Chaos des REIT hypothécaires | À la recherche d’Alpha

Préparez-vous aux graphiques, aux images et aux tableaux, car ils valent mieux que les mots. Vos commentaires continus sont grandement appréciés, alors veuillez laisser un commentaire avec des suggestions.

Celui-ci est ça va être court et doux. La volatilité des bons du Trésor crée des ravages pour les analystes car elle fait grimper les cours des actions et interfère avec les fondamentaux.

Nous avons récemment eu un événement spécial !

Moins de la moitié du rendement des bons du Trésor à 5 ans devrait compenser l’inflation. Nous pouvons utiliser le TIPS (Treasury Inflation-Protected Security) à 5 ans pour diviser le rendement du Trésor à 5 ans en deux lots :

1. Rendement sur les CONSEILS.
2. Taux d’inflation point mort (projection d’inflation implicite du marché).

Même si nous avons vu la Réserve fédérale s’en prendre à l’inflation, les prévisions du marché en matière d’inflation n’ont pratiquement pas changé au cours des six derniers mois :

C’est spécial. Le marché estime que l’inflation sera déjà sous contrôle. C’est particulièrement impressionnant étant donné que les mesures d’inflation dépendent toujours de l’inflation de l’IPC : logement. Les données décalées sur le logement continuent de soutenir l’inflation. Cependant, une certaine pression sur l’inflation se fait sentir à nouveau en raison de la hausse des prix du pétrole. Bien sûr, nous pouvons toujours stimuler la production pétrolière avec des taux d’intérêt plus élevés, n’est-ce pas ?

Non, le plan est d’augmenter les taux jusqu’à ce que le chômage augmente. Parce que la Réserve fédérale ne peut pas régler l’offre, elle veut donc réduire la demande. La théorie est la suivante :

1. Certaines personnes se retrouvent au chômage, ce qui entraîne une baisse de la production totale.
2. Les chômeurs n’ont pas les moyens d’acheter des produits, donc la demande diminue.
3. J’espère que vous ne faites pas partie de ces personnes.
4. Certains salariés tentent d’économiser davantage parce qu’ils vivent dans la peur d’être les prochains chômeurs.
5. Les consommateurs se partagent une part plus petite du gâteau.

Brillant! C’est exactement comme ça que le capitalisme a été envisagé :

1. Le marché libre produit des choses en quête de profits.
2. Le gouvernement intervient en enregistrant un énorme déficit (qui produit plus de dollars) tout en limitant l’offre.
3. L’inflation passe à la vitesse supérieure à mesure que l’argent circule dans l’ensemble de l’économie.
4. La Réserve fédérale augmente les taux de la dette pour affaiblir l’économie.
5. La Réserve fédérale vise à réduire les positions de négociation des employés pour garantir que les salaires ne suivent pas l’inflation.

C’est comme ça que nous faisons le capitalisme maintenant. Pourquoi?

En raison de ces processus :

• Production.
• Distribution.
• Tarification des biens et services.

Ces processus sont apparemment tout simplement trop importants pour être confiés au libre marché.

Qu’est-il arrivé aux REIT hypothécaires ?

Beaucoup d’entre eux possèdent des actifs exposés au risque de taux d’intérêt. Voici le prix d’un titre adossé à des créances hypothécaires d’agence à taux fixe sur 30 ans avec un taux coupon de 6 % :

Imaginez que vous possédez une position à effet de levier sur ceux-ci et que vous couvrez une partie (pas la totalité, pas presque la totalité) du risque de durée.

C’est horrible, non ?

Bien entendu, la plupart des REIT hypothécaires détiennent également de nombreuses positions avec des taux coupons inférieurs. Est-ce que ceux-là ont plongé aussi ?

Oui. Évidemment, ils ont également été touchés.

Inflation

Qu’est-ce qui pousse l’inflation ?

Eh bien, l’un des facteurs est le pétrole. Les prix élevés du pétrole sont mauvais pour presque tout.

