Dimensional Fund Advisors dépose une demande d’exemption pour une catégorie d’actions ETF

17 juillet 2023

Temps de lecture : 3 minutes

Pratiques : gestion d’actifs, gestion d’investissements

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Dimensional Fund Advisors est devenu le deuxième gestionnaire d’actifs cette année à déposer une application (« Demande ») auprès de la SEC pour permettre à ses fonds communs de placement d’offrir une catégorie d’actions ETF. Le dépôt de Dimensional, qui cherche à s’appuyer sur l’allègement de la classe d’actions ETF obtenu par Vanguard il y a près de 20 ans, ainsi que le dépôt auprès de la SEC de février 2023 par Perpetual US Services, LLC,¹ permettrait à certains fonds communs de placement Dimensional gérés activement d’offrir une catégorie d’actions fonctionnant comme un FNB.

Dimensional exige la dispense demandée car la règle 6c-11 de la loi de 1940 ne prévoit pas de dispense des articles 18(f)(1) ou 18(i) de la loi de 1940, et la règle 6c-11 n’étend pas non plus la portée de la règle 18f -3’s multi-class relief pour permettre à une catégorie ETF d’un fonds commun de placement de fonctionner. Dans la version 2019 adoptant la règle 6c-11,² la SEC s’est dite préoccupée par le fait qu’un fonds commun de placement avec une classe d’actions ETF qui effectue des transactions en nature avec des participants autorisés puisse donner lieu à des coûts de transaction différents pour les actionnaires des différentes classes. En l’absence d’un mécanisme d’attribution des coûts de transaction uniquement à la ou aux catégories appropriées, tous les actionnaires supporteraient généralement ces coûts. De même, une catégorie d’actions ETF d’un fonds commun de placement, par le biais de son processus de création et de rachat en nature, offrirait des avantages fiscaux qui reviendraient à tous les actionnaires, y compris les actionnaires de fonds communs de placement qui acquièrent des actions directement auprès du fonds en échange d’espèces. Reconnaissant les différences significatives entre les ETF traditionnels et les fonds communs de placement avec une classe d’actions ETF, la SEC a exclu les ETF de classe d’actions du champ d’application de la règle 6c-11.

Alors que la structure de l’ETF en tant que classe d’actions soulève certains problèmes, y compris les subventions croisées potentielles entre les classes d’actions, notamment en ce qui concerne les coûts de transaction et l’efficacité fiscale, Dimensional fait valoir que la capacité à gérer un véhicule unique qui offre à la fois des les classes d’actions de fonds et d’ETF seraient bénéfiques pour tous les actionnaires. La structure multi-classes permettra à chaque investisseur de choisir la manière dont il souhaite investir dans un fonds en fonction des caractéristiques des classes d’actions qui sont les plus importantes pour lui, tout en bénéficiant des avantages d’efficacité et d’échelle dans un véhicule combiné.

La proposition de Dimensional s’appuierait sur le conseil d’administration d’un fonds pour évaluer, à la fois initialement et périodiquement, si la structure à plusieurs catégories est dans l’intérêt de chaque catégorie de fonds communs de placement et de chaque catégorie de FNB individuellement et du fonds dans son ensemble, ainsi que si la structure multiclasse fonctionne efficacement. Pour éclairer ces évaluations, le conseil examinerait les données concernant les frais de courtage et autres coûts associés aux transactions de portefeuille, les niveaux de trésorerie et les conséquences fiscales pour le fonds et chaque classe d’actions, et évaluerait les conflits potentiels entre les classes. Le conseil d’administration recevrait également des rapports sur les opérations uniques de la classe d’actions ETF, y compris des informations sur les écarts de négociation, les primes ou les remises sur la valeur liquidative (« VNI ») et l’activité des participants autorisés. En outre, la déclaration d’enregistrement du fonds décrirait également clairement la structure à plusieurs catégories, y compris les risques associés, tels que le potentiel de subventionnement croisé des coûts de transaction du portefeuille et les conséquences fiscales.

Observations. La demande de Dimensional présente au personnel de la SEC (le « personnel ») des arguments clairs concernant les mérites potentiels de la structure d’ETF en tant que classe d’actions, y compris la capacité de la structure proposée à offrir de plus grands avantages à tous les investisseurs. En outre, la demande envisage une structure de surveillance du conseil d’administration robuste qui pourrait répondre aux préoccupations concernant l’interfinancement exprimées par la SEC dans le communiqué d’adoption de la règle 6c-11. Toutefois, la demande ne précise pas comment le swing pricing, le cas échéant, s’appliquerait à une catégorie d’actions ETF d’un fonds commun de placement. Nous prévoyons que les candidats devront s’engager avec le personnel pour résoudre les problèmes soulevés par la structure proposée.

Nous pensons que la possibilité d’offrir aux investisseurs une catégorie d’actions ETF au sein d’un véhicule de fonds commun de placement existant serait bénéfique non seulement pour les actionnaires de la catégorie ETF, mais également pour les actionnaires des catégories de fonds communs de placement traditionnels, et nous sommes impatients d’aider les clients à résoudre les problèmes. potentiellement soulevées par les structures de classes d’actions ETF. Les gestionnaires d’actifs peuvent souhaiter déposer leur propre formulaire de demande de dispense pour s’assurer que le personnel entend leurs points de vue sur ces questions et pour conserver une place en ligne si la SEC accorde une version de la dispense.

Si vous souhaitez en savoir plus sur les problèmes de cette alerte, veuillez contacter vos contacts habituels chez Ropes & Gray.

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