La croissance du PIB chinois surprend à la hausse en ce début d’année
Le Bureau national chinois des statistiques a publié les principales activités économiques pour mars et le premier trimestre 2024. Le point culminant a été le PIB chinois du 1T24, plus fort que prévu à 5,3% en glissement annuel, bien au-dessus du consensus du marché et de nos prévisions de croissance de 4,8% et 4,7%. respectivement. Ce début d’année positif est de bon augure pour l’économie qui parvient à atteindre son objectif de croissance de 5 % pour 2024.
Au cours des derniers mois, nous avons discuté de l’évolution des moteurs de croissance en Chine, et les données de ce mois-ci illustrent davantage cette évolution. L’investissement a été la clé de la surperformance du PIB au 1T24, tandis que le principal moteur de croissance de la consommation de l’année dernière s’est modéré. Les exportations nettes sont également restées faibles et n’ont pas contribué de manière majeure à la croissance. Par secteur, l’industrie secondaire est en tête avec une croissance de 6,0 % sur un an, le niveau le plus élevé depuis le 4T21, reflétant une légère hausse de l’industrie manufacturière et de l’investissement.
Nous avons constaté une performance plus faible dans le secteur tertiaire, en hausse de 5,0 % sur un an dans un contexte de consommation plus faible, et l’industrie primaire a atteint son plus bas niveau depuis plusieurs années, avec une croissance de 3,0 % sur un an.
Nous soupçonnons que le déflateur du PIB a peut-être également joué un rôle dans la surperformance du trimestre, l’inflation étant restée faible en début d’année. Les données granulaires méritent peut-être d’être examinées de plus près lors de leur publication.
L’investissement en immobilisations a porté la croissance au 1T24
Au premier trimestre de l’année, les investissements en immobilisations ont augmenté de 4,5 % sur un an, ce qui a largement dépassé les prévisions du marché. Conformément à nos attentes, l’investissement dans les infrastructures a continué de surperformer, en hausse de 6,5 % sur un an. Les investissements dans les infrastructures devraient rester un point positif cette année alors que les décideurs politiques orientent les investissements budgétaires vers les investissements dans les infrastructures dans les secteurs stratégiques. L’investissement manufacturier est également resté solide, à 9,9 % en glissement annuel, avec les industries clés telles que la fabrication de produits alimentaires (19,0 %), les métaux non ferreux (18,8 %) et les équipements de transport non automobiles (24,8 %). L’investissement dans le secteur automobile a été relativement modeste, à 7,4 % sur un an, car la concurrence sur les prix et les craintes de surcapacité dans le secteur des véhicules neufs pourraient dissuader de nouveaux investissements.
L’investissement public a ouvert la voie comme prévu, en hausse de 7,8 % sur un an, ce qui contraste fortement avec l’investissement privé qui a augmenté d’un maigre 0,5 % sur un an. La faiblesse des investissements privés montre que la prudence reste de mise. Nous nous attendons à ce que les investissements publics continuent de surperformer cette année.
L’activité industrielle s’est modérée en mars mais a été plus forte que prévu en début d’année
La valeur ajoutée industrielle a augmenté de 4,5 % en glissement annuel en mars, portant la croissance au 1T24 à 6,1 % en glissement annuel. Après de solides données PMI, ces chiffres se sont révélés inférieurs aux prévisions du marché, mais ont terminé le trimestre à un niveau plus élevé que prévu il y a un mois.
L’industrie manufacturière a surperformé les chiffres officiels, en hausse de 6,7 % sur un an au 1T24, parmi lesquels l’industrie de haute technologie a augmenté de 7,5 % sur un an. La catégorie « fabrication d’ordinateurs, de communications et d’autres équipements électroniques » a augmenté de 13,0 % sur un an au 1T24, reflétant probablement la volonté d’autosuffisance de la Chine en matière de semi-conducteurs. L’expansion de la Chine dans le secteur manufacturier de haute technologie s’inscrit dans le cadre d’efforts plus importants visant à gravir l’échelle de la valeur ajoutée. La production automobile a également continué à dépasser la croissance globale, à 9,7 % en glissement annuel.
L’utilisation des capacités industrielles est tombée à 73,6 % au premier trimestre de l’année, soit le niveau le plus bas depuis 2020. Un sujet de préoccupation est la forte baisse de la capacité d’utilisation dans l’industrie automobile, en baisse de -7,1 % sur un an. Dans un contexte de forte concurrence sur les prix, les pressions en matière de consolidation du secteur continueront de s’accentuer.
L’échec des ventes au détail met en évidence la faiblesse de la consommation
Comme prévu, après avoir porté la croissance en 2023, les données de mars montrent qu’il sera difficile de compter cette année sur la seule consommation pour stimuler la croissance. Les ventes au détail sont tombées à 3,1 % en glissement annuel en mars, portant la croissance du 1T24 à 4,7 % en glissement annuel.
Par sous-catégorie, notre thème « manger, boire et jouer » a continué de surperformer au premier trimestre. La restauration (10,8 %), le tabac et l’alcool (12,5 %) et les produits sportifs et récréatifs (14,2 %) étaient nettement plus élevés que les chiffres globaux. La croissance des ventes au détail en ligne a continué de surperformer à 11,6 % en glissement annuel au 1T24, alors que les modes de consommation ont changé.
Le déploiement des politiques de reprise soutiendra probablement les appareils électroménagers et les ventes d’automobiles au cours des prochains trimestres. Ceux-ci ont augmenté respectivement de 5,8 % sur un an et de 3,8 % sur un an au 1T24.
Le marché immobilier n’a pas encore confirmé son plancher et continue de peser sur la croissance
Au premier trimestre 2024, la valeur des ventes de propriétés résidentielles nouvellement construites s’est fortement contractée de -30,7% en glissement annuel. Les immeubles de bureaux et commerciaux ont continué de surperformer, en hausse respectivement de 6,3% sur un an et de 1,5% sur un an.
Les stocks de logements se sont accumulés cette année et, compte tenu de la faiblesse des ventes, il n’est pas surprenant que l’investissement immobilier continue d’afficher une croissance négative. L’investissement immobilier a encore ralenti à -9,5% en glissement annuel, contre -9,0% au cours des deux premiers mois. Les mises en chantier ont diminué de -27,8% sur un an, tandis que les achèvements se sont à peine mieux comportés à -20,7% sur un an.
Compte tenu de ces évolutions, il n’est pas surprenant de constater que l’indice de confiance n’a pas encore atteint son point bas, tombant encore à 92,07 contre 92,13 en février, continuant ainsi à marquer de nouveaux plus bas. L’établissement d’un creux pour les prix de l’immobilier contribuerait grandement à stabiliser les indicateurs de confiance.
