L’obligation ESG en plein essor qui fait face à un scepticisme croissant

1. Qu’est-ce qu’une obligation liée à la durabilité ?

C’est une dette qui peut porter les avantages des obligations vertes – le soi-disant greenium, ce qui signifie des taux d’intérêt plus bas par rapport aux obligations conventionnelles – sans les restrictions qui accompagnent les obligations vertes, dont les fonds doivent être dépensés pour des projets environnementaux spécifiques. Au lieu de cela, les notes dépendent des entreprises qui s’engagent à faire des choses plus générales et acceptent de payer des pénalités si elles ne répondent pas aux attentes.

Ils lient les coûts de la dette à des objectifs mesurables et vérifiables à l’échelle de l’entreprise, connus sous le nom d’indicateurs de performance clés ou KPI. Les émetteurs fixent des objectifs de performance en matière de durabilité avec des échéanciers, puis effectuent des paiements supplémentaires aux obligataires s’ils ne les atteignent pas. La pénalité pourrait être des coupons plus élevés pendant la durée de vie de l’obligation ou un paiement supplémentaire à l’échéance. Enel a accepté d’accorder aux détenteurs de sa première obligation de ce type 25 points de base supplémentaires s’il manquait l’objectif de 55% de capacité installée renouvelable d’ici la fin de 2021. La société d’électricité italienne a atteint cet objectif et a continué à lier plus de la moitié de sa capacité brute dette soit pour des utilisations vertes, soit pour atteindre des objectifs de durabilité d’ici la mi-2022.

Les émetteurs peuvent choisir parmi une gamme de mesures environnementales, sociales et de gouvernance (ESG), en fonction de leurs opérations et des plans de développement durable existants. Alors que la plupart des entreprises fixent des objectifs environnementaux tels que les émissions de carbone, la chaîne de supermarchés Carrefour SA a lié une transaction à ses niveaux de déchets alimentaires et d’emballages. JAB Holding Co., connue pour ses chaînes de beignets et de sandwichs, a quant à elle inclus la diversité des genres dans sa liste d’indicateurs de performance clés, et London & Quadrant Housing Trust s’est engagé à construire un nombre cible de logements abordables dans un certain délai en plus des objectifs environnementaux. Sur le marché plus mature des prêts liés à la durabilité, certaines transactions sont liées aux notations ESG. Cependant, cela n’est peut-être pas aussi populaire étant donné que la Banque centrale européenne a indiqué que seuls les objectifs environnementaux conformes aux objectifs de développement durable des Nations Unies sont éligibles comme garantie pour les opérations de crédit de l’Eurosystème.

4. Pourquoi ne pas simplement vendre des obligations vertes ou sociales ?

Car les fonds ainsi collectés ne peuvent être utilisés que pour des projets ayant un impact environnemental ou social direct. Le financement à partir d’obligations liées à la durabilité est illimité – utilisable pour tout, y compris les opérations quotidiennes. Cette flexibilité peut rendre les notes complémentaires aux obligations vertes ou sociales pour certains emprunteurs. Les partisans soutiennent également que la dette liée à l’ESG est un moyen efficace de conduire des changements à l’échelle de l’entreprise, car les pénalités financières et la perte potentielle de la face publique obligeront les gestionnaires de haut niveau à se concentrer sur les plans ESG. Chanel Ceres Plc a émis une obligation liée au développement durable de 600 millions d’euros en 2020, mais a raté un objectif intermédiaire d’énergie renouvelable pour 2021. Bien que la maison de couture n’ait pas eu à payer de pénalité à moins qu’un objectif de 2025 ne soit pas atteint, la divulgation a donné aux investisseurs un aperçu de parties des opérations d’une entreprise qui ne sont généralement pas visibles dans les rapports financiers. On espère que le fait d’être obligé de signaler de tels manquements incitera les entreprises à mieux performer dans leurs efforts durables.

5. À quelle vitesse cela augmente-t-il ?

Le marché a grimpé à plus de 100 milliards de dollars en 2021, contre seulement 9 milliards de dollars en 2020, et a enregistré 57 milliards de dollars supplémentaires d’émissions d’ici septembre 2022. Des ventes en devises mondiales ont été réalisées partout dans le monde dans tous les secteurs depuis le premier accord en dollars pour Énel. Le Chili est devenu le premier pays à émettre de telles obligations en avril 2022, offrant de payer une pénalité s’il n’atteint pas les objectifs d’émissions de gaz à effet de serre et de production d’énergie renouvelable.

6. Quels sont les derniers développements ?

La succursale londonienne de Bank of China Ltd. a vendu 300 millions de dollars de billets dits liés en 2021 liés à un portefeuille d’installations liées à la durabilité prêtées par la banque à diverses entreprises, et le coupon peut démissionner, ce qui signifie que les détenteurs d’obligations pourraient perdre de l’argent si l’émetteur atteint son objectif. Fondamentalement, les conditions de l’accord de BOC sont liées aux réalisations ESG de ses clients. Et l’Uruguay prévoyait de vendre un SLB dans lequel les prix peuvent augmenter ou diminuer selon que le gouvernement atteint ses objectifs, reflétant les conditions des prêts liés à la durabilité. Récemment, les entreprises ont commencé à inclure des clauses dans les accords pour permettre de modifier les objectifs pendant la durée des obligations et sans obtenir la permission des détenteurs d’obligations.

7. Qui se plaint et pourquoi ?

Les critiques sont principalement venues d’investisseurs préoccupés par l’écoblanchiment, comme des objectifs pas assez ambitieux et des pénalités trop insignifiantes. La chaîne d’épicerie Tesco Plc s’est engagée à réduire certaines de ses émissions de 60 % d’ici 2025 par rapport à 2015, mais cet objectif était atteint à plus de 90 % lorsque le SLB a été vendu en 2021. De plus, les objectifs ne couvraient que 2 % des émissions annuelles de Tesco. Et les termes flexibles dans certains documents où les objectifs peuvent être modifiés après la conclusion d’un accord de financement peuvent compliquer l’évaluation – les objectifs convenus étant modifiés ou redéterminés avant l’échéance d’une obligation et à l’insu des détenteurs d’obligations peuvent ne pas être considérés comme justes ou acceptables.

8. Qu’est-ce qui a été fait pour juguler ces inquiétudes ?

L’International Capital Market Association, un groupe professionnel, a élaboré un ensemble de principes qui peuvent servir de lignes directrices volontaires, avec des recommandations sur les caractéristiques de structuration, la divulgation et le reporting. En outre, l’ICMA a également lancé un registre d’indicateurs de performance clés à titre de référence où les utilisateurs peuvent voir quels thèmes ESG sont les plus importants pour des industries spécifiques et sélectionner le type d’objectifs à appliquer pour les SLB de leurs clients. Le Sustainability Accounting Standards Board (SASB), une organisation à but non lucratif, a quant à lui défini un cadre de divulgation et de reporting pour les marchés des capitaux qui couvre divers secteurs.

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