PTA et PFO : 2 fonds à capital fixe préférés se négociant à des remises attrayantes (NYSE : PFO)

Écrit par Nick Ackerman, coproduit par Stanford Chemist. Cet article a été initialement publié aux membres du CEF/ETF Income Laboratory le 23 avril 2023.

Nous avons récemment décrit exactement ce qui se passait avec les fonds à capital fixe privilégiés en grand détail. Pour résumer de manière concise, des taux d’intérêt plus élevés faisaient chuter les valeurs du portefeuille en raison du fait qu’il s’agissait de préférences à taux fixe. La hausse des taux d’intérêt a également eu un impact sur les coûts de levier de ces CEF à effet de levier. En mars, l’effondrement des banques a entraîné la disparition complète de certains avoirs sous-jacents de ces fonds. Les CEF préférés investissent massivement dans les préférés financiers.

Il s’agit d’une sorte de suivi de cette couverture précédente lorsque nous avons examiné l’ensemble de l’espace CEF préféré. Aujourd’hui, nous examinons deux fonds spécifiques car ils semblent assez attractifs en raison de leurs remises et compte tenu de l’effondrement global des actions privilégiées. Les deux noms qui semblent les plus attrayants à l’heure actuelle sont le Fonds de titres privilégiés et de revenu à avantage fiscal de Cohen & Steers (NYSE : PTA) et Flaherty & Crumrine Preferred Income Opportunity Fund (NYSE : FOP).

Cliquez pour agrandir

Ces deux fonds pourraient bénéficier non seulement d’une contraction des décotes si elle se produisait, mais aussi d’un rebond potentiel de l’espace préféré dans son ensemble. De plus, ces deux fonds sont à effet de levier, ce qui signifie qu’ils connaîtront une volatilité et des risques plus importants. Ces deux fonds sont également exposés aux obligations AT1 ou CoCos. Credit Suisse (CS) a vu ses CoCos complètement anéanties. Ces types de participations ne sont pas présents dans leurs homologues ETF sans effet de levier, tels que iShares Preferred et Income Securities ETF (PFF).

Cohen & Steers Fonds de titres privilégiés et de revenu fiscalement avantageux

• Score Z sur 1 an : -0,05
• Remise : -10,03%
• Rendement de distribution : 9,38 %
• Ratio des dépenses : 1,67 %
• Effet de levier : 36,62 %
• Actifs gérés : 1,64 milliard de dollars
• Structure : Temporaire (la date de liquidation prévue est le 27 octobre 2032)

PTA objectif d’investissement est assez simple, “revenu courant élevé.” Ils ont également un objectif secondaire qui est tout aussi simple, “l’appréciation du capital”.

Pour y parvenir, ils investiront “au moins 80% de ses actifs gérés dans un portefeuille de titres privilégiés et autres titres à revenu émis par des sociétés américaines et non américaines, qui peuvent être soit négociés en bourse, soit disponibles de gré à gré”. Ils “chercheront également à obtenir des rendements après impôts favorables pour leurs actionnaires en cherchant à minimiser les conséquences fiscales fédérales américaines sur les revenus générés par le Fonds”.

PTA a été le fonds préféré pour lequel j’ai été le plus optimiste à partir de mars 2022. Qu’il suffise de dire qu’il était bien trop tôt car ces taux d’intérêt plus élevés ont commencé à éroder le fonds. Bien que je me sois trompé, et je l’admets certainement, le plus gros coup dur pour le fonds est survenu le mois dernier lorsque les faillites bancaires ont déclenché une forte baisse.

L’un des avantages du fonds est son financement à taux fixe d’environ 85 %. Cela signifiait que le fonds était largement couvert contre l’impact des taux d’intérêt plus élevés en termes de coûts de levier.

En fait, selon leur dernière fiche d’information pour la période se terminant Mars 2023, le financement à taux fixe est désormais à 97 %. Cependant, je soupçonne que cela pourrait être dû au désendettement et pas nécessairement à la réparation d’une plus grande partie de leurs emprunts.

Je soupçonne que ce soit le cas, car le total de leurs actifs gérés a chuté d’environ 273 millions de dollars du 31 janvier au 31 mars. Cela s’explique en partie par la baisse du portefeuille sous-jacent du fonds. Cependant, le ratio de levier a également chuté avec les dernières statistiques, ce qui ne se produirait pas lorsqu’un portefeuille perd de la valeur.

La plupart étaient à taux fixe en raison de swaps de taux d’intérêt où la compensation se présente sous la forme d’une appréciation du capital. Dans le dernier rapport annuelqui date un peu à ce stade, nous avons vu qu’ils étaient assis sur près de 71 millions de dollars d’appréciation non réalisée sur leurs swaps de taux d’intérêt.

Dans ce même rapport, ils ont indiqué avoir réalisé près de 3,9 millions de dollars grâce à leurs swaps de taux d’intérêt. Ils ont également plus de 20,2 millions de dollars en gains réalisés grâce à des contrats de change à terme. Il se passe donc plus de choses dans ce fonds qu’il n’y paraît à première vue, mais cela a été à l’avantage du fonds.

Ces gains vont directement à l’encontre des pertes réalisées et des pertes non réalisées dans le portefeuille. Bien sûr, les pertes non réalisées étaient si écrasantes que nous avons quand même vu des baisses dans le fonds, mais relativement parlant, les choses auraient pu être encore pires.

Une chose que PTA a évitée est de couper sa distribution, mais je ne sais pas combien de temps cela va durer. Ils ont en fait augmenté leur versement à partir de 2023, à contre-courant de la tendance à la réduction de la plupart des fonds au cours d’une année en baisse. Bien qu’ils aient vu leur revenu net de placement augmenter un peu, il n’était certainement pas justifié d’augmenter.

