À environ 569 dollars, l’action MSCI recule de plus de 11 % par rapport à son sommet de 644,77 dollars et se négocie à près de 30 fois ses bénéfices passés. Tandis que le marché s’interroge sur la durabilité de sa croissance, la publication des résultats est attendue.
L’action de MSCI Inc. s’échange actuellement autour de 569 dollars, marquant un repli de plus de 11 % par rapport à son pic de 644,77 dollars.
Ce recul amène le titre à afficher un multiple de valorisation d’environ 30 fois ses bénéfices des douze derniers mois. Pour un groupe qui a longtemps figuré parmi les plus chers de l’industrie des données financières, cette baisse ressemble à une opportunité d’achat, sur fond de ralentissement de la croissance vers un plus bas de cinq ans.
Comparer MSCI aux acteurs des marchés de capitaux
Sur la base de la valeur d’entreprise rapportée à l’excédent brut d’exploitation, l’indicateur d’EV/EBITDA, MSCI se négocie près de 24 fois, ce qui en fait le titre le plus cher de sa cohorte sur les marchés de capitaux. S&P Global se situe aux alentours de 16,5 fois, Nasdaq près de 21 fois, Moody’s à environ 21,5 fois, tandis que FactSet et Morningstar évoluent autour de 12,5 fois, et Fair Isaac près de 17,5 fois.
Seul Moody’s talonne MSCI sur le ratio cours/bénéfice, avoisinant également les 30 fois, alors que le reste du groupe oscille entre 18 et 27 fois les bénéfices.
La décote qu’a subie MSCI l’a certes rendu moins onéreux qu’auparavant, mais en aucun bon marché. Ce qui apparaît comme une valorisation au plus bas de cinq ans demeure un multiple de premier ordre à l’échelle du secteur.
Analyser les marges et la structure financière
Les données indiquent une marge brute de 83 %, une marge d’EBITDA de 62 %, une marge de flux de trésorerie disponible de 45 % et un rendement du capital investi de 44 %, le tout pour une activité qui ne requiert qu’un minimum de capitaux propres. Cette prime de valorisation repose en partie sur des fondamentaux économiques hors norme pour une entreprise financière.
Les capitaux propres de MSCI sont négatifs, conséquence directe de programmes de rachat d’actions massifs menés au fil des ans. Par conséquent, le ratio cours/valeur comptable et le rendement des capitaux propres affichés sont des données inopérantes plutôt que des alertes de gestion. Les multiples qui comptent pour évaluer cette entreprise sont ceux liés aux flux de trésorerie, avec un ratio cours/flux de trésorerie disponible s’établissant près de 25 fois. Sur ces critères, la qualité opérationnelle justifie une valorisation supérieure à celle du marché.
Mesurer la dépendance aux flux boursiers
Au cours du trimestre de juin, le chiffre d’affaires a progressé de 12,2 % en glissement annuel pour atteindre 867 millions de dollars, tandis que le bénéfice par action s’est établi à 4,94 dollars, manquant de peu le consensus fixé à 4,99 dollars.
Le segment le plus dynamique est celui des commissions indexées sur les actifs des clients, dont le taux annualisé a bondi de 25 % d’une année sur l’autre pour s’établir à 948 millions de dollars au trimestre de juin.
Une part significative de la croissance à deux chiffres du chiffre d’affaires constitue de fait un pari direct sur la hausse des marchés financiers. Lorsque les commissions indexées sur les actifs soutiennent l’essentiel de l’activité, les revenus peuvent s’inverser aussi rapidement que les actifs sous gestion.
Évaluer l’objectif de cours et les perspectives
Malgré une baisse récente de 10 % consécutive à un rehaussement des prévisions de dépenses — imputable à des rémunérations incitatives plus élevées et liées à des actifs sous gestion supérieurs aux attentes —, MSCI bénéficie d’une recommandation d’achat assortie d’un objectif de cours de 628 dollars, ce qui laisse entrevoir un potentiel de hausse de 9,2 % par rapport aux niveaux actuels.
La capitalisation boursière du groupe s’établit à 41,37 milliards de dollars, avec un rendement du dividende de 1,44 %. Les prévisions du consensus tablent sur un bénéfice par action de l’an prochain proche de 22,32 dollars, en hausse d’environ 14 %.
Au cours de 569 dollars, le multiple prévisionnel s’établit ainsi au milieu de la fourchette des 20.
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