent pas où aller. Toutefois, la récession reste notre scénario de référence. Nous nous attendions à ce que le ralentissement économique soit durable, comme le sont la plupart des ralentissements provoqués par un resserrement monétaire. Ce scénario se réalise. Cela fait environ huit mois que le taux des fonds fédéraux a probablement atteint son maximum. L’histoire nous dit qu’une récession ou au moins un fort ralentissement économique devrait survenir au cours de cette période. Encore une fois, rien ne semble différent, mais au vu des dernières données, nous devons reconnaître que certains secteurs de l’économie ont fait preuve d’une vigueur surprenante, en grande partie grâce à l’impact des mesures de relance budgétaire en réponse au Covid il y a quelques années. Toutefois, comme le révèlent les dernières données sur l’emploi, certains signes indiquent que ils indiquent bien plus de faiblesse que les optimistes et les haussiers voudraient peut-être le croire.

L’économie, un verre à moitié plein (ou vide ?) par rapport au passé, à ce stade du cycle, les fondamentaux sont restés relativement stables, même si le nombre de relèvements de notation a considérablement ralenti depuis la pandémie. En particulier, le ratio entre les mises à niveau et les déclassements, selon la méthodologie S&P, était inférieur pour la première fois depuis les niveaux de 2020. Un autre domaine de détérioration est représenté par les ratios de couverture des intérêts (une mesure de la capacité des entreprises à honorer leurs dettes). , est passé de 13 à environ 10 en raison de l’impact de la hausse des taux sur les coûts de financement.

Les fondamentaux des entreprises devraient bénéficier de la baisse des taux, s’il n’est pas accompagné d’une récession. Mais même dans ce cas, la prudence est de mise, car des taux plus bas impliquent généralement un ralentissement de l’économie. À l’heure actuelle, le taux des fonds fédéraux est plus du double de ce que la plupart des économistes considèrent comme le taux neutre. Toutefois, le taux réel des fonds fédéraux, compte tenu de l’inflation observée et, en particulier, des anticipations d’inflation, est de 3 %.

Les bilans des entreprises les plus faibles ou celles des segments inférieurs du marché du haut rendement présentent souvent de nombreux problèmes critiques. Au cours des douze derniers mois, le taux de défaut des titres à haut rendement a atteint 4 %, tandis que le marché des prêts à effet de levier (prêts accordés à des entreprises déjà très endettées) atteint 6 %. On n’en parle pas dans les journaux, mais les rénovations devraient également être intégrées, et beaucoup n’aiment pas en parler. Car pour les créanciers, parler d’un défaut de paiement ou d’une restructuration de dette, c’est fondamentalement la même chose.

Les consommateurs font encore preuve d’une certaine vigueur, qui peut être largement attribuée à la performance positive des marchés boursiers.le. Cela est particulièrement vrai parmi les consommateurs haut de gamme, où les budgets familiaux semblent en bonne santé, alors que les cours boursiers atteignent des sommets historiques. En revanche, dans le segment de consommation inférieur, on a assisté à une forte augmentation des défauts de paiement sur cartes de crédit, des arriérés dans le secteur automobile et dans les segments de moindre qualité du marché hypothécaire.

Nous avons constaté des tensions sur le marché de l’immobilier commercial qui durent depuis des années.: Cela n’a pas été déclenché par la hausse des taux, mais par les changements dans notre mode de vie qui ont commencé pendant la pandémie. La hausse des taux a amplifié les difficultés dans tous les secteurs du marché et évidemment aussi dans le segment de l’immobilier de bureaux. Même dans le commerce de détail, nous commençons à percevoir des signes de faiblesse sur le marché des immeubles multifamiliaux. Et cela commence à avoir des impacts sur de nombreuses banques régionales.

Il est évident que le chômage est encore assez faible. LEEn apparence, le taux d’emploi peut paraître élevé, mais à y regarder de plus près, pratiquement tout le reste montre des signes de fragilité.. Dans l’enquête auprès des ménages, nous avons non seulement constaté une stagnation de l’emploi, mais aussi de nombreux indicateurs de faiblesse, comme la baisse du nombre d’intérimaires et des salaires.

Les opportunités sur le marché. Si l’économie ralentit potentiellement, où trouver de la valeur sur le marché du crédit ? Lorsque les spreads sont très serrés, les rendements deviennent attractifs. Ceci plaide, selon nous, en faveur de stratégies de recherche de rendement. Aujourd’hui, vous pouvez acheter des obligations d’entreprises à deux ou trois ans avec un rendement supérieur à 5 %., qui est quasiment le même rendement que les obligations d’entreprises à 30 ans, car les courbes sont très plates. Les marchés offrent un flux de coupons décent et pour toutes ces raisons, il est préférable de rester en tête de la courbe. En dehors des obligations d’entreprises, nous constatons également une grande valeur sur le marché des ABS, qui se négocie sur des spreads.

Malgré la prudence concernant les performances de l’économie, nous souhaitons augmenter l’exposition de nos portefeuilles aux obligations d’entreprises qui ont été sous-pondérées dans le passé. La seule chose dont nous sommes plus sûrs que le simple ralentissement de l’économie, c’est que le cheminement au cours des douze ou dix-huit prochains mois ne sera pas sans volatilité. À l’heure actuelle, les attentes de base tablent sur un atterrissage en douceur, avec une inflation qui continue de baisser et une économie qui continue de résister. Mais nous pensons que c’est un scénario peu probable. Il est encore plus improbable que cette tendance soit sans fluctuations.

*CIO Fixed Income, et Tammy Karp, gestionnaire de portefeuille principale, TCW