Où peut-on s’attendre à ce que les taux d’intérêt évoluent à long terme ? – Le temps irlandais

Alors que les banquiers centraux du monde se réunissent ce week-end lors de la conférence annuelle organisée à Jackson Hole, dans le Wyoming, une question est primordiale. Les taux d’intérêt ont-ils atteint un sommet et, si oui, quand pourraient-ils commencer à baisser ? Le discours prononcé vendredi par le président de la Fed, Jay Powell, sera surveillé de près pour trouver des indices : le message qu’il pourrait apporter est que les taux d’intérêt américains devront rester « plus élevés plus longtemps » pour garantir la maîtrise de l’inflation. Cela ne signifie pas nécessairement qu’ils augmenteront encore, mais il tentera de persuader les marchés que les réductions sont encore loin. En Europe, les avis sur le marché sont presque partagés à moitié sur la question de savoir si la BCE augmentera à nouveau ses taux d’intérêt lors de sa réunion de septembre. L’inflation est en baisse des deux côtés de l’Atlantique, même si les indicateurs de croissance semblent plus solides aux États-Unis, ce qui fait monter les taux d’intérêt à long terme ce mois-ci. En Europe, des craintes existent pour les grandes économies, notamment l’Allemagne.

À la base de ce débat sur les perspectives à court terme se trouve l’incertitude quant à la direction que prendront les taux des banques centrales à long terme et quant à ce que sera, à l’avenir, le taux d’intérêt « naturel » – le niveau qui ne stimule ni ne contracte l’économie. Il s’agit d’un point de référence clé pour évaluer l’orientation de la politique monétaire et d’un indicateur vital à long terme pour les emprunteurs.

1. La théorie

Le taux d’intérêt naturel (appelé r* par les économistes) est toujours un sujet de débat pour une raison simple : il ne peut jamais être observé dans les données. Il s’agit toujours d’une estimation, d’une estimation si vous préférez, et elle évolue avec le temps. Elle est généralement exprimée en termes réels, c’est-à-dire liée au taux d’inflation. L’économiste en chef de la BCE, Philip Lane, a déclaré que c’est le taux qui équivaut à une politique neutre : « cela correspond à une situation dans laquelle l’économie fonctionne à son potentiel et l’inflation est à sa valeur cible, de sorte qu’il n’y a aucune raison pour que la politique centrale banque d’injecter ou de retirer des mesures de relance.

Si l’on suppose que la poussée d’inflation actuelle, provoquée par des facteurs sans précédent, va s’arrêter et que la BCE parviendra à ramener l’inflation jusqu’à son objectif de 2 pour cent, une question intéressante est de savoir quel serait alors un taux d’intérêt qui ne permettrait ni ne stimule ni ne contracte l’économie. Cela donnerait alors au moins aux emprunteurs des indications sur les taux moyens sur une durée hypothécaire de 20 à 30 ans, même si la variation autour de cette moyenne serait impossible à prévoir. Et nous savons, depuis la grande crise financière, comment une longue période d’inflation hors norme – dans ce cas très faible – peut affecter de manière significative les taux nominaux que nous payons tous. Avec des pressions inflationnistes et une croissance très faibles au cours de cette période, les taux de la BCE sont tombés à zéro – et en dessous pendant la Covid – et les emprunteurs hypothécaires ont donc connu une période de taux extrêmement bas, avec de nombreux trackers évalués dans une fourchette de 1 à 1,5 pour cent.

2. L’histoire

Depuis les années 1980, les taux d’intérêt dans les économies développées suivent une tendance à la baisse – du moins jusqu’à l’année dernière, lorsque les banques centrales ont commencé à réagir à la flambée de l’inflation. Après la crise financière notamment, ils sont tombés à des niveaux particulièrement bas. Les économistes ont alors débattu à la fois de l’impact de facteurs à court terme et d’une augmentation apparente du taux d’intérêt naturel. Pourquoi est-ce arrivé?

Dans un article de 2019, Lane souligne trois facteurs clés. Le premier est un taux de croissance potentiel plus faible dans les économies développées – en d’autres termes, elles ne peuvent que maintenir des taux de croissance plus faibles sans déclencher d’inflation. Cela concerne les tendances de la productivité mais aussi la diffusion de la technologie ; L’une des raisons est le déplacement de l’activité dans les économies développées du secteur manufacturier vers les services, où la croissance de la productivité a tendance à être plus faible. L’impact global de ces tendances est dramatique : les estimations du taux de croissance potentielle dans la zone euro sont passées de 4 à 5 pour cent dans les années 1970 à peut-être moins de 2 pour cent aujourd’hui. Les économies à croissance plus lente nécessitent moins d’investissements – et ont donc besoin de moins d’épargne pour financer cet investissement. Ainsi, les taux d’intérêt, qui encouragent l’épargne, peuvent être plus bas. Lane souligne l’incertitude quant aux taux de croissance potentiels à l’avenir, à mesure que la numérisation progresse et que l’IA et d’autres tendances s’imposent.