Avec un événement de désendettement en mars, il est fort probable que nous verrons le NII baisser à l’avenir. Par conséquent, la pression sur sa distribution est élevée. La plupart de leurs pairs ont déjà coupé maintenant, les suites Nuveen préférées et les suites Flaherty & Crumrine.

Maintenant que les faillites bancaires ont effacé une partie de leur dette, je soupçonne qu’ils sont dans une position où une réduction a encore plus de sens. Néanmoins, à mon avis, le fonds reste attractif en raison de sa forte décote. Ce qui pourrait être intéressant à noter, c’est que la décote du fonds s’est en fait rétrécie au plus fort du pandémonium d’effondrement bancaire en mars avant de retomber au niveau actuel.

Fonds privilégié et d’opportunités de revenu Flaherty & Crumrine

• Score Z sur 1 an : -2,34
• Remise : -9,69%
• Rendement de distribution : 7,49 %
• Ratio des dépenses : 1,36 %
• Effet de levier : 41 %
• Actifs gérés : 196,5 millions de dollars
• Structure : Perpétuelle

FOP objectif d’investissement est “d’offrir à ses actionnaires ordinaires un revenu courant élevé compatible avec la préservation du capital”. Pour ce faire, ils investiront “dans des conditions de marché normales, au moins 80 % de ses actifs gérés dans un portefeuille de titres privilégiés et autres titres productifs de revenu. Les titres privilégiés et autres titres productifs de revenu peuvent comprendre, entre autres, des actions privilégiées traditionnelles. , des titres privilégiés de fiducie, des titres hybrides qui présentent à la fois des caractéristiques de titres de capitaux propres et de titres de créance, des titres de capital conditionnels, des titres de créance subordonnés et des titres de créance de premier rang. »

Cela les laisse assez flexibles pour investir n’importe où dans l’espace des titres à revenu fixe. Ils notent qu'”au moins 25% de ses actifs totaux sont dans des sociétés principalement engagées dans le secteur des services financiers”. C’est facile à réaliser car le plus grand émetteur d’actions privilégiées est généralement issu du secteur financier/de l’assurance.

PFO se négocie à l’une des plus importantes décotes de son histoire, bien en deçà de sa moyenne à long terme, ce qui montre qu’il se négocie généralement avec une prime.

Cependant, cela est probablement dû aux réductions continues de ses distributions qui ont tourmenté l’ensemble de la gamme de fonds F&C. En fait, j’ai discuté plus en détail du FOP assez récemment et j’ai expliqué ce qui se passait.

Pour récapituler brièvement, c’est simplement dû aux taux d’intérêt plus élevés et au fait qu’ils ont choisi de ne pas se couvrir contre des taux plus élevés. Tant que la Fed augmentera ses taux, ce qui est attendu en mai, ces fonds continueront de réduire leurs distributions. Alors que le fonds a ajusté ses distributions historiquement, nous n’avons pas eu une augmentation des taux d’intérêt aussi rapide que celle que nous avons vue l’an dernier depuis des décennies. Il s’agit d’un ancien fonds, mais il n’a jamais rien connu de tel auparavant, même avec sa création au début des années 1990. Par conséquent, les réductions de distribution sont arrivées aussi rapidement et furieusement que la Fed distribuait des hausses.

Cependant, en coupant, ils devraient limiter la majeure partie de l’érosion de la valeur liquidative en surpayant leurs distributions. La plupart des baisses de portefeuille sont simplement dues à la chute des valeurs privilégiées et à la disparition de certaines de leurs préférences lors du fiasco bancaire du mois dernier.

À ce stade, il ne semble pas qu’ils se soient du tout désendettés, car les emprunts s’élevaient à 80,6 millions de dollars à la fin du 21 avril 2023. C’est là où il en était auparavant, et le ratio de levier a augmenté, comme prévu, en raison de la baisse de la valeur de son portefeuille. Cela devrait donc aider à maintenir une partie de leur NII, à l’exception des coûts d’emprunt plus élevés qui exerceront toujours une pression sur leur NII.

Conclusion

PTA et PFO semblent être les fonds les plus attractifs dans l’espace préféré avec le dernier regard sur les valorisations. Cependant, les fonds privilégiés ont été touchés par des taux d’intérêt plus élevés, puis écrasés par des faillites bancaires en mars. La poussière n’est peut-être pas complètement réglée là-dessus non plus, car la Fed a augmenté après cela et devrait avoir au moins encore une randonnée en eux. Une pause dans les hausses pourrait voir ces fonds privilégiés se stabiliser également ; si nous voyons des coupes plus tard en 2023 ou 2024, comme c’est le cas attendu par certains, nous pourrions voir ces fonds répondre potentiellement positivement. Voir la contraction des remises pourrait être un autre catalyseur potentiel pour de meilleures performances.

Bien sûr, les risques doivent également être pris en compte ici. Ils restent des fonds à effet de levier, ce qui signifie que les mouvements dans les deux sens sont amplifiés. D’autres faillites bancaires et une profonde récession, même avec des baisses de taux, pourraient encore voir les pertes s’accumuler sur ces fonds. Cela pourrait déclencher davantage de désendettement et les pertes permanentes potentielles qui accompagnent cet événement. Les investisseurs moins agressifs pourraient plutôt envisager des ETF sans effet de levier.

Note de l’éditeur : Cet article traite d’un ou plusieurs titres qui ne se négocient pas sur une grande bourse américaine. Veuillez être conscient des risques associés à ces actions.