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BofA Securities a mis à niveau KB Home pour acheter de Neutral en raison de son faible ratio cours/valeur comptable par rapport à son rendement des capitaux propres.
Patrick T. Fallon/Bloomberg
La maison est peut-être là où se trouve le cœur, mais personne ne devrait tomber amoureux des actions des constructeurs de maisons en ce moment.
Les constructeurs de maisons ont été malmenés en janvier, et comme à peu près tout le reste, cela peut être imputé à la Réserve fédérale. le
SPDR S&P Constructeurs de maisons
fonds négocié en bourse (ticker : XHB) a commencé l’année près de son plus haut niveau historique. Mais le procès-verbal de la réunion de décembre de la Fed, qui a été publié le 5 janvier, a révélé un ton beaucoup plus belliciste que ne l’avait prévu le marché. Le marché boursier a chuté, tout comme les stocks de logements, l’ETF Homebuilders ayant chuté de plus de 14 % jusqu’au 21 janvier.
Qu’une Fed plus agressive nuirait aux constructeurs de maisons ne devrait pas surprendre autant. Des taux des fonds fédéraux plus élevés signifient des taux de prêt immobilier plus élevés, toutes choses étant égales par ailleurs, et c’est exactement ce qui s’est passé : le taux moyen d’un prêt hypothécaire sur 30 ans est passé de 3,11 % fin décembre à 3,55 %. d’après Freddie Mac. Et des taux plus élevés devraient ralentir les ventes de maisons, car ils mettront l’accession à la propriété hors de portée pour certains acheteurs potentiels. Selon
UBS
Les données.
L’activité immobilière, cependant, semblait déjà prête à ralentir, avec ou sans la Fed. Les ventes de maisons en attente ont chuté 3,8% en décembre par rapport à novembre, selon l’Association nationale des détaillants, qui a attribué la baisse au manque de maisons à vendre. Mais il y a aussi de fortes chances que des prix plus élevés – ils ont augmenté de 18,8 % en novembre d’une année sur l’autre, selon les indices des prix des maisons S&P CoreLogic Case-Shiller – donnent à certains acheteurs des doutes ou poussent simplement une nouvelle maison hors de leur fourchette de prix, explique Peter Boockvar, directeur des investissements chez Bleakley Advisory Group. “Le NAR blâme le manque d’inventaire, mais nous ne pouvons pas ignorer également la flambée des prix des maisons qui, à son tour, dissuade certains acheteurs potentiels”, écrit-il.
Ensuite, le président de la Fed, Jerome Powell, a dû tenter de convaincre les marchés financiers de sa crédibilité dans la lutte contre l’inflation. Le marché à terme des fonds fédéraux reflète désormais une probabilité de 66 % de six hausses de taux en 2022, contre 13 % il y a à peine un mois. Quatre hausses de taux sont presque une donnée. Et soyons clairs sur une chose: les cycles de resserrement sont historiquement assez moche pour les stocks de logements. Au cours des sept derniers cycles de hausse, les actions immobilières ont surperformé deux fois, ont réussi à terminer en hausse mais ont sous-performé une fois et ont chuté quatre fois, selon les données d’UBS.
Oui, les stocks de logements reflètent déjà une grande partie de cette douleur. L’analyste d’UBS John Lovallo note que l’action moyenne des constructeurs de maisons s’échangeait à seulement sept fois les bénéfices de 2023 le 19 janvier, ce qui suggère que le marché s’est déjà adapté à la possibilité d’augmentations des taux de la Fed et de ralentissement des ventes de maisons. Pourtant, Lovallo soutient qu’il y a suffisamment de demande refoulée pour maintenir les ventes, ce qui pourrait entraîner une croissance des multiples de 50 % et plus que compenser la baisse des estimations de bénéfices. “Les stocks de constructeurs pourraient jaillir ce printemps”, écrit-il.
Toutefois, évaluer les constructeurs de maisons en fonction de leurs bénéfices n’est peut-être plus aussi courant. Traditionnellement, ils ont été évalués sur la base de ratios cours/valeur comptable, et l’analyste de BofA Securities, Rafe Jadrosich, est revenu à cette métrique du prix/bénéfice dans un rapport du 27 janvier, affirmant que la plupart des constructeurs de maisons avaient des marges bénéficiaires « insoutenables ». ” Par conséquent, le prix que les investisseurs seront prêts à payer à l’avenir sera probablement basé sur le rendement des capitaux propres du constructeur de maisons, les actions qui ont de meilleurs rendements obtenant des valorisations plus élevées.
Jadrosich déclassé
Frères de péage
(TOL), connu pour ses maisons haut de gamme, à sous-performer par rapport à l’achat, citant, en partie, son ratio cours/valeur comptable plus élevé par rapport à son ROE et le fait qu’à mesure que les taux augmentent, les propriétaires pourraient simplement choisir de ne pas monter. Il a coupé
Lennar
(LEN) à Neutre de Buy, car il se négocie à 1,3 fois P/B, un niveau réservé aux entreprises ayant des ROE plus élevés. Il a amélioré
Accueil de la base de connaissances
(KBH) pour acheter à Neutral en raison de son faible P/B par rapport à son ROE, et a laissé sa cote d’achat intacte sur
DR Horton
(DHI), citant son modèle d’asset-light et l’accent mis sur le logement d’entrée de gamme.
“Nous continuons d’avoir une vision constructive des moteurs sous-jacents de la demande de logements neufs et de rénovation”, explique-t-il. “Cependant, nous voyons une configuration plus difficile pour la surperformance des actions avec des taux d’intérêt en hausse et un pic potentiel de bénéfices en 2022.”
Pourtant, ses objectifs de prix suggèrent de nouveaux gains dans les quatre actions, ce qui peut s’avérer optimiste. Une partie du problème est tout simplement le rassemblement massif que les constructeurs de maisons ont organisé au cours des trois dernières années. L’ETF SPDR S&P Homebuilders a généré un rendement de 170 %, y compris les dividendes réinvestis, du début de 2019 à la fin de 2021, surpassant facilement le
SPDR S&P 500
Rendement de 100 % des ETF (SPY) sur la même période.
Le plus inquiétant est peut-être que DR Horton, Lennar, Toll Brothers et
MDC Holdings
(MDC) semblaient tous sur le point d’éclater, selon l’analyste technique de 22V Research John Roque, mais ne l’ont pas fait, ce qui entraîne souvent des pannes plus importantes. Leurs moyennes mobiles sur 40 semaines commencent également à se renverser, tout comme la performance relative par rapport au
S&P 500
indice. Pour Roque, la conclusion est évidente.
“En bref, ces quatre actions devraient être vendues”, écrit-il. “Court-circuité si vous le pouvez.”
Au moins jusqu’à ce que la Fed change d’avis.
Écrire à Ben Levisohn à [email protected]
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