Le marché financier n’est pas alarmé par les inquiétudes du FSB concernant les opérations de base
Londres – Les acteurs du marché financier ne partagent pas l’inquiétude exprimée par le Conseil de stabilité financière (CSF) concernant les risques liés aux opérations de base (basis trading) dans les marchés de titres du Trésor américain, avertissant que des réglementations plus strictes pourraient réduire la capacité du marché à absorber l’augmentation de l’émission de dette.
Le CSF a mis en garde la semaine dernière contre la volatilité accrue et les risques potentiels pour la stabilité financière découlant de l’effet de levier dans ces opérations, notamment lors de la vente forcée de 200 milliards de dollars de bons du Trésor américain en octobre dernier. Cependant, des traders, des gestionnaires de fonds spéculatifs et des experts en réglementation estiment que les préoccupations du CSF sont exagérées et que les mesures proposées pourraient avoir des conséquences imprévues.
Les opérations de base consistent à exploiter les écarts de prix entre les contrats à terme et les titres du Trésor sous-jacents. Elles sont devenues de plus en plus populaires ces dernières années, attirant un volume croissant de capitaux et contribuant à la liquidité du marché. Le CSF craint que l’utilisation excessive de l’effet de levier dans ces transactions ne puisse amplifier les chocs et déstabiliser les marchés en période de stress.
“Il y a une certaine incompréhension de la manière dont ces opérations fonctionnent réellement”, explique un trader de produits monétaires basé à New York, sous couvert d’anonymat. “Elles contribuent à la liquidité et à la découverte des prix. Des exigences de marge plus strictes pourraient rendre ces opérations moins rentables et réduire la participation des acteurs du marché, ce qui pourrait en réalité augmenter la volatilité.”
L’inquiétude principale réside dans le fait que l’augmentation de l’émission de dette par le gouvernement américain, nécessaire pour financer le déficit budgétaire, pourrait être entravée par une capacité de marché réduite. Les opérations de base jouent un rôle important dans l’absorption de cette nouvelle dette, et une diminution de la participation des acteurs du marché pourrait entraîner une hausse des taux d’intérêt.
“Le CSF se concentre sur les risques, mais ne tient pas suffisamment compte des avantages de ces opérations”, affirme un gestionnaire de fonds spéculatif basé à Londres. “Elles permettent aux investisseurs de gérer leur risque et de se couvrir contre les fluctuations des taux d’intérêt. Des réglementations trop strictes pourraient étouffer l’innovation et rendre les marchés moins efficaces.”
Les experts soulignent également que les risques associés aux opérations de base sont déjà pris en compte par les acteurs du marché et que les exigences de marge actuelles sont suffisantes pour atténuer les risques systémiques. Ils estiment que le CSF devrait se concentrer sur l’amélioration de la transparence et de la surveillance des marchés plutôt que sur l’imposition de nouvelles réglementations.
Le CSF a indiqué qu’il continuerait à surveiller de près les marchés de titres du Trésor et qu’il prendrait des mesures supplémentaires si nécessaire. Cependant, la résistance du marché à ses propositions suggère que la mise en œuvre de nouvelles réglementations pourrait s’avérer difficile.
Contexte et impact public :
La santé des marchés de titres du Trésor américain est cruciale pour l’économie mondiale. Ces titres servent de référence pour les taux d’intérêt dans le monde entier et sont considérés comme un actif refuge en période d’incertitude économique. Une perturbation de ces marchés pourrait avoir des conséquences désastreuses pour les investisseurs, les entreprises et les gouvernements du monde entier. Le CSF, créé à la suite de la crise financière de 2008, a pour mandat de promouvoir la stabilité financière mondiale et de prévenir de nouvelles crises. Ses recommandations sont suivies de près par les régulateurs du monde entier.
Données statistiques :
- Le volume des opérations de base a augmenté de plus de 50 % au cours des deux dernières années, atteignant un pic de plus de 1 000 milliards de dollars en 2023. (Source : données du marché, compilées par Bloomberg)
- La dette publique américaine a dépassé 34 000 milliards de dollars en janvier 2024, soit plus de 120 % du PIB. (Source : Bureau de gestion de la dette du Trésor américain)
- La volatilité des marchés de titres du Trésor a augmenté de 20 % au cours des six derniers mois, en raison des incertitudes concernant la politique monétaire de la Réserve fédérale et les perspectives de croissance économique. (Source : indice de volatilité du Trésor américain, ICE Data Services)
Ressources supplémentaires :
- Rapport du CSF sur les opérations de base : https://www.fsb.org/2024/02/basis-trading-and-market-liquidity/
- Analyse de Bloomberg sur les opérations de base : https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-08/fsb-warns-of-risks-from-basis-trading-in-treasury-markets
- Explication des opérations de base par la Réserve fédérale de New York : https://www.newyorkfed.org/markets/treasury-market-corner/basis-trading