Le deuxième facteur est le vieillissement général de la population dans les pays développés, à mesure que les taux de fécondité diminuent et que les gens vivent plus longtemps. Le vieillissement est associé à une épargne plus élevée, fournissant ainsi des fonds pour l’investissement. Et Lane souligne également des études montrant que des investissements moindres sont nécessaires dans les populations plus faibles. Là encore, cela nécessite des taux d’intérêt plus bas, car la demande d’épargne pour financer les investissements est plus faible. Et le troisième facteur, qui va dans le même sens. Il s’agit du déplacement d’un plus grand nombre d’actifs des secteurs les plus risqués, comme les actions, vers des valeurs refuges, comme les dépôts bancaires, où ils sont disponibles pour financer des prêts d’investissement.

Dans l’ensemble, Lane conclut qu’avant la pandémie, le taux d’intérêt réel naturel dans la zone euro était nul ou négatif. En d’autres termes, les taux de la BCE devraient être à peu près égaux au taux d’inflation, voire légèrement inférieurs. Avec une inflation négative dans la zone euro pendant les périodes qui ont suivi le krach et rarement bien supérieure à 1 pour cent, cela signifiait que le taux de refinancement de la BCE à partir duquel les prêts tracker sont évalués était de 0 pour cent de mars 2016 à l’été 2022. Lorsque l’inflation est si basse, il Cela pose des problèmes aux banques centrales, qui peinent à faire descendre leurs taux en territoire négatif (le taux de dépôt distinct de la BCE était en territoire négatif pendant cette période).

3. Où en sommes-nous maintenant

Si le taux réel naturel est toujours nul, voire légèrement négatif, cela nous donne une base sur laquelle déterminer où pourraient se situer les taux d’intérêt à long terme. Cela signifierait, par exemple, que si la BCE atteignait son objectif de réduire l’inflation à 2 pour cent, alors ses taux d’intérêt directeurs pourraient, en moyenne, se situer à peu près au même niveau. Mais la question de savoir si la poussée de l’inflation a poussé le taux naturel à la hausse – ou si au moins nécessitera une tactique plus élevée et plus longue pour évacuer l’inflation du système – sera un débat clé à Jackson Hole. Ce que font les États-Unis ici aura de l’importance dans le monde entier. Powell, le président de la Fed, s’exprime dans un contexte de résurgence de la croissance économique américaine, mais de nervosité persistante quant aux perspectives internationales et à la stabilité financière. Alors que les taux de la Fed américaine dépassent déjà 5 pour cent, Powell pourrait signaler qu’ils ont atteint un niveau suffisamment élevé, mais qu’il devra peut-être y rester pendant un certain temps. Il s’agit en partie de s’assurer que l’inflation soit vaincue, mais aussi de la crainte que le taux naturel aux États-Unis puisse augmenter progressivement – ​​les chercheurs de la Fed de New York estiment cependant toujours que si l’inflation est à 2 pour cent, le taux approprié le taux serait d’environ 2,5 pour cent.

En Europe, les dirigeants de la BCE ont déjà laissé entendre que le taux naturel serait d’environ 2 pour cent, en supposant que l’objectif d’inflation de 2 pour cent soit atteint. Cependant, certains chercheurs du secteur privé estiment actuellement que ce chiffre est légèrement plus élevé, peut-être également autour de 2,5 pour cent. voire un peu plus haut. En ce qui concerne les marchés financiers, ils intègrent implicitement environ 2,5 pour cent comme taux à long terme de la BCE.

4.Qu’est-ce que cela signifie pour les emprunteurs hypothécaires ? En bref, cela signifie qu’il est très peu probable que les taux d’intérêt reviennent aux niveaux extrêmement bas observés pendant de nombreuses années après le krach financier. Toutefois, cela signifie que si la BCE réussit à faire baisser l’inflation, alors au fil du temps, les taux d’intérêt suiveurs devraient baisser de manière suffisamment significative et les taux fixes pour les nouveaux emprunteurs devraient également baisser légèrement – ​​ils n’ont pas encore augmenté pour refléter pleinement les hausses de taux.

Actuellement, le taux de dépôt de la BCE – son taux directeur – est de 3,75 pour cent et le taux de refinancement est de 4,25 pour cent. Il faudra attendre de voir s’il y aura une nouvelle hausse en septembre. À plus long terme, nous pourrions nous attendre à ce que le taux de refinancement revienne à 2-2,5 pour cent, ce qui ramènerait le taux de refinancement, la clé pour les détenteurs de trackers, à 2,5-3 pour cent. Cela laisserait la plupart des taux de suivi entre 3,75 et 4,5 pour cent. Une période de croissance plus faible pourrait encore aggraver cette situation.

Voilà à quoi pourrait ressembler un taux d’intérêt « normal ». Pas aussi bon qu’il l’était dans les années qui ont suivi le krach financier, mais meilleur pour les emprunteurs qu’il ne l’est aujourd’hui.