Bénéfices d’Uber au quatrième trimestre : la croissance n’est pas aussi forte qu’il n’y paraît (NYSE : UBER)

Thèse d’investissement

Uber (NYSE :UBER) la performance a été décevante depuis son introduction en bourse. Il est actuellement en baisse de plus de 40 % par rapport à son niveau record et se négocie toujours 20 % en dessous de son prix d’introduction en bourse. La société a récemment pris vie avec des actions en hausse de près de 70 % par rapport à son creux de 52 semaines. UN beaucoup d’optimisme est venu de la croissance et de la rentabilité étonnamment fortes de ses derniers résultats trimestriels. Mais si vous plongez plus profondément dans le rapport, les résultats pourraient ne pas être aussi bons qu’on le prétend. Après le rallye, la valorisation actuelle semble également un peu tendue, en particulier avec le ralentissement de la croissance des revenus cette année. J’aime les perspectives de l’entreprise mais je ne vois pas beaucoup d’autres avantages pour le moment. Par conséquent, je considère Uber comme une retenue.

Résultats du quatrième trimestre

Uber a signalé son résultats du quatrième trimestre plus tôt ce mois-ci et les résultats semblent très solides, en particulier sur le ligne supérieure. Cependant, cela est principalement dû à de multiples changements de modèle d’entreprise qui ont affecté le compte de résultat. En excluant ces changements, le résultat n’est pas vraiment impressionnant. À première vue, les revenus ont augmenté de 49 % en glissement annuel (année sur année), passant de 5,78 milliards de dollars à 8,6 milliards de dollars. Mais vous pouvez déjà dire que ce n’est pas organique, car le total des réservations et des voyages n’a augmenté que de 19 % en glissement annuel. Les consommateurs mensuels de plates-formes actives ont encore moins augmenté avec une augmentation de seulement 11 % en glissement annuel, passant de 118 millions à 131 millions.

Si nous approfondissons, les revenus de la mobilité ont bénéficié de 1,2 milliard de dollars en raison d’un changement de modèle commercial pour l’activité de mobilité au Royaume-Uni. En excluant les changements, la mobilité serait de 2,94 milliards de dollars au lieu de 4,14 milliards de dollars, et l’augmentation de la croissance en glissement annuel serait de 28,9 % au lieu de 82 %. Le taux de prise du segment serait également de 19,8 % au lieu de 27,8 %, ce qui signifierait une baisse de 30 points de base en glissement annuel plutôt qu’un gain de 770 points de base.

En raison de changements de modèle commercial dans certains autres pays (hors Royaume-Uni), les revenus de livraison ont également bénéficié de 686 millions de dollars ce trimestre et de 138 millions de dollars sur une base comparable en glissement annuel. Le take rate du segment a bénéficié d’une hausse de 480 points de base et d’un spread de 70 points de base en glissement annuel. Hors cette prise, le taux serait de 15,7% contre 20,5%. L’augmentation en glissement annuel serait également de 180 points de base au lieu de 250 points de base.

Revenus de fret également inclus l’acquisition de Transplace. La société n’a pas divulgué ses revenus, mais nous pouvons faire des calculs et faire une estimation. L’acquisition s’est élevée à 2,25 milliards de dollars et en supposant qu’elle a été achetée avec un ratio PS de 2x (Uber se négocie actuellement à environ 2x), cela nous donne un revenu annuel d’environ 1,1 milliard de dollars et un revenu trimestriel d’environ 280 millions de dollars. Cela signifie qu’en excluant l’acquisition, les revenus de fret seraient en fait de 1,26 milliard de dollars au lieu de 1,54 milliard de dollars, ce qui représente une augmentation en glissement annuel de 16,7 % au lieu de 43 %. Si nous excluons tous les avantages, les revenus totaux seraient de 6,44 milliards de dollars plutôt que de 8,61 milliards de dollars. La croissance serait de 23,2 % au lieu de 49 %.

L’entreprise n’est pas non plus aussi rentable qu’il n’y paraît. Le bénéfice brut n’a augmenté que de 23,6 %, passant de 2,67 milliards de dollars à 3,3 milliards de dollars, les coûts des ventes ayant augmenté de 71 % à 5,3 milliards de dollars. La marge bénéficiaire brute a considérablement diminué, passant de 46,2 % à 38,3 %. Les revenus de ce trimestre comprenaient un gain net non réalisé de 756 millions de dollars lié à la réévaluation des investissements en actions d’Uber (ce qui est probablement dû à la remontée des actions en janvier). Sans cela, la société aurait enregistré une perte nette de (161) millions de dollars plutôt qu’un bénéfice net de 595 millions de dollars. Il convient également de noter que l’exploitation de la société n’est toujours pas réellement rentable, car elle a enregistré une perte d’exploitation de (142) millions de dollars. Sans compter que les revenus ont bénéficié de tous ces changements. La perte d’exploitation/nette serait beaucoup plus importante si ce n’était pas le cas.

Dans l’ensemble, je ne pense pas que le résultat financier de ce trimestre reflète vraiment la performance opérationnelle de l’entreprise, car des changements externes ont fortement impacté les états financiers.

Les investisseurs à emporter

Après le rallye massif, Uber semble assez valorisé à mon avis. La société se négocie actuellement à un ratio FWD de 37,6x (sur une base non conforme aux PCGR), ce qui n’est en aucun cas bon marché. Cela serait justifié si la croissance des revenus était réellement de 49 %, mais 23,2 % sur une base ajustée ne suffisaient pas à soutenir une nouvelle expansion multiple. Sans parler de la croissance des revenus qui devrait ralentir au milieu de l’adolescence au cours de l’exercice 23, selon l’estimation des analystes de Seeking Alpha.

Uber n’est pas du tout une mauvaise entreprise et j’aime ses perspectives, en particulier avec Lyft (LYFT) en difficulté, ce qui pourrait réduire la concurrence. Cependant, je ne pense pas que ce soit encore le bon moment pour acheter. Le dernier résultat bénéficiaire a été affecté par trop de changements et il est difficile de voir la performance opérationnelle réelle de l’entreprise. J’aimerais voir plus de clarté en ce qui concerne la rentabilité et le levier d’exploitation. La valorisation est également un peu tendue après le rallye et avec le ralentissement de la croissance, je ne vois pas beaucoup plus de potentiel de hausse. Par conséquent, je considère l’entreprise comme une retenue.