La politique monétaire dans la période post-covid : « l’audit Bernanke » de la Banque d’Angleterre

La poussée inflationniste observée entre 2021 et 2023 a suscité des critiques à l’encontre des banques centrales pour leur incapacité à prévoir et à réagir à l’avance à l’accélération des prix.

C’est dans ce contexte que, après de fortes pressions du Parlement anglais, le Conseil d’Administration de la Banque d’Angleterre a décidé qu’il y aurait un audit externe concernant les processus de prévision économique et la communication de la politique monétaire.

La personne choisie pour mener cette analyse est Ben Bernanke, l’ancien président de la Fed. Il convient de noter que la BoE a toujours été une référence en matière de régimes de ciblage de l’inflation, reconnue pour sa haute capacité technique.

Après neuf mois, l’audit mené par Bernanke a produit un rapport contenant une analyse critique des processus internes existants et des recommandations de changements. L’équipe de Bernanke a analysé des documents et des modèles, interrogé des dirigeants et des employés et tenu des réunions avec d’autres banques centrales et institutions privées. Bernanke a même participé aux réunions du comité de politique monétaire de la BoE.

De cette manière, la Revue est devenue non seulement intéressante pour la BoE, mais également une référence pour les autres banques centrales.

L’analyse du processus d’élaboration des prévisions économiques et de la stratégie de communication de la politique monétaire a abouti aux notes et recommandations suivantes :

(1) Défauts dans les modèles économétriques et les logiciels.

Bernanke a montré qu’il existait des problèmes tels que des paramètres obsolètes et une base de données déficiente.

Recommandations : Retravailler le modèle de projection actuel de la BoE. En pratique, Bernanke semble suggérer de tout recommencer à zéro. Améliorer le processus de construction de la base de données ; préparation et mise à jour de modèles économétriques; développer les équipes dédiées à la recherche et au développement de modèles de prévision.

(2) Déficience dans l’utilisation des modèles de prévision.

Bernanke a souligné un biais d’ancrage dans les projections précédentes, des efforts insuffisants pour reconnaître les changements structurels dans les modèles et le recours excessif à l’intervention humaine dans le processus de projection.

Recommandations : efforts visant à évaluer les performances des modèles, en cherchant à identifier les écarts récents dans les projections et les raisons pour lesquelles ils se produisent. En d’autres termes, il ne s’agit pas seulement d’utiliser des modèles pour faire des projections, mais aussi de faire des backtests de manière récurrente. Des suggestions sont également proposées pour utiliser plus efficacement les équipes d’experts de la BoE.

Il est suggéré que le Comité de politique monétaire accorde non seulement du poids au scénario de base, mais analyse également en détail les scénarios alternatifs.

(3) Déficience dans la communication sur la politique monétaire.

Le principal point d’attention serait l’accent excessif mis sur les projections de référence comme base des décisions et des communications en matière de politique monétaire.

Recommandations : Publier et utiliser plus largement des scénarios alternatifs. Mettre en évidence dans la communication les hypothèses sous-jacentes considérées comme standards lors de l’élaboration des projections et, le cas échéant, souligner que le Comité de Politique Monétaire considère d’autres hypothèses comme plus probables.

L’audit a également suggéré une simplification des communications de la BoE afin de supprimer le poids excessif accordé aux projections quantitatives du scénario de base. Supprimez le graphique de l’intervalle de confiance de la projection (tableau des fans), en raison de ses lacunes techniques et de son inefficacité en tant qu’outil de communication. Des scénarios alternatifs serviraient d’instrument pour indiquer l’incertitude et l’équilibre des risques du Comité.

Enfin, revenons à la question initiale : la BoE peut-elle être tenue responsable des erreurs dans ses projections ?

En comparant les performances des autres banques centrales, l’étude conclut que la BoE n’est pas différente des autres. Sans les défauts du processus de préparation des projections, la BoE aurait pu obtenir l’approbation d’un audit externe.

Après votre résultats ont été publiés le 12 avril, le « Bernanke Audit » a reçu un réponse de la BoE le même jour. Les dirigeants et personnel de la BoE a remercié les recommandations et reconnu les opportunités d’amélioration.

La réponse commence par souligner le principal point positif du rapport : la BoE a réalisé la même performance dans ses projections que les autres banques centrales et institutions privées. De plus, ce fut une période de grands chocs, ce qui le disculpe effectivement de toute accusation concernant ses projections économiques.

Concernant les défaillances des infrastructures de données et de modélisation, la réponse souligne qu’un plan d’investissement dans les infrastructures de données a déjà été initié depuis 2023.

La réponse de la BoE accorde également une attention particulière aux recommandations visant à supprimer la pondération des projections du scénario de référence. La banque affirme que le processus a très bien fonctionné pendant des décennies, mais que les changements structurels et les chocs importants de ces dernières années ont entravé le succès de l’approche qui s’était avérée jusqu’alors robuste.

La BoE reconnaît que les recommandations de Bernanke sont appropriées et devraient servir de guide pour le changement. Dans la stratégie de communication, l’institution semble être d’accord avec le remplacement de diagrammes de fans pour publier des scénarios alternatifs.

Le document établit un plan stratégique pour mettre en œuvre des améliorations. L’évolution de la BoE, qui a été à l’avant-garde à bien des égards dans la construction de régimes de ciblage de l’inflation, sera certainement une source d’inspiration et de référence pour les autres banques centrales. Des changements sont à venir et un rapport d’avancement sur la mise en œuvre des initiatives sera publié à la fin de l’année.

Les recommandations de « l’Audit Bernanke » devraient également être soigneusement évaluées par d’autres banques centrales, développées et émergentes. Même pour la Banque centrale du Brésil, reconnue pour utiliser un excellent processus, plusieurs points soulevés par l’étude peuvent susciter des débats sur des améliorations potentielles.

Marcelo Cirne de Toledo est l’économiste en chef chez Bradesco Asset Management.

Marcelo Cirné de Tolède