Les minutes de la Fed montrent des inquiétudes quant à une inflation élevée plus persistante

Le procès-verbal a déclaré que les responsables pensaient que l’augmentation des taux à des niveaux plus restrictifs garantirait qu’une inflation plus élevée ne s’incruste pas dans l’économie. Ils ont convenu qu’une augmentation des taux plus agressive maintenant “préviendrait la douleur économique bien plus grande associée à une inflation élevée enracinée, y compris la politique encore plus stricte et la restriction plus sévère de l’activité économique qui seraient alors nécessaires pour rétablir la stabilité des prix”, selon le procès-verbal.

La Fed a relevé son taux de référence des fonds fédéraux cinq fois cette année à une fourchette comprise entre 3% et 3,25% aujourd’hui à partir de près de zéro, le rythme de hausse des taux le plus rapide depuis le début des années 1980 pour lutter contre l’inflation qui avoisine les sommets de 40 ans.

Les responsables ont approuvé des augmentations de taux de 0,75 point de pourcentage lors de chacune de leurs trois dernières réunions. Presque tous ceux qui ont participé à la réunion du mois dernier ont noté d’importantes hausses des taux d’intérêt à chacune de leurs deux réunions à venir cette année.

La plupart s’attendaient à une hausse supplémentaire et cumulative de 1,25 point de pourcentage des taux d’intérêt cette année. Pour y parvenir, les responsables pourraient relever leur taux de référence de 0,75 point de pourcentage lors de leur réunion de novembre et de 0,5 point lors de leur réunion de décembre. D’autres responsables prévoyaient d’augmenter le taux d’un point de pourcentage d’ici la fin de l’année.

Les projections des autorités publiées le mois dernier suggèrent qu’ils réduiraient davantage leurs hausses de taux et les mettraient probablement fin d’ici février ou mars. Lors de leurs deux réunions en juillet et en septembre, les responsables ont indiqué qu’ils auraient besoin de ralentir ces augmentations “à un moment donné”, bien que les procès-verbaux des deux réunions n’aient pas précisé ces délibérations.

Le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, a déclaré la semaine dernière qu’il s’attendait à ce que de nouvelles données économiques soient publiées dans les semaines à venir – y compris un rapport sur l’inflation très suivi jeudi – ne modifieraient pas de manière significative ses perspectives ou celles de ses collègues avant leur réunion du 1er au 2 novembre. parce que l’inflation dépasse largement l’objectif de 2 % de la Fed.

M. Waller a laissé entendre que les responsables débattraient du ralentissement du rythme des hausses de taux tout en approuvant leur quatrième hausse de taux consécutive de 0,75 point lors de cette réunion. “J’imagine que nous aurons une discussion très réfléchie sur le rythme du resserrement”, a-t-il déclaré.

Le procès-verbal faisait allusion à ce débat à venir. Le mois dernier, plusieurs responsables ont noté qu'”il serait important de calibrer le rythme d’un nouveau resserrement des politiques dans le but d’atténuer le risque d’effets négatifs importants”, en particulier compte tenu d’un “environnement économique et financier mondial très incertain”, selon le procès-verbal.

La plupart des responsables ont déclaré que les secteurs sensibles aux taux d’intérêt, tels que le logement, avaient déjà réagi aux mesures politiques de la Fed, mais “une partie importante de l’activité économique n’avait pas encore beaucoup réagi”, selon le procès-verbal.

Dans un discours prononcé lundi, la vice-présidente de la Fed, Lael Brainard, a mis en garde contre une augmentation trop rapide des taux d’intérêt pour donner aux responsables le temps d’étudier comment les coûts d’emprunt plus élevés se répercutent sur l’économie.

Bien que ses remarques n’aient pas directement repoussé les hausses de taux déjà anticipées par les investisseurs, elles représentaient l’effort le plus complet d’un haut responsable de la Fed cette année pour plaider contre une trajectoire encore plus abrupte pour de nouvelles hausses de taux.

Jusqu’en juin, la Fed n’avait pas relevé ses taux de 0,75 point depuis 1994. Bien que ses remarques n’aient pas directement repoussé les hausses de taux déjà anticipées par les investisseurs, elles représentaient l’effort le plus complet d’un haut responsable de la Fed cette année pour construire le cas contre un chemin encore plus raide pour de nouvelles hausses de taux.

Le rallye menaçait de saper les mesures de la Fed pour ralentir l’économie et affaiblir les pressions sur les prix, et le président de la Fed, Jerome Powell, a prononcé un discours brutal en août destiné à souligner l’engagement de la Fed à réduire l’inflation.

M. Powell a répété ce message lors d’une conférence de presse le 21 septembre. « Nous devons mettre l’inflation derrière nous. J’aimerais qu’il y ait un moyen indolore de le faire. Il n’y en a pas », a-t-il dit.

