Mise à jour importante du système de mise en œuvre de la politique monétaire

Introduction

Des changements opérationnels concernant les opérations d’open market (OMO) vont être mis en place pour soutenir la transition vers des réserves abondantes.

La mise en œuvre de la politique monétaire est au cœur du système financier. Elle permet de donner effet aux variations du taux cible au jour le jour, d’influencer les autres taux du marché monétaire et de fournir des liquidités au système bancaire. Elle permet de mener une politique monétaire qui contribue au mieux à la stabilité des prix et au plein emploi.

La banque centrale atteint cet objectif en donnant aux banques accès à des soldes de règlement en espèces (SE), également appelés réserves. Les banques utilisent ces fonds pour régler les paiements avec d’autres banques et avec la banque centrale. les banques détiennent également des réserves à des fins de précaution et de réglementation. En réponse à divers signaux de prix, et pour aider à gérer leurs réserves et à faire face à leurs besoins de financement, les banques empruntent et prêtent des réserves sur les marchés monétaires. Ces transactions sous-tendent les principaux taux d’intérêt de l’économie, tels que le taux au jour le jour et les taux du marché monétaire à court terme, comme les taux de swap sur les acceptations bancaires.

un système efficace de mise en œuvre de la politique monétaire est essentiel pour tous les acteurs du marché. il facilite la transmission de la politique monétaire, soutient le bon fonctionnement des marchés monétaires et, par conséquent, d’autres marchés financiers clés, et encourage une plus grande résilience du système financier.

Un nouveau système de mise en œuvre de la politique monétaire a été approuvé. La demande de réserves des banques serait satisfaite intégralement lors des OMO, à un prix proche du taux cible au jour le jour, en utilisant des adjudications complètes de prises en pension (repo).Ce système est appelé « réserves abondantes avec allocation intégrale » car il fournit autant de réserves que les banques en demandent lors des OMO.

Ce cadre est un système plus simple et plus robuste à exploiter par rapport aux alternatives. Il est également similaire aux systèmes utilisés par d’autres banques centrales, notamment la Banque centrale européenne et la Banque d’Angleterre. Les banques détermineront le montant des réserves qu’elles détiennent en fonction de leurs besoins de liquidités. Le système est résilient aux changements structurels affectant la demande sous-jacente de liquidités des banques, ainsi qu’aux politiques qui pourraient affecter la taille du bilan de la banque centrale (telles que les politiques non conventionnelles si elles devaient redevenir nécessaires). Dans le même temps, il implique un bilan d’équilibre en régime permanent sensiblement plus important pour la banque centrale par rapport à l’époque pré-pandémique.

Des changements importants vont être mis en place. Ces changements sont de nature opérationnelle. Ils ne représentent ni ne signalent un changement dans l’orientation de la politique monétaire.Ils n’ont pas non plus d’incidence sur l’approche actuelle du conseil de politique monétaire consistant à laisser arriver à échéance les avoirs obligataires acquis pendant la pandémie.

Plus précisément, à compter du 9 avril 2025 :

Le prix de toutes les nouvelles prises en pension OMO augmentera de 5 points de base pour atteindre 10 points de base au-dessus du taux cible au jour le jour ; les OMO continueront d’être offertes à un taux variable.
Un terme de sept jours sera introduit, en plus du terme existant de 28 jours, à chaque OMO hebdomadaire.

Évolution récente des marchés

Les réserves ont diminué d’environ 110 milliards de dollars au cours de l’année écoulée. La plus grande partie de cette diminution est due au remboursement final de la facilité de financement à terme (FFT) en juin 2024. Par la suite,le niveau des réserves a fluctué autour de 240 milliards de dollars,et le taux au jour le jour est resté proche,mais légèrement inférieur,au taux cible au jour le jour.L’activité lors des OMO a augmenté, puis s’est stabilisée. Cette augmentation s’est produite peu après le remboursement final de la FFT, parallèlement à un resserrement plus général des conditions de liquidité sur les marchés monétaires à l’échelle mondiale. En réponse, les banques ont accédé à davantage de réserves auprès des OMO, et une partie de ces fonds semblent avoir été recyclés dans d’autres marchés monétaires. C’était une indication précoce que le système d’allocation intégrale fonctionnait comme prévu : les réserves ont augmenté automatiquement en réponse à une augmentation de la demande de liquidités,tandis que les augmentations des taux du marché monétaire ont été largement contenues.

Les conditions actuelles du marché suggèrent que la transition vers des réserves abondantes – c’est-à-dire un niveau d’offre qui est en équilibre avec la demande sous-jacente des banques – est en cours.Le stock de réserves reste élevé, ce qui reflète les obligations encore inscrites au bilan de la banque centrale que nous avons achetées pendant la pandémie. On s’attend à ce que les réserves continuent de diminuer progressivement pendant un certain temps en réponse à la diminution des avoirs obligataires de la banque centrale. l’offre de réserves approchera la demande sous-jacente des banques,et par la suite,la participation des banques aux OMO devrait augmenter pour compenser l’effet des nouvelles baisses des avoirs obligataires de la banque centrale.