De toute évidence, la hausse des taux ne résoudra pas ce problème.

Dommages aux valeurs comptables des REIT hypothécaires

Nous avons nos estimations pour la fin du trimestre. Attendez-vous à une baisse de la valeur comptable comprise entre 1,5 % et 18,5 %. Oui, c’est un énorme écart. Je ne publie pas toutes les estimations individuelles dans l’article. Cependant, j’autoriserai le vote dans les commentaires. Je vais choisir l’un des tickers les plus mentionnés et publier nos projections pour le BV et les bénéfices.

En général, les plus grosses pertes de valeur comptable concernent les REIT hypothécaires d’agence. Les pertes projetées pour les REIT hypothécaires initiateurs/gestionnaires (comme RITM, PMT et RC) sont plus faibles. Les REIT hypothécaires hybrides se situent entre les deux. Les pertes projetées par les REIT hypothécaires commerciaux sont encore généralement faibles, mais les actifs ne sont pas évalués à la valeur du marché, alors prenez cela avec un peu de sel.

En général, les valeurs comptables de BDC devraient convenir. Attendez-vous à ce que la plupart atterrissent entre +1,5 % et -3 %. Lequel devrait connaître la meilleure variation trimestrielle de la valeur comptable par action ? PRINCIPAL. Variation projetée de +1,5%.

Dans quelle mesure les REIT hypothécaires sont-ils en baisse ? Beaucoup, selon le point de départ et les actions que vous choisissez. Voici un graphique montrant combien il faut investir un jour précédent pour avoir 100 000 $ aujourd’hui. J’ai inclus l’une de mes cibles préférées pour la destruction :

Tableau des stocks

Nous terminerons le reste de l’article avec les tableaux et graphiques que nous fournissons aux lecteurs pour les aider à suivre le secteur des actions ordinaires et des actions privilégiées.

Nous incluons un tableau rapide pour les actions ordinaires qui seront affichées dans nos tableaux :

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Si vous recherchez une action et que je ne l’ai pas encore mentionnée, vous la trouverez toujours dans les graphiques ci-dessous. Les graphiques contiennent des comparaisons basées sur le cours/valeur comptable, les rendements des dividendes et le rendement des bénéfices. Vous ne trouverez ces tableaux nulle part ailleurs.

Pour les REIT hypothécaires, veuillez consulter les graphiques pour AGNC, NLY, DX, ORC, ARR, CHMI, TWO, IVR, EARN, CIM, EFC, NYMT, MFA, MITT, AAIC, PMT, RITM, BXMT, GPMT, WMC, et RC.

Pour les BDC, veuillez consulter les graphiques MAIN, CSWC, ARCC, TSLX, TPVG, OCSL, GAIN, GBDC, SLRC, OBDC, PFLT, TCPC, FSK, PSEC et MFIC.

Cette série est l’endroit le plus simple pour trouver des graphiques fournissant des comparaisons à jour à travers le secteur.

Avertissement

Les valeurs comptables ont radicalement changé au cours du troisième trimestre 2023. Il serait très imprudent de se fier à la valeur comptable des REIT hypothécaires. Surtout pour les REIT hypothécaires d’agence. Les valeurs des BDC n’ont pas beaucoup changé.

Graphiques des REIT hypothécaires résidentiels

Remarque : le graphique de nos articles publics utilise la valeur comptable par action de la dernière publication des résultats. La valeur comptable estimée actuelle par action est utilisée pour atteindre nos objectifs et prendre nos décisions commerciales. Elle est disponible dans notre service, mais ces estimations ne sont pas incluses dans les graphiques ci-dessous. PMT et NYMT n’affichent pas de mesure du rendement des bénéfices, car aucun des REIT ne fournit de mesure trimestrielle du « Core BPA ». À l’heure actuelle, quelques autres FPI n’ont pas non plus d’estimation consensuelle.

