En suspendant sa décision antérieure de ne pas geler le taux d’imposition des sociétés, qui passera de 19 % à 25 % à partir d’avril, le Premier ministre a réduit de quelque 20 milliards de livres sterling le trou budgétaire créé par la composante fiscale du mini-projet en trois parties. -budget. Combiné avec le revirement antérieur sur la tranche supérieure de l’impôt sur le revenu, près de la moitié des réductions d’impôt non financées ont maintenant été annulées – suffisamment pour satisfaire certains mais pas assez pour rétablir le type de stabilité financière qui prévalait juste avant l’annonce du plan.
Cette évaluation est cohérente avec la réaction des marchés financiers de la semaine dernière. Lors de la conférence de presse de Truss vendredi, et reflétant les attentes d’un changement de politique, le rendement des obligations d’État britanniques à 30 ans était passé d’un sommet en deux décennies d’environ 5,1 % à 4,5 %. À la fin de la journée, cependant, ce rendement avait retracé la moitié de sa chute et clôturé à environ 4,8 % – un aller-retour partiel similaire à celui enregistré par les gilts à 10 ans.
Le gouvernement doit encore agir davantage. Sinon, le bien-être économique du Royaume-Uni continuera d’être sapé par des coûts d’emprunt plus élevés, une disponibilité plus inégale du financement pour les ménages et les entreprises, et une incertitude plus élevée sapant la confiance des entreprises et des consommateurs.
Des progrès sur la plupart, sinon la totalité, des cinq facteurs suivants faciliteraient grandement cela.
Premièrement, des mesures politiques supplémentaires sont nécessaires pour combler davantage le trou budgétaire. Pour être cohérent avec le type de croissance inclusive que beaucoup pensent nécessaire, la grande majorité de celle-ci devrait provenir d’une augmentation des revenus plutôt que de réductions des dépenses – un résultat que le gouvernement peut atteindre grâce à une combinaison d’impôts exceptionnels, d’impôts de solidarité et de la démantèlement d’autres réductions d’impôts annoncées fin septembre.
Deuxièmement, les détails des moteurs de croissance qui sous-tendent l’approche politique du gouvernement doivent être rendus explicites et bien débattus et validés. Il est préférable de le faire dans le contexte du cadre institutionnel qui confère au Bureau de la responsabilité budgétaire un rôle important, et pour de bonnes raisons. Ce n’est pas une configuration parfaite, mais elle fournit non seulement un certain degré d’assurance mais aussi, et peut-être plus important encore, le type d’informations nécessaires pour une analyse éclairée par les économistes et les acteurs du marché.
Troisièmement, que ce soit en accordant au Premier ministre son soutien politique fort ou en optant pour une nouvelle transition, le Parti conservateur au pouvoir doit réduire l’incertitude politique déclenchée par les récents troubles. Sinon, ses plans économiques et financiers continueront d’être entravés par une importante prime d’incertitude liée à la continuité, qui maintient les coûts d’emprunt à un niveau élevé et sape le sentiment d’investissement.
Quatrièmement, en collaboration avec d’autres agences prudentielles, la Banque d’Angleterre doit continuer à lutter avec succès contre la fragilité financière du secteur non bancaire qui pourrait miner le fonctionnement des marchés. Cela inclut le rôle de gestion de crise consistant à maintenir la bonne combinaison entre la garantie d’une liquidité adéquate et la pression sur le désendettement des bilans surchargés ; et cela signifie aussi faire plus pour anticiper les problèmes ailleurs.
Enfin, le Royaume-Uni a besoin de l’aide de marchés mondiaux moins volatils, qui traversent des transitions économiques et financières importantes.
En l’absence de progrès sur la plupart ou la totalité de ces éléments, les marchés financiers britanniques resteront probablement nerveux et exposés à des poches d’air soudaines. Ceci, à son tour, saperait continuellement l’efficacité des deux autres composantes du mini-budget du gouvernement : les mesures du côté de l’offre visant à promouvoir la productivité et à accroître la croissance tant réelle que potentielle ; et la stabilisation des prix de l’énergie pour réduire un élément important de l’insécurité économique auquel sont confrontés les ménages et les entreprises.
Le Royaume-Uni peut encore réparer la plupart, mais pas la totalité, des dommages causés par un élément du mini-budget annoncé il y a trois semaines. Cela nécessite une réinitialisation plus complète et du temps pour que la crédibilité politique ébranlée reprenne pied. Il a également besoin de chance sous la forme d’une économie mondiale qui ne soit pas entravée par la menace combinée de la récession, de l’inflation persistante, de la dette et de l’instabilité des marchés financiers.
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Mohamed A. El-Erian est chroniqueur Bloomberg Opinion. Ancien PDG de Pimco, il est président du Queens’ College de Cambridge ; conseiller économique en chef chez Allianz SE; et président de Gramercy Fund Management. Il est l’auteur de “The Only Game in Town”.
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