La NTMA dépense 37 milliards d’euros pour éponger l’héritage des billets à ordre notoires de l’IBRC – The Irish Times

À moins de trois mois du 15e anniversaire de la tristement célèbre garantie des banques irlandaises, les bras de l’État se précipitent pour éteindre le dernier de la dette obligataire liée aux deux prêteurs les plus toxiques en période de boom, Anglo Irish Bank et Irish Nationwide Building Society (INBS) .

Et avec cela, ils cherchent à faire disparaître l’odeur restante du financement monétaire – ou le financement par la banque centrale d’un gouvernement, qui est interdit dans l’Union européenne – qui s’est attardé autour des obligations depuis qu’elles ont été évoquées il y a dix ans.

Pour faire court, les obligations ont été utilisées en février 2013 pour refinancer 25 milliards d’euros de billets à ordre – ou reconnaissances de dette – qu’un gouvernement à court de liquidités avait émis trois ans plus tôt pour sauver Anglo et INBS. Les deux prêteurs ont ensuite été regroupés sous le nom d’Irish Bank Resolution Corporation (IBRC).

Les fameuses notes de bal, comme on les appelait, devaient être payées par le gouvernement sur plus de 10 ans. Mais ils ont également été utilisés par l’IBRC au plus fort de la crise comme garantie pour garantir un financement d’urgence de la banque centrale.

La restructuration de 2013 a vu l’IBRC être mis en liquidation et le ministre des Finances de l’époque, Michael Noonan, a échangé les billets de bal contre 25 milliards d’euros d’obligations d’État avec la Banque centrale.

Fondamentalement, les conditions des obligations signifiaient qu’elles arriveraient à échéance sur une période de 25 à 40 ans. Le répit était considéré à l’époque comme la clé de la sortie de la République d’un plan de sauvetage international à la fin de cette année et du retour au financement des marchés internationaux des capitaux.

Patrick Honohan, alors gouverneur de la Banque centrale d’Irlande et membre du conseil des gouverneurs de la Banque centrale européenne (BCE), a été l’un des principaux artisans de l’accord. Le malaise que la BCE, sous la présidence de Mario Draghi, ressentait à propos de la transaction s’est reflété dans le fait qu’elle n’a fait qu’officiellement “noter”, plutôt qu’approuver, l’arrangement.

Le président de la Bundesbank allemande à l’époque, Jens Weidmann, était connu pour être particulièrement mécontent de l’accord et du précédent potentiel qu’il créerait. Draghi, quant à lui, dirait à l’eurodéputé irlandais Luke Ming Flanagan dans une lettre en juin 2015 que “ce n’est qu’en cédant pleinement et rapidement ces actifs que les problèmes de financement monétaire pourront être totalement dissipés”.

Depuis lors, la Banque centrale a vendu les obligations à un rythme soutenu. L’acheteur n’est autre que l’Agence nationale de gestion du Trésor (NTMA), qui a utilisé des dettes moins chères contractées sur les marchés obligataires au cours de la dernière décennie pour financer l’achat et l’annulation des billets.

Le directeur général de la NTMA, Frank O’Connor, a confirmé aux journalistes cette semaine que l’agence était sur la bonne voie pour acheter et annuler les derniers 500 millions d’euros d’obligations liées à l’IBRC au cours des prochains mois. La vente de la Banque centrale a été quatre fois plus rapide que le calendrier officiel.

Cependant, la NTMA a dû payer pour acheter les obligations. En effet, leur valeur a fortement augmenté au cours de la seconde moitié de la dernière décennie alors que les coûts d’emprunt de la zone euro plongeaient, que les souvenirs de la crise financière s’estompaient et que la BCE dépensait environ 5 000 milliards d’euros pour acheter des obligations dans le cadre de programmes de relance extraordinaires. La valeur des obligations augmente à mesure que les taux d’intérêt du marché, ou les rendements, diminuent.

À la fin de l’année dernière, la NTMA avait dépensé plus de 34 milliards d’euros pour acheter 22,5 milliards d’euros d’obligations liées à l’IBRC, ce qui représente une prime de plus de 50 % par rapport à leur valeur d’origine. Les rendements obligataires ayant augmenté au cours de l’année écoulée dans le cadre de la hausse des taux des banques centrales, des sources du marché estiment que la NTMA finira toujours par payer une prime d’environ 25% pour les 2,5 milliards d’euros restants des obligations qui ont été achetées – ou sont fixées à acquérir – cette année.

Le coût total s’élève à plus de 37 milliards d’euros, soit près d’un cinquième de la dette nationale nette de 205 milliards d’euros à la fin de l’année dernière.

De l’autre côté des accords, bien sûr, il y a la Banque centrale, qui a pu enregistrer les primes payées en tant que profit. Quatre-vingt pour cent des bénéfices annuels de la banque centrale sont reversés au Trésor public.

Les questions juridiques sur la question de savoir si tout l’épisode équivalait à un financement monétaire ou non n’ont jamais été réellement examinées par un tribunal européen. Mais cela a certainement repoussé les limites de l’esprit des règles. Même le revenu des intérêts payés par l’État sur les obligations pendant qu’elles étaient entre les mains de la Banque centrale revenait au Trésor public.

Beaucoup diront que le soulagement apporté par l’ensemble de l’arrangement est une froide consolation pour les contribuables irlandais, qui n’ont pas été autorisés par la BCE à partager les pertes massives d’Anglo et d’INBS avec les détenteurs d’obligations seniors des prêteurs.