Deuxième remarque : en raison de la manière dont le coût amorti historique et la couverture sont pris en compte dans les mesures de bénéfices, il est possible que deux FPI hypothécaires avec des portefeuilles similaires affichent des mesures de bénéfices sensiblement différentes. Je serais très prudent avant de mettre l’accent sur l’estimation consensuelle des analystes (qui est utilisée pour déterminer le rendement des bénéfices). En particulier, fin 2022, les résultats sont devenus moins comparables pour de nombreux REIT.

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Graphiques des REIT hypothécaires commerciaux

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Graphiques BDC

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Graphiques des actions privilégiées et des obligations pour bébés

J’ai un peu modifié la coloration. Nous avons dû nous adapter pour tenir compte du fait que les premières actions à taux fixe sont passées à des taux variables. Lorsqu’une action est déjà flottante, le rendement dépouillé peut être différent du « rendement flottant sur le prix » en raison des variations des taux d’intérêt. Par exemple, NLY-F a déjà un taux variable. Cependant, le taux n’est réinitialisé qu’une fois tous les trois mois. Le rendement dépouillé est calculé en fonction du prochain paiement de dividende projeté et le « rendement flottant sur le prix » est basé sur le niveau où se situerait le dividende si le taux était réinitialisé aujourd’hui. À mon avis, pour ces actions, le « rendement flottant sur le prix » est clairement la mesure la plus importante.

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Remarque : les actions classées dans la catégorie « Autres » ne sont pas nécessairement les mêmes. Au sein du REIT Forum, nous offrons une distinction supplémentaire. Pour les besoins de ces graphiques, je les ai tous regroupés sous la catégorie « Autres ».

Données de partage préféré

Au-delà des graphiques, nous offrons également à nos lecteurs l’accès à plusieurs autres mesures pour les actions privilégiées.

Après avoir testé une série sur actions privilégiées, nous avons décidé d’essayer de la fusionner avec la série sur actions ordinaires. Après tout, nous parlons toujours de positions dans des REIT hypothécaires. Nous ne souhaitons pas couvrir les actions privilégiées sans dividendes cumulatifs, donc toutes les actions privilégiées que vous voyez dans notre colonne auront des dividendes cumulatifs. Vous pouvez le vérifier en utilisant Quantum Online. Nous avons inclus les liens dans le tableau ci-dessous.

Pour mieux organiser le tableau, nous avons dû abréger les noms de colonnes comme suit :

• Prix ​​= Prix récent de l’action – indiqué dans les graphiques
• S-Yield = Rendement dépouillé – Montré dans les graphiques
• Coupon = Coupon initial à taux fixe
• FYoP = Rendement flottant sur le prix – indiqué dans les graphiques
• NCD = Next Call Date (les actions les plus tôt pourraient être appelées)
• Remarque : Pour toutes les émissions FTF, le taux variable débutera sur NCD.
• WCC = Worst Cash to Call (rendement en espèces net le plus bas possible d’un call)
• Lien QO = Lien vers la page Quantum en ligne

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Second lot:

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Troisième lot :

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Stratégie

Notre objectif est de maximiser les rendements totaux. Nous y parvenons le plus efficacement en incluant des stratégies de « trading ». Nous négocions régulièrement des positions sur les actions ordinaires des REIT hypothécaires et des BDC pour les raisons suivantes :

1. Les prix sont inefficaces.
2. À long terme, le cours des actions tourne généralement autour de la valeur comptable.
3. À court terme, les ratios cours/valeur comptable peuvent s’écarter sensiblement.
4. La valeur comptable n’est pas la seule étape de l’analyse, mais elle en constitue la pierre angulaire.

Nous investissons également dans des actions privilégiées et des REIT d’actions. Nous encourageons les investisseurs qui achètent et conservent des titres à envisager d’utiliser davantage d’actions privilégiées et de FPI d’actions.

Note de l’éditeur : cet article couvre une ou plusieurs actions à microcapitalisation. Veuillez être conscient des risques associés à ces actions.