Dans les jours qui ont suivi la réunion politique du mois dernier, les turbulences sur les marchés mondiaux se sont accélérées. De fortes dislocations sur les marchés de la dette publique britannique le mois dernier ont incité la Banque d’Angleterre à acheter de grandes quantités de titres à plus longue échéance pour endiguer les ventes massives.

Les marchés sont restés volatils ces derniers jours alors que les décideurs politiques britanniques débattent de la manière de mettre un terme à cette intervention pour se concentrer sur la lutte contre une inflation élevée. Les tensions sur le marché ont mis en évidence le potentiel d’augmentations rapides et inattendues des taux d’intérêt mondiaux cette année pour bouleverser les stratégies d’investissement et amplifier les tensions à mesure que les prix des obligations et d’autres actifs chutent.

La plupart des responsables de la Fed ont déclaré qu’ils surveillaient la volatilité du marché, mais n’ont pas laissé entendre que les tensions avaient sensiblement modifié leurs perspectives pour l’économie, les maintenant sur la bonne voie pour continuer à augmenter rapidement les taux.

Les procès-verbaux ont montré l’inquiétude croissante des responsables quant au temps qu’il a fallu pour que les contraintes de la chaîne d’approvisionnement fassent baisser les prix des biens, en même temps que des marchés du travail tendus pourraient maintenir les salaires et les prix élevés.

L’économie américaine a ralenti en mai et en juin, mais a semblé reprendre de l’élan au cours de l’été. Les responsables de la Fed ont déclaré qu’ils souhaitaient voir davantage de preuves que le marché du travail se refroidissait, ce qui devrait contribuer à atténuer les pressions sur les prix.

L’économie a ajouté en moyenne 432 000 emplois par mois au cours des six derniers mois, bien au-dessus du taux de moins de 100 000 qui, selon les économistes, maintiendrait le taux de chômage stable. Le ministère du Travail a annoncé la semaine dernière que le taux de chômage était tombé à 3,5 % en septembre, contre 3,7 % en août.

Entre-temps, les lectures de l’inflation n’ont pas montré le genre d’amélioration que la Fed et de nombreux économistes ont souhaité. La chute des prix de l’essence a entraîné une baisse globale de l’inflation en juillet et en août, et l’assouplissement des goulots d’étranglement de la chaîne d’approvisionnement devrait faire baisser les prix de biens tels que les voitures d’occasion, qui ont vu les prix bondir l’année dernière. Mais la hausse des coûts du logement et les prix élevés des services à forte intensité de main-d’œuvre ont maintenu l’inflation plus élevée que ne l’avaient prévu de nombreux experts.

L’indice des prix des dépenses de consommation personnelle du département du Commerce, l’indicateur d’inflation préféré de la Fed, a augmenté de 6,2 % en août par rapport à il y a un an. L’indice des prix dits de base, qui exclut les produits volatils de l’alimentation et de l’énergie, a augmenté de 0,6 % en août par rapport à juillet. Il était resté inchangé en juillet. Les prix sous-jacents ont augmenté de 4,9 % par rapport à l’année précédente en août, contre 4,7 % en juillet.

Jusqu’à récemment, les responsables étaient optimistes quant à la possibilité de relever les taux d’intérêt de manière moins agressive et de refroidir le marché du travail sans déclencher une forte augmentation du chômage. En mai, le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, a fait valoir que la Fed pourrait réaliser ce soi-disant atterrissage en douceur en réduisant la demande de travailleurs en organisant une baisse des postes vacants, qui sont historiquement élevés, sans nécessairement augmenter les licenciements.

Mais la persistance de l’inflation au cours des derniers mois a conduit les responsables à signaler moins d’optimisme quant à ce résultat. “Les participants ont estimé qu’un assouplissement du marché du travail serait nécessaire pour atténuer les pressions à la hausse sur les salaires et les prix”, indique le procès-verbal. Le taux de chômage devrait augmenter quelque peu, “reflétant de manière importante les effets d’une politique monétaire plus stricte”, selon le procès-verbal.

Le comportement des salaires est particulièrement important pour la Fed en ce moment. Les responsables craignent que les entreprises augmentent les salaires parce qu’elles peuvent répercuter les coûts de main-d’œuvre plus élevés sur les consommateurs en raison de l’environnement inflationniste actuel. Selon le procès-verbal, plusieurs responsables pensaient qu’une telle spirale salaires-prix “ne s’était pas encore développée, mais citaient son éventuelle urgence comme un risque”.

Le résultat est que la piste d’atterrissage déjà étroite pour un atterrissage en douceur est devenue plus petite. “Plus longtemps l’inflation est restée élevée, et plus nous avons dû être agressifs”, a déclaré M. Waller la semaine dernière.

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