Pour les détenteurs d’obligations, il y a un symbolisme dans la séance photo du milliardaire assiégé le 31 janvier avec le Premier ministre israélien. L’ambition qui avait propulsé son odyssée du golfe de Kutch 25 ans plus tôt était intacte alors qu’il se tenait sur les bords de la Méditerranée. Mais avait-il encore la capacité de tout garder ensemble?
Lorsque les investisseurs en dette posent de telles questions existentielles, ils ont tendance à adopter une vision plus nuancée que leurs homologues en actions. D’une part, un effacement soudain de plus de 100 milliards de dollars de richesse boursière aura un impact sur la solvabilité d’un empire avec 20 milliards de dollars de dette nette, soit trois fois l’Ebitda en année pleine (1). D’autre part, le conglomérat contrôle les ports, les aéroports, les centrales électriques, les mines de charbon, les parcs solaires, les routes, la distribution d’électricité et de gaz, les cimenteries, les raffineries d’huile comestible, les silos à grains et même la plus grande chaîne d’approvisionnement en pommes de l’Inde. Ce sont tous des atouts durables, alimentés par le cœur battant du géant : le port de Mundra dans le Gujarat, l’État d’origine d’Adani et du Premier ministre indien Narendra Modi. Les deux hommes seraient proches, même si l’homme d’affaires nie avoir recherché ou reçu des faveurs politiques.
Le groupe a également rejeté les allégations de manipulation de marché et de fraude comptable de Hindenburg Research comme étant sans fondement. Bien que leur impact sur le sentiment des investisseurs persiste, Adani pourrait peut-être utiliser la génération de trésorerie interne pour continuer. Les besoins de refinancement à court terme sont modestes ; la prochaine échéance des obligations en dollars est en juin 2024.
Pour savoir si Adani est plus susceptible de flotter que de couler, les détenteurs d’obligations se tournent vers les sociétés de notation, les conseillers et les avocats. Il n’y a pas d’impact immédiat sur le profil de crédit des entités Adani notées à partir du rapport du vendeur à découvert, a déclaré Fitch Ratings vendredi, ajoutant qu’il ne s’attend à aucun changement important dans les prévisions de trésorerie du groupe. Moody’s Investors Service a éludé la question de savoir s’il pouvait modifier son évaluation. Cependant, les “évolutions défavorables” en cours, “réduiront probablement la capacité du groupe à lever des capitaux” pour financer les dépenses d’investissement engagées ou refinancer la dette arrivant à échéance au cours des deux prochaines années.
S&P Global Inc. est allé le plus loin en réduisant ses perspectives sur deux des obligations en dollars d’Adani à négatives. (La note, cependant, continue d’être BBB moins, le dernier échelon de la catégorie investissement.) L’un de ces deux billets se trouve être une dette émise par Adani Ports & Special Economic Zone Ltd., la même société qui va moderniser le terminal. à Haïfa.
À bien des égards, Adani Ports incarne la situation difficile des obligataires. Voici une entreprise très pressée. Au cours des deux dernières années, il a acheté trois ports maritimes indiens en dépensant 2,6 milliards de dollars. Il veut en créer un autre sur la côte est de l’Inde et pourrait acquérir la société indienne de logistique ferroviaire Container Corp. of India, a déclaré CreditSights, une unité du groupe Fitch, dans un rapport en août.
Pour montrer que les obligations de cette franchise forte mais acquisitive ne méritent pas d’être coupées en bric-à-brac ou d’être échangées sur un territoire en difficulté, Adani doit démontrer que l’argent des ports ne sera pas acheminé vers d’autres coins de son royaume via “d’importantes parties liées”. transactions en dehors du cours normal des affaires », comme le dit S&P. Il a également besoin de recoudre le financement de l’expansion.
Mais avec Bloomberg News rapportant au cours du week-end qu’Adani Enterprises Ltd., le fleuron, a décidé d’annuler une émission obligataire de 10 milliards de roupies (122 millions de dollars) – sa première vente publique de dette sur le marché local – la capacité d’exploiter les plus exigeants à l’étranger investisseurs est plutôt faible pour le moment. Le tsar des infrastructures pourrait ne pas aller de l’avant avec une offre d’obligations prévue de 500 millions de dollars à l’étranger pour refinancer une partie de la dette de 4,5 milliards de dollars qu’il a contractée l’année dernière pour acheter l’activité ciment de Holcim Ltd. en Inde, a rapporté l’Economic Times.
En fin de compte, les détenteurs d’obligations feront ce qu’ils peuvent se permettre. Les températures politiques et réglementaires autour de la saga ont augmenté, les partis d’opposition indiens exigeant bruyamment une discussion parlementaire, la banque centrale cherchant à calmer les nerfs autour de l’exposition des prêteurs locaux et des questions posées à l’Inde Life Insurance Corp. et à la France TotalEnergies SE pour leur enchevêtrement dans les fonds propres du conglomérat fortement endetté. Le risque de gouvernance est maintenant trop grand pour que les bureaux de crédit des grandes institutions de Wall Street puissent l’ignorer, de peur que leurs propres patrons ne paniquent devant un scandale ne montrant aucun signe de ralentissement. Bien qu’Adani ait donné une réfutation de 413 pages aux allégations de Hindenburg, les médias internationaux en font désormais un compte-rendu indépendant.
Les personnes fortunées peuvent être attirées par des rendements attrayants. Mais pour eux, obtenir des financements auprès de banques privées est devenu un défi. Cela laisse les fonds spéculatifs comme des attrapeurs de couteaux potentiels. Peut-être que le groupe lui-même rappellera quelques notes pour renforcer la confiance. Ou Adani pourrait envisager de vendre quelques actifs pour démontrer à quel point ils sont bons. Mais cette dernière décision ne concernera pas seulement la capacité financière. L’ancien centimilliardaire a perdu près de la moitié de sa fortune personnelle en six jours, mais a-t-il aussi perdu la moitié de son ambition ? En se présentant à Haïfa lors de ce qui était peut-être l’un des jours les plus anxieux de sa vie – il a été kidnappé contre rançon en 1998 et enfermé dans un hôtel de Mumbai lors d’un attentat terroriste meurtrier en novembre 2008 – il semble signaler le contraire.
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• Le vendeur à découvert d’Adani Hindenburg a ouvert une boîte de Pandore : Shuli Ren
• Les milliardaires indiens se sont regroupés pour Adani : Andy Mukherjee
(1) Bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement.
Cette colonne ne reflète pas nécessairement l’opinion du comité de rédaction ou de Bloomberg LP et de ses propriétaires.
Andy Mukherjee est un chroniqueur Bloomberg Opinion couvrant les entreprises industrielles et les services financiers en Asie. Auparavant, il a travaillé pour Reuters, le Straits Times et Bloomberg News.
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