La demande sous-jacente de réserves est difficile à estimer et ne deviendra évidente qu’à l’approche de réserves abondantes. Des travaux de modélisation ont été effectués et les banques ont également fourni des estimations de leur propre demande de réserves. Cela suggère que les réserves sous-jacentes pourraient se situer entre 100 et 200 milliards de dollars. Un avantage du système d’allocation intégrale face à une telle incertitude est que la transition vers des réserves abondantes peut se faire sans qu’il soit nécessaire de connaître à l’avance le niveau de la demande sous-jacente de réserves des banques. L’utilisation des OMO augmentera automatiquement. Une telle évolution, combinée à une évaluation des conditions du marché et à une liaison avec les banques, indiquera quand les réserves ont atteint un niveau « abondant ». L’activité du marché privé pourrait également augmenter à l’approche de ce point – en particulier sur les marchés des prises en pension et au jour le jour à court terme.En effet, les banques qui souhaitent des réserves supplémentaires les jours où il n’y a pas d’OMO chercheront à les emprunter sur les marchés privés. D’autres banques peuvent prêter des réserves si elles en ont plus qu’elles n’en ont besoin. L’ampleur de cette activité dépendra en partie de la mesure dans laquelle les banques choisiront de faire des économies sur leurs avoirs de réserves, étant donné que l’obtention de réserves auprès des OMO et leur maintien sur les comptes SE entraînent un coût pour les banques.

Principes pour un système de réserves abondantes

Un système de réserves abondantes doit être conçu pour atteindre les objectifs suivants :

Mettre en œuvre efficacement les décisions du conseil de politique monétaire.
Minimiser la nécessité d’interventions discrétionnaires de la banque centrale.
* Encourager une activité saine sur les marchés monétaires privés.

Pour atteindre ces objectifs, le système doit être conçu de manière à ce que les banques aient une forte incitation à gérer activement leurs réserves et à participer aux marchés monétaires privés.

Justification des changements

Les changements annoncés visent à encourager les banques à gérer activement leurs réserves et à participer aux marchés monétaires privés.

L’augmentation du prix des prises en pension OMO à 10 points de base au-dessus du taux cible au jour le jour incitera les banques à gérer activement leurs réserves. Les banques qui ont besoin de réserves devront choisir entre emprunter auprès des OMO à un coût plus élevé ou emprunter auprès d’autres banques sur les marchés monétaires privés.Cela encouragera l’activité sur les marchés monétaires privés et contribuera à assurer le bon fonctionnement de ces marchés.

L’introduction d’un terme de sept jours, en plus du terme existant de 28 jours, à chaque OMO hebdomadaire donnera aux banques plus de flexibilité dans la gestion de leurs réserves.Les banques qui ont besoin de réserves pour une courte période pourront emprunter auprès des OMO pour une durée plus courte, ce qui réduira le coût de l’emprunt. cela encouragera également l’activité sur les marchés monétaires privés, car les banques qui ont besoin de réserves pour une période plus longue pourront emprunter auprès d’autres banques sur ces marchés.

Le taux de règlement en espèces

Lorsque la banque centrale est passée à un système de réserves excédentaires, les banques avaient peu besoin d’emprunter sur le marché au jour le jour, et le taux au jour le jour s’est étroitement ancré au taux SE. Le conseil d’governance de la banque centrale a réduit l’écart entre le taux cible au jour le jour et le taux SE à 10 points de base et a annoncé le taux SE dans ses décisions de politique monétaire. Alors que la transition vers des réserves abondantes se poursuit, les taux d’emprunt sur les marchés privés augmenteront à mesure que la demande de liquidités auprès de ces sources augmentera, en partie en raison du taux plus élevé lors des OMO hebdomadaires. par conséquent, le taux SE sera moins important en tant qu’ancrage. Pour cette raison, à partir de mai, le conseil de politique monétaire annoncera le taux cible au jour le jour dans ses décisions, mais pas le taux SE.De plus, de temps à autre, la banque centrale peut ajuster le taux SE si cela permet de mieux atteindre les objectifs du système de réserves abondantes. Par exemple, il pourrait être nécessaire de donner aux acteurs du marché une plus grande incitation à recycler les réserves excédentaires en modifiant le taux SE, modifiant ainsi le coût d’opportunité de la détention de réserves. Tout ajustement de ce type serait de nature purement opérationnelle et ne représenterait pas un changement dans l’orientation de la politique monétaire. En effet, de tels changements du taux SE pourraient se produire au besoin. Bien que ces changements soient clairement communiqués au marché, ils ne nécessiteraient pas l’approbation ou l’annonce du conseil de politique monétaire.

Prochaines étapes

Les changements apportés aux opérations prendront effet le 9 avril 2025.

Il est important que les banques se concentrent sur leurs pratiques de gestion des liquidités alors que la transition vers le système de réserves abondantes se poursuit. Pendant la période des réserves excédentaires, beaucoup n’ont pas eu besoin de reconstituer leurs réserves, mais maintenant toutes les banques doivent être prêtes à utiliser les facilités et à effectuer des transactions sur les marchés privés.

La banque centrale et l’autorité de régulation prudentielle encourageront les banques à utiliser la facilité permanente de prêt au jour le jour au besoin dans le cadre de leur gestion courante des liquidités. Un communiqué conjoint a été publié pour souligner cet engagement et les deux entités collaboreront avec les banques pour s’assurer qu’elles comprennent le rôle de la facilité permanente de prêt au jour le jour et qu’elles sont à l’aise et prêtes à l’utiliser pour gérer les liquidités à mesure que le système passe à un niveau de réserves abondant.Entre-temps, les conditions sur les principaux marchés continueront d’être surveillées, notamment en discutant régulièrement avec les acteurs du marché.

Ces changements n’ont aucune incidence sur l’orientation de la politique monétaire. Ils représentent toutefois des changements importants dans les mécanismes qui soutiennent la transmission de la politique monétaire et sous-tendent les activités essentielles du système financier.