Kevin Warsh à la Fed : un tournant potentiel pour les marchés, mais des obstacles se dressent
Washington – La nomination de Kevin Warsh à la tête de la Réserve fédérale américaine suscite un débat animé parmi les analystes financiers. Si certains le présentent comme un faucon, prêt à resserrer la politique monétaire, une analyse approfondie de ses récentes déclarations révèle une vision plus nuancée, voire contradictoire, qui pourrait bien redéfinir les contours de la politique économique américaine.
Warsh, connu pour ses positions fermes il y a une décennie, semble avoir évolué. Dans des interviews récentes (disponibles ici et là), il a souligné que la création monétaire est un choix, une idée qui rappelle les travaux de Milton Friedman. Cependant, ses analyses divergent sur les causes de l’inflation, qu’il attribue autant à la Fed qu’au gouvernement, une affirmation contestée par de nombreux économistes qui pointent du doigt les déficits budgétaires comme principal moteur inflationniste.
Un autre point de divergence concerne l’impact de la taille du bilan de la Fed. Warsh estime qu’un bilan trop important “écrase le secteur privé”, une théorie que beaucoup rejettent, arguant que le secteur privé utilise une forme de monnaie différente – les dépôts bancaires – et n’est donc pas directement concurrencé par les réserves de la Fed.
Un plan pour réduire les taux, malgré les risques ?
Malgré ces contradictions, une ligne directrice semble émerger : Warsh souhaite réduire le bilan de la Fed pour faire baisser les taux d’intérêt et stimuler la croissance économique. Il a même affirmé que “si nous faisions tourner la machine à imprimer un peu plus silencieusement, nous aurions des taux d’intérêt plus bas”.
Cette stratégie, cependant, pourrait être compromise par la fragilité du marché du repo, un marché crucial pour le financement à court terme des banques. Selon des données récentes, le ratio des réserves bancaires par rapport au PIB nominal américain est en baisse, approchant dangereusement des 8-9%, un niveau qui avait précédé une crise du marché du repo en 2019. La réduction du bilan de la Fed pourrait exacerber cette situation, comme l’avait souligné Christopher Waller dans un discours en juillet 2023 (lien vers le discours). La Fed elle-même a d’ailleurs repris l’achat de bons du Trésor en décembre 2025 pour éviter de tels risques (lien vers l’annonce).
Un impact sur la courbe des taux et les investisseurs japonais
Les conséquences d’une telle politique pourraient être significatives. Une réduction du bilan de la Fed, combinée à l’enthousiasme autour de l’intelligence artificielle, pourrait entraîner un aplatissement de la courbe des taux, ce que l’administration américaine cherche à éviter.
En effet, un aplatissement de la courbe des taux pourrait décourager les investisseurs japonais, qui ont massivement investi dans les obligations américaines sans couverture de change, profitant de l’anticipation d’une faiblesse du dollar. Une courbe des taux plus pentue pourrait rendre les obligations japonaises plus attractives, entraînant un rapatriement de capitaux et une appréciation du yen, ce qui nuirait aux exportations américaines.
Un scénario complexe et incertain
En fin de compte, la capacité de Warsh à mettre en œuvre sa politique dépendra de sa capacité à convaincre ses collègues. Si, malgré les obstacles, il parvient à réduire le bilan de la Fed et à faire baisser les taux, les marchés pourraient connaître une période de volatilité accrue.
Dans un tel scénario, les économistes prévoient que :
- Les économies mondiales continueront de fonctionner à plein régime grâce à des dépenses publiques massives.
- La Fed conservera une inclinaison dovish (favorisant une politique monétaire accommodante).
- Les rendements obligataires resteront stables ou baisseront.
- Le dollar américain s’affaiblira ou restera stable.
- Les matières premières et les actions conserveront un potentiel de hausse important.
Les classes d’actifs les plus susceptibles de générer des rendements ajustés au risque intéressants dans les 3 à 6 prochains mois sont les marchés boursiers internationaux axés sur la valeur (Europe, Japon, Canada, certains marchés émergents) et les métaux précieux et les matières premières industrielles (cuivre).
Ce paysage économique complexe exige une vigilance accrue et une analyse approfondie pour naviguer avec succès dans les marchés financiers actuels.
