Selon les prévisions mises à jour de “Nordic Outlook” de la revue économique mondiale et baltique de la SEB Bank, la plupart des économies ont fait preuve ces derniers mois d’une résistance étonnamment élevée à la croissance des taux d’intérêt et de l’inflation. Les ménages continuent de dépenser de l’argent pour des modes de consommation qui ont été bloqués pendant la pandémie de Covid-19, y compris par le biais de l’épargne. Les entreprises ont bénéficié de l’atténuation des perturbations de l’approvisionnement mondial ainsi que d’une demande toujours relativement vigoureuse. Cela soutient l’activité économique, ce qui peut raccourcir la période de hausse du chômage. Ainsi, le risque d’une récession profonde causée par la possibilité d’un enchaînement de plusieurs événements négatifs est réduit. La croissance du PIB dans les économies développées (38 pays de l’OCDE) atteindra 2,7 % cette année, mais ralentira à 0,5 % l’an prochain.
Tant que d’importants problèmes d’inflation, d’approvisionnement énergétique et de troubles géopolitiques persisteront, la situation sera difficile. La surchauffe des marchés du travail et une inflation toujours élevée sont parmi les raisons pour lesquelles la Réserve fédérale américaine (La Réserve fédérale – La Fed) a déçu à plusieurs reprises le marché ces derniers temps en indiquant que la lutte contre l’inflation restait sa priorité absolue. De solides données sur la fabrication et l’emploi aux États-Unis ne font donc qu’ajouter à l’incertitude quant à la mesure dans laquelle la Fed doit relever son taux d’intérêt directeur pour assurer un refroidissement économique suffisant. En Europe, les prix du gaz naturel ont considérablement baissé récemment. Mais ils devraient remonter cet hiver et rester élevés longtemps. De plus, la Russie peut continuer à utiliser la carte énergie.
L’année 2023 sera caractérisée par un ralentissement de l’économie causé par la consommation
Le PIB américain devrait se contracter aux premier et deuxième trimestres de l’année prochaine. Le marché du travail devrait s’affaiblir suffisamment pour annoncer une récession. L’Europe entre également en récession et une croissance négative du PIB est prévue pour l’ensemble de 2023, tant dans la zone euro qu’au Royaume-Uni. La reprise de la Chine conduira à une croissance légèrement plus rapide dans le groupe émergent. Cela contribuera à stabiliser la croissance du PIB mondial, qui atteindra son niveau le plus bas en 2023 – 2,3 %, soit légèrement au-dessus de 2 %, qui sert de référence pour la récession mondiale. La croissance du PIB sur la période de 2022 à 2024 sera relativement similaire aux États-Unis et en Europe. Cependant, les différences de défis se sont creusées. Cela s’applique à l’approvisionnement énergétique, où les conditions aux États-Unis se sont normalisées, mais la situation en Europe restera grave pendant longtemps.
Le rythme des hausses de taux est actuellement historiquement très élevé
Avant la crise financière mondiale, la Fed a relevé le taux directeur de 4,25 % au total en un peu plus de deux ans. Il y a maintenant des signes qu’il augmentera le taux des fonds fédéraux de plus qu’il ne l’a fait à ce stade d’ici un an. De plus, la Fed a commencé à réduire son bilan en passant d’un assouplissement quantitatif (QE) à un resserrement quantitatif (QT). La moindre utilisation des ressources en Europe donne plus de liberté aux banques centrales. Ceci est renforcé par le fait que l’inflation européenne est davantage déterminée par l’offre, principalement les prix de l’énergie. Ainsi, il n’est pas nécessaire de baisser l’activité économique pour écraser l’inflation.
Des hausses de taux agressives présentent des risques à la baisse pour l’économie étant donné le décalage entre les mesures de politique monétaire et la croissance et l’inflation. La Fed et la BCE ont toutes deux déclaré que des risques plus équilibrés entre l’inflation et l’économie pourraient justifier une hausse des taux plus faible et seront motivés par les données entrantes. La Fed devrait commencer à abaisser le taux des fonds fédéraux à la fin de 2023, mais le maintiendra au-dessus du taux de base neutre estimé de la Fed à 2,50 %. En 2024, un plus grand nombre de banques centrales abaisseront leurs taux directeurs.
L’inflation élevée persistera
L’inflation de l’indice des prix à la consommation (IPC) aux États-Unis a atteint un niveau record de 9 % en juin, tandis que les pressions à la hausse sur les prix de l’énergie et de l’alimentation se poursuivent en Europe. L’inflation IPC devrait atteindre plus de 11 % dans la zone euro et en Suède. Il est probable que l’inflation de la zone euro culminera en décembre de cette année. Au printemps, l’inflation diminuera fortement. En juin, le niveau aux États-Unis sera d’environ 4%, et dans la zone euro et en Suède – 7%. Il restera longtemps bien au-dessus de l’objectif de 2% de la banque centrale.
La croissance des salaires dans la zone euro et les pays nordiques sera plus modérée qu’aux États-Unis et au Royaume-Uni. Cela réduira la pression sur les banques centrales, mais créera également un plus grand potentiel de futures demandes d’indemnisation compte tenu de la baisse des salaires réels. À court terme, les programmes de soutien budgétaire tendent à exagérer la pression sur les ménages. En Allemagne et dans les pays nordiques, la reprise des salaires réels sera déterminée par le résultat des négociations salariales centralisées.
La consommation est soutenue par l’épargne des ménages
Bien que le sentiment des consommateurs soit à des niveaux historiquement bas, la consommation est soutenue par l’épargne des ménages et une forte volonté de reprendre ses habitudes. Les réserves d’épargne ne sont pas encore épuisées, mais la question est de savoir dans quelle mesure les ménages seront capables de résister à une inflation élevée et à une hausse des taux d’intérêt. La hausse du chômage et la chute des prix de l’immobilier ajoutent également aux complications.
L’ampleur de la baisse du PIB sera déterminée par la mesure dans laquelle la baisse de la consommation se propagera aux dépenses en capital et aux entreprises. Une bonne persistance est observée jusqu’à présent. La montée des tensions géopolitiques dans de nombreux pays a souligné la nécessité de stimuler l’industrie, tandis que le changement climatique encourage les investissements. L’atténuation des problèmes dans les chaînes d’approvisionnement mondiales est également une bonne chose. Les industries traditionnellement sensibles au cycle ont maintenant un bon carnet de commandes. Une amélioration de l’approvisionnement en matières premières permettra aux entreprises de résister au ralentissement économique général, s’il n’est pas trop profond. De nombreuses entreprises ont également eu de bonnes occasions d’augmenter leurs prix. Alors que d’importants programmes de soutien à l’énergie sont actuellement en cours, principalement en Europe, les subventions liées à la pandémie sont progressivement supprimées. Une politique budgétaire trop passive peut conduire à des récessions inutilement profondes et à des troubles sociaux. La dette du secteur public en pourcentage du PIB diminuera au cours des deux prochaines années.
La plus grande menace est la forte inflation
Comme l’UE dans son ensemble, les économies des États baltes se dirigent vers la récession, même si les indicateurs de croissance du PIB pour l’ensemble de l’année resteront quelque peu positifs en 2023. Le lien avec l’économie russe s’est rapidement affaibli ces dernières années. Cela signifie que la plus grande menace est causée par les taux d’inflation élevés, qui ont atteint un maximum – légèrement supérieur à 20 %. Les taux d’inflation ont atteint ce niveau, les prix de l’énergie et des produits alimentaires augmentant beaucoup plus rapidement que dans l’ensemble de la zone euro, tout en représentant une part plus importante des dépenses totales de consommation. Dans un tel environnement, une croissance annuelle des salaires de 7 à 10 % est insuffisante pour empêcher une baisse du pouvoir d’achat des ménages. L’inflation diminuera progressivement. En raison de cette résilience relative, la hausse du chômage sera faible. L’industrie de la construction est touchée par la hausse des taux d’intérêt et la baisse de la demande, mais l’industrie a besoin d’être soutenue par des fonds européens entrants. Nous prévoyons que la croissance des pays baltes en 2023 sera légèrement supérieure à zéro.
L’accent continuera d’être mis sur la guerre en Ukraine
Les risques à la baisse prévus sont largement liés à des prix de l’énergie encore plus élevés ou à d’autres conséquences économiques de l’escalade de la guerre. Par exemple, une coupure complète de l’approvisionnement en gaz russe cet hiver n’est pas à exclure. Cela pourrait déclencher davantage de mesures d’austérité et conduire à une récession beaucoup plus profonde. Les perspectives de l’économie russe sont très incertaines, car il est difficile d’évaluer l’ampleur de l’impact réel des sanctions internationales. Les autorités russes ont également cessé de publier certaines données statistiques, dont les indicateurs du commerce extérieur. Le PIB de la Russie devrait reculer d’environ 4 % cette année et d’environ 3 % l’année prochaine.
Il faut s’habituer à des prix de l’énergie plus élevés
Les prix du gaz naturel ont chuté de près de 80 % depuis le sommet atteint fin août. En revanche, les prix des contrats de gaz naturel pour 2023-2024 ont baissé d’environ 50 %. Malgré cela, les prix à terme sont 4 à 6 fois plus élevés que d’habitude. Il en va de même pour les prix de l’électricité, car les prix marginaux du gaz naturel constituent la référence de prix sur la majeure partie du marché européen de l’énergie. La transition vers un nouveau système énergétique prend du temps. La solution à court terme est davantage de gaz naturel liquéfié (GNL), de charbon et de pétrole combiné à des réductions de la consommation d’énergie. Il est probable que l’UE devra s’habituer à des prix du gaz et de l’électricité trois à sept fois plus élevés qu’auparavant.
Les prix du pétrole devraient probablement augmenter
Le marché du pétrole a été tendu cet automne. Cependant, les craintes de récession, les hausses des taux d’intérêt directeurs et le confinement lié au Covid-19 en Chine ont exercé une pression à la baisse sur les prix du pétrole. Avant l’hiver, les stocks de pétrole sont faibles et la crise des produits diesel est pire qu’en 2008. Ainsi, un premier trimestre 2023 froid peut être très problématique. De nouvelles sanctions sur l’importation de pétrole et de produits pétroliers en provenance de Russie ont été fixées à la fin de cette année. Ainsi, le prix du pétrole brut « Brent » montera à 115 $ le baril au premier trimestre et continuera de grimper jusqu’à 125 $. Au second semestre, les prix devraient baisser. Les prévisions de prix élevés du pétrole sont dues au faible investissement dans la production de pétrole et de gaz au cours de la dernière décennie, qui a entraîné des contraintes d’approvisionnement dans de nombreux endroits. L’augmentation de la production américaine de pétrole de schiste sera également difficile à réaliser. Dans l’ensemble, de nombreux signes indiquent que l’influence sur les prix du pétrole se déplacera bientôt vers le cartel de l’OPEP et que des prix supérieurs à 100 dollars le baril pourraient devenir la norme pendant encore quelques années.
