Pourquoi la monnaie japonaise s’effondre en ce moment, malgré un marché boursier brûlant

2024-05-01 00:22:55

Le marché boursier japonais est en feu ces dernières années. L’indice Nikkei 225, qui suit les 225 plus grandes entreprises par capitalisation boursière à la Bourse japonaise de Tokyo, a bondi de 130 % par rapport à son plus bas induit par le COVID en mars 2020 pour atteindre un niveau record de plus de 38 000. C’est encore mieux que l’impressionnante hausse de 121 % de l’indice équivalent aux États-Unis, le S&P 500, au cours de la même période.

La récente hausse des actions japonaises constitue un changement radical par rapport aux difficultés des trois décennies précédentes. L’indice Nikkei 225 a atteint pour la dernière fois un niveau record lors d’une bulle boursière en 1989, avant que trois « décennies perdues » de faible croissance économique et de stagnation des prix au Japon n’entraînent des années de sous-performance. Mais aujourd’hui, alors que le marché boursier japonais entre dans une nouvelle ère de vigueur, sa monnaie s’est effondrée.

Le yen a brièvement touché cette semaine son plus bas niveau depuis 34 ans par rapport au dollar américain. Et même après avoir augmenté lundi, peut-être en raison d’une intervention non divulguée de la Banque du Japon, le dollar vaut désormais plus de 157 yens japonais, contre seulement 129 en janvier 2023. Plusieurs raisons expliquent la sous-performance du yen par rapport au yen. dollar, mais le principal est clair : la hausse des taux d’intérêt américains.

“La leçon clé des difficultés du Japon avec le yen au cours des deux dernières années est que ce qui compte le plus pour la fortune de la monnaie, ce sont les différentiels de taux d’intérêt attendus”, a expliqué Jonas Goltermann, économiste en chef adjoint de Capital Economics, dans une note de lundi.

L’expression « écarts de taux d’intérêt attendus » peut sembler déroutante, mais elle désigne simplement la différence anticipée entre les taux d’intérêt au Japon et dans d’autres parties du monde, en particulier aux États-Unis.

Lorsque les taux d’intérêt des États-Unis ou d’autres puissances occidentales sont plus élevés que ceux du Japon, cela exerce une pression sur le yen. Goltermann a noté qu’il y avait deux raisons principales à ce phénomène. Premièrement, en raison des faibles taux d’intérêt du Japon, le yen est souvent utilisé dans ce que l’on appelle le « carry trade ». C’est à ce moment-là que les investisseurs empruntent à un taux d’intérêt faible pour investir dans un actif offrant un rendement plus élevé.

Par exemple, un gestionnaire de fonds peut emprunter des yens, puis investir cet argent dans des obligations indiennes offrant un rendement plus élevé, empochant ainsi la différence. En pratique, c’est légèrement plus complexe que cela, car le gestionnaire de fonds en question devrait également échanger des roupies contre des dollars et couvrir son risque en dollars, mais c’est l’idée générale.

Tout cela signifie que lorsque les écarts de taux d’intérêt entre le Japon et les autres grands pays développés sont élevés, les traders se précipiteront pour emprunter du yen pour le carry trade, ce qui pèse sur la monnaie. Et les analystes de Bank of America ont prévenu dans une note de vendredi qu’il est peu probable que le carry trade « commence à diminuer de manière significative tant que la Fed ne commencera pas à réduire ses taux, ce que nos économistes américains attendent en décembre ».

Les écarts de taux d’intérêt entre les puissances occidentales et le Japon ont également un impact sur les investissements et la couverture du portefeuille japonais d’actifs étrangers de 4 200 milliards de dollars. Lorsque les investisseurs japonais constatent que les taux d’intérêt sont bien plus élevés dans d’autres pays développés, ils augmentent souvent leurs investissements dans ces actifs étrangers, ce qui fait baisser le yen. C’est pourquoi l’écart croissant de taux d’intérêt entre les États-Unis et le Japon en particulier est devenu problématique pour le yen au cours des dernières années.

La Réserve fédérale américaine a relevé ses taux d’intérêt de près de zéro en mars 2022 à une fourchette autour de 5,25 % et 5,5 % aujourd’hui afin de lutter contre l’inflation. Mais la Banque du Japon a maintenu ses taux d’intérêt en territoire négatif pendant huit années consécutives jusqu’au mois dernier, lorsque les autorités ont augmenté les taux à un dérisoire 0,1 %.

L’inflation a atteint un sommet de seulement 4,3 % au Japon en janvier 2023, et pour un pays qui lutte contre la déflation depuis si longtemps, cela n’a pas vraiment été une grande préoccupation pour la Banque du Japon, c’est pourquoi les responsables ont mis du temps à relever les taux. La Banque du Japon également indiqué la semaine dernière, lors d’une réunion politique, il a déclaré qu’il maintiendrait les taux d’intérêt inchangés, malgré l’écart de taux d’intérêt considérable avec les États-Unis et la baisse de leur monnaie. Bien que les responsables aient ajouté qu’ils prévoyaient de relever progressivement les taux d’intérêt jusqu’à 1 %, les investisseurs ont globalement hésité face à leur ton accommodant, ce qui a entraîné une chute du yen. “Les marchés semblent avoir davantage réagi au manque d’engagement en faveur de hausses à court terme qu’aux promesses de hausses dans un avenir lointain”, ont expliqué les analystes de Bank of America, dirigés par Shusuke Yama.

Cette politique accommodante n’a pas été si mauvaise pour le yen alors que de nombreux investisseurs prévoyaient une baisse des taux d’intérêt américains cette année. Mais alors que l’économie américaine fait preuve de résilience face à des taux plus élevés et que l’inflation montre des signes d’accélération, la plupart des experts estiment que le président de la Fed, Jerome Powell, et ses collègues ne devraient pas réduire les taux d’intérêt de sitôt – ce qui signifie un différentiel de taux d’intérêt encore plus élevé entre les États-Unis et les États-Unis. aux États-Unis et au Japon que prévu.

Goltermann de Capital Economics a expliqué que la fin « très progressive » par la BoJ de son régime de taux d’intérêt négatifs la rend essentiellement exposée à la politique monétaire des autres pays.

“En l’absence d’un changement d’avis improbable au sein de la BoJ, le yen restera probablement à la merci des développements ailleurs, en particulier aux Etats-Unis”, écrit-il. “Avec la réunion politique du FOMC de mercredi et les données clés américaines (enquête ISM et masse salariale non agricole), cette semaine pourrait bien s’avérer délicate pour le yen.”

Goltermann a néanmoins déclaré qu’il s’attend à ce que le yen rebondisse au fil du temps, notant que la monnaie est désormais sous-évaluée, et il pense que les banques centrales américaine et européenne finiront par réduire leurs taux d’intérêt respectifs, réduisant ainsi le différentiel de taux d’intérêt douloureux pour le Japon.

“Malgré le bruit à court terme dans les données, nous pensons que le cycle de politique monétaire aux États-Unis et en Europe s’oriente vers un assouplissement”, a-t-il écrit. « À condition que cette prévision se révèle exacte… notre prévision USD/JPY pour la fin 2024 reste à 145. »

Les analystes de Bank of America ont également déclaré que c’était peut-être le bon moment pour « acheter la baisse » du yen, arguant que la Banque du Japon relèverait ses taux au troisième trimestre et que les États-Unis les réduiraient, ce qui réduirait l’écart de taux d’intérêt entre les deux pays. les deux puissances, ouvrant la voie à l’appréciation du yen.

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