Pourquoi la crise des subprimes n'avait pas grand chose à voir avec les subprimes

Atlantico: Il y a dix ans, la crise des subprimes était à son comble avec l'effondrement de la banque américaine Lehman Brothers. Cependant, selon vous, la crise des subprimes, comme la chute de Lehman Brothers, ne serait pas la cause de la récession qui s’est propagée au monde. Comment en êtes-vous arrivé à une telle conclusion?
Scott Sumner: Les problèmes de la dette à risque ont entraîné un net ralentissement des prix de l’immobilier; Malgré cette situation, l'économie américaine a continué de croître, notamment parce que la construction immobilière ne représentait qu'une petite fraction du PIB total du pays. Ce n'est que lorsque le PIB nominal (qui est la mesure du PIB et de l'inflation) a chuté en 2008 que l'économie est entrée en récession. De plus, la plupart des faillites bancaires ont été causées par des créances irrécouvrables accordées à des entreprises et non par des prêts immobiliers. Enfin, c'est la politique trop restrictive menée par la Fed (la Banque centrale américaine) qui constitue la chute du PIB nominal, ce qui a aggravé la crise de la dette. La banque Lehman Brothers a fait faillite 9 mois après le début de la récession, alors que la récession était en train de s’aggraver. La chute de Lehman Brothers n'était qu'un symptôme.
Alors, quelles sont les véritables causes de cette "grande récession"?
La Grande Récession a été provoquée par une politique monétaire trop restrictive qui a fait baisser le niveau du PIB nominal. Les grandes banques centrales ont commis des erreurs tactiques en ciblant les taux d'intérêt à un moment où le taux d'intérêt naturel était en baisse. Cette erreur a été commise en ne baissant pas assez rapidement les taux d’intérêt en 2008, en se concentrant trop sur les chiffres de l’inflation et pas assez sur la croissance du PIB nominal et en se fondant trop sur la lecture des données rétrospectives.
Quelles sont les responsabilités européennes dans cette crise?
La Banque centrale européenne a commis des erreurs plus importantes que la Fed. En fait, il a relevé ses taux d’intérêt en juillet 2008, comme il l’a fait deux fois début 2011, ce qui a déclenché une récession en 2008 et une rechute en 2011. La Banque centrale européenne était encore plus obsédée par l’inflation que la Fed. prêter attention à la croissance du PIB nominal. Si le récit qui fait la crise des subprimes et la chute de Lehman Brothers était réaliste, alors la récession aurait dû être plus sévère aux États-Unis. Mais c'était plus grave en Europe, même en 2008, c'est-à-dire avant la crise grecque.

L'ancien président de la Banque centrale européenne, Jean-Claude Trichet, a déclaré récemment: "Il est désormais admis que le surendettement massif des économies avancées a été un facteur clé dans le déclenchement de la crise financière mondiale de 2007 et 2008". Partagez-vous cette analyse?
Il est vrai que l’aléa moral engendré par l’assurance-dépôts ou d’autres politiques publiques a conduit à des niveaux d’endettement excessifs. Mais cela n'aurait pas dû conduire à une profonde récession. Au lieu de cela, la solution aurait été de garder les gens au travail et d'utiliser les revenus pour payer ces dettes. Vous ne résolvez pas les problèmes de dette en créant un chômage de masse, vous faites en sorte que les gens se serrent la ceinture en travaillant plus et en consommant moins.
Dans les années 1960, Milton Friedman et son co-auteur Anna Schwartz (dans leur livre Une histoire monétaire des États-Unis) ont proposé une analyse d'une crise monétaire, qui est un consensus, concernant la Grande Dépression de 1929. Est-ce possible? lent processus d'analyse qui a permis de diagnostiquer ce qui s'est passé en 1929 (presque 30 ans) par rapport à ce qui s'est passé depuis la crise de 2008?
Pendant des décennies, les gens pensaient que la politique monétaire des années 1930 était expansionniste et que la Grande Dépression avait été causée par l’instabilité financière. Milton Friedman et Anna Schwartz ont démontré qu’il s’agissait d’une politique monétaire trop restrictive qui était la véritable cause de la Grande Dépression, et je pense que le même genre de renversement de l’analyse se produira finalement à propos de la Grande Récession de 2